價值回歸正當時酒香不怕跌幅深

下跌不改投資價值

受到板塊中貴州茅臺、五糧液（000858）、洋河股份等權重股低迷表現的影響，進入12月份后，食品飲料板塊走勢整體弱于大盤。截至12月28日，申萬食品飲料行業指數本月下跌幅度達到9%，在所有行業中位居跌幅榜第三，而同期上證指數跌幅僅為3%，食品飲料行業跑輸上證指數6個百分點。

板塊中，白酒子行業的跌幅最為明顯，本月內跌幅達到11.78%，在申萬175個細分行業中排名倒數。其中，除了金種子酒（600199）上漲之外，其余12家白酒企業悉數出現下跌，且跌幅都超過10%，老白干酒（600559）、沱牌曲酒（600702）、酒鬼酒（000799）、水井坊（600779）等跌幅超過15%。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖（000568）和洋河股份本月跌幅也分別達到10.47%、13.26%、13.23%、15.65%。

白酒板塊的下跌也同時伴隨著資金的“出逃”，一向被機構超配的白酒板塊開始遭到冷遇，資金紛紛“戒酒”。

對于白酒板塊的弱勢表現，業內認為，前期白酒屬于超配行業，在整體市場不景氣的情況下，又臨近年底，機構有落袋為安的沖動，減持壓力較大；同時，食品飲料行業前期連續跑贏大盤，短期也存在調整需求；此外，在貴州茅臺發布提價公告之后，白酒行業的提價預期逐步兌現，之后刺激因素相對減少。

事實上，雖然近期股價受到一定打壓，但從長期而言，白酒消費市場的穩步成長仍然值得期待，業界也認為，白酒板塊在年末消費熱潮的刺激下將迎來價值回歸的時機。

渤海證券閆亞磊表示，此輪調整為行業提供買入機會，尤其是一線白酒，有些2011年市盈率已經降到25倍以下，逐步進入長期投資價值區間，適合中長線投資者逐步建倉。

目前“調結構、促消費”的宏觀背景有利于白酒行業的發展；“十二五”期間，在居民收入不斷提高以及重消費政策的背景之下，食品飲料將成為主要受益行業；而當前不斷強化的通脹預期也進一步加大了白酒類板塊的投資吸引力。

曾有研究認為，未來三到五年內，酒精飲料行業將取代煙草行業成為最賺錢的消費品行業。數據顯示，今年1-11月份全國白酒累計產量達791.6萬千升，同比增長26.87%，增速同比上升4.6個百分點，預計全年產量水平將突破歷史高點；同時行業收入與利潤增速也在經歷2009年初的短暫調整后邁上一個新臺階，分別達到35.04%和36.68%，成為食品飲料行業中表現最為突出的子行業。

業內預計，明年白酒產量依然保持較高增速，而未來3-5年，白酒行業收入增速則有望達到20%以上。

高端白酒趨穩

過去的幾年內，高端白酒一直是白酒行業利潤的主要來源，幾家高端白酒企業占據了行業利潤總額的半壁江山，高端白酒消費的迅速增長也拉動了噸酒價格、行業收入、行業利潤水平的顯著提升。

12月15日，貴州茅臺宣布自2011年1月1日起適當上調產品出廠價格，平均上調幅度為20%左右。至此，53度茅臺出廠價已經由2001年的218元/瓶提高至2011年的619元/瓶，漲幅高達184%，而終端零售價格早已在今年下半年突破1000元大關，漲幅更為明顯。

龍頭老大茅臺的提價勢必會引來其他高端白酒企業的追隨，高端白酒也在加速步入奢侈品行列。過去幾年，由于長期培育的較好的品牌忠誠度，高端一線白酒的提價模式基本得到市場的認可，高端白酒銷售量非但沒有因為提價而下降，反而出現溫和放量，主要在于釀酒傳統工藝難以完全機械化，以及氣候、土壤、水資源等限制，高端白酒的供給量難以迅速增長，這跟不斷擴大的消費需求形成矛盾。

不過，業內認為，盡管隨著居民收入的逐步提高，高端白酒價格仍存在持續上行的空間，但繼續提價對市場份額的壓力將會越來越大。在此背景下，高端白酒企業也會逐步轉變此前的增長方式，未來業績的穩定提升有賴于量價的溫和上漲。

山西證券張小玲指出，經過幾年的高速發展之后，我國高端白酒消費已進入到相對穩定時期，表現為品牌明確，高度集中，其中貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖憑借其悠久的歷史內涵、強大的品牌競爭力已牢牢占領了高端白酒的八成以上份額，壟斷優勢顯著，其壟斷壁壘短期內尚難打破，未來將展現出“強者恒強”的發展態勢。

中端白酒放量

相比高端白酒的穩定增長，二線中端白酒品牌的高速增長更為引人關注。

也正是由于一線高端白酒的不斷提價，給二線白酒企業留下了巨大的成熟市場空間，帶來前所未有的發展機遇。光大證券李卓認為，未來白酒行業消費結構由“啞鈴型”逐漸向“紡錘形”調整，中端酒占白酒市場份額的比重將會超過55%左右。

而在業內看來，白酒行業發展正步入轉型期，將逐步由2003-2008年間的高端產品拉動型增長模式向近兩年崛起的中端產品推動型增長模式轉變，表現為以總量增長為主，價格提升有所放緩；另外，在中端帶動下，白酒生產企業數量再次出現顯著增長，行業規模不斷擴大。

未來3-5年間，在消費升級等因素的持續助推之下，白酒行業的結構轉型還將延續。山西證券張小玲表示，繼高端白酒之后，中端白酒正迎來高速發展期：高端白酒的快速提價與發展拉開了白酒行業內部的結構層次，為中端白酒發展提供了進一步的提升空間；城鎮中產收入階層的逐步崛起推動的消費升級為中端白酒增長創造了物質條件；具有更高白酒消費傾向的農村居民收入的逐步提高為中端白酒長遠發展提供了巨大的潛力消費市場。

隨著中端白酒的逐步發展壯大，一批在本土基礎扎實、營銷渠道暢通且產品結構完善的老牌名酒企業正逐步向外擴張、布局全國，中端白酒的全國化拓展將為其高速發展提供持續動力。

國信證券黃茂也認為，中高端白酒目前是整個食品飲料行業內增長最快的部分，從國際和其他產品的經驗來看，中高端白酒未來極有可能出現一批行業巨頭，在未來2-3年中國可能會出現一批收入超過50億元的中高端白酒企業和品牌。

來源：中國證券報

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