糖價上漲預期提升 糖企盈利能力增強

減產預期進一步提升

上周，我們調研了武鳴、金光農場和江州產區的甘蔗生長情況后，認為天氣異常導致甘蔗單產普遍下降，新榨季減產預期進一步提升。

7月上旬廣西部分市縣出現了持續5-7天最高氣溫大于35℃的高溫天氣，而降雨與常年同期相比偏少，高溫寡雨、日照時數偏多的氣候，對處于伸長拔節期的甘蔗生長較為不利。從甘蔗的生長規律來看，生長期最適溫度為24℃-32℃之間，溫度高于36℃時，甘蔗基本停止伸長。再加上苗期低溫、干旱4月以前，5月以后才出現降雨，不利廣西部分產區甘蔗苗的長勢。

在我們前后兩次調研的4個產區中，當前多數甘蔗的植株普遍較去年同期矮15-20厘米，僅崇左市江州區甘蔗長勢較好，存在小幅增產可能，其它地區減產概率相對較高。這意味著全區單產的普遍下降，可能會抵消本榨季2010/2011廣西產區增加80萬畝左右甘蔗面積對總產量的貢獻。

我們認為，今年4月之前干旱天氣對甘蔗苗勢的負面影響，增加了單產同比下降的風險，近期的降雨總體上無法完全彌補苗情。樂觀預計2010/2011榨季廣西糖料蔗產量有望與2009/2010榨季持平；而如果考慮到今年9、10月份廣西天氣的不確定性，中性偏悲觀預計，新榨季糖料蔗產量可能還會出現同比下降的情況。

此外，由于近幾年勞動力短缺問題在廣西農村日益突出種植甘蔗需要較多的勞動力投入，尤其在收獲季節，砍甘蔗的成本近年來已上升至80元/噸左右，加上種植效益相對較好的其它經濟作物與甘蔗爭地現象較為嚴重，廣西甘蔗產業目前正面臨著三個比較大的問題。第一，甘蔗播種面積增速大幅度下降近期三年當然也受到了行業周期的影響；第二，甘蔗單產或出糖率持續下降；第三，種植成本因勞動力成本上升而持續提高，但甘蔗最低收購價格為既定的295元/噸。

上述三個問題中，前兩者是周期性因素，第三個是趨勢性因素。我們由此判斷，在周期效益出現足夠幅度的上升之前2010/2011年度，以及機械化收割等減少勞動力投入的甘蔗新生產模式推廣之前未來3年，廣西原料蔗供給偏緊的格局可能不會得到徹底改變。2010/2011年度過于緩慢的面積增長、低位運行的畝產，是除天氣因素以外，我們判斷減產的主要依據。

糖企盈利有望提高

我們預計，如果下半年，國內糖料產量、白糖產量如前文所述，出現同比去年持平或減產的情況，則國內2010年白糖價格走勢可能會大幅超市場預期，并突破我們此前預期的5500-6000元/噸的運行區間，有望沖高至6000元/噸上方。白糖價格的高位趨漲預期，或將穩定相關制糖企業的盈利能力市場普遍預期2011年制糖企業的業績會隨糖價下跌而大幅下滑。

根據我們對南寧糖業等制糖企業的跟蹤研究，我們預計南糖2010年上半年白糖的銷售均價有望達到4900元/噸，部分下屬糖廠的噸糖利潤可能已經接近1000元/噸各糖廠因為甘蔗收購價格不同，利潤率也存在一定差異。我們測算，在2010年南糖50萬噸白糖銷量的假設下，295元/噸的最低收購價格、4000元/噸的聯動價和6%的聯動系數條件下，糖價每上漲100元/噸，對南糖的業績貢獻約為0.06元左右。

根據我們對廣西自治區蘇圩、金光農場、武鳴、江州等產區的甘蔗長勢調研，以及從廣西糖協、南寧糖協等行業協會了解到的情況，樣本產區除崇左市江州區以外甘蔗弱于去年同期的長勢，廣西多數產區單產下降已基本成為定局。另一方面，全國食糖產量持續低于正常年份水平相對明確；前期國儲為穩定市場而進行的大量拋售，使得國家對白糖的調控能力已有所下降；同時，隨著8月以后食糖需求旺季的到來，糖價季節性上漲的可能性也較大，預計下半年高點有望突破6000元/噸，且糖價高位運行趨勢還有望延續至下一個榨季開榨之前2011年11月。

我們上調南寧糖業2010/2011年EPS1.0/1.15元的業績預測，維持“增持”的投資評級。由于公司產能、業績對糖價的彈性較大，糖價每漲100元/噸，公司噸糖稅前利潤增加50元左右，因此在糖價上漲周期預期下，我們首推南寧糖業，同時提請投資者關注中糧屯河、貴糖股份、保齡寶等制糖企業和生產白糖替代品的相關上市公司的投資機會。

來源：證券時報

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