食品飲料行業:行業在促消費下,進可攻退可守

　　消費升級的延續。我們正經歷第三次消費升級階段。從更微觀的層面看,就食品飲料而言,我們認為消費升級可分為兩類:一是寶塔型消費升級;二是普及化消費升級。第一種促進高檔、奢侈品的需求會快速增長;第二種是大眾消費受益。在國家促進消費、擴大內需的環境下,農民和城鎮中低收入者的收入水平將會快速提高,其更高的平均消費傾向將使第二種消費升級更為明顯,所以在這一階段,我們更看好大眾消費品的投資機會。

　　擴內需,提消費的條件逐步成熟。我們內需長期不足,消費率偏低,近些年,居民消費率逐年下降,從90 年代初的48.85%下降到2008 年的35.32%。政府是消費增量貢獻的主要推動力。但根據錢納里的理論認為,居民消費率下降的趨勢是工業化發展到一定階段的短期現象,而在后工業時期其上升會比較明顯。美國、臺灣、日本數據已有實證。我們認為,隨著經濟的進一步發展,居民收入水平的提高,預計再過四年左右時間,中國有望成為世界上第二大消費國。我們從外部消費環境改善、人口結構和城鎮化率提高三個角度分析認為,我們已經具備消費快速提高的基礎。在此過程中,食品飲料行業也將長期受益。

　　食品飲料行業將享受消費盛宴,造就世界級企業。就食品飲料行業而言,公司規模的擴大和業績成長來自兩個方面:一是市場規模的擴大,即做大市場“蛋糕”,現階段中國獨有,直接受益居民收入水平提升;二是來自于行業內整合,即優勢企業的市場“侵吞”,市場份額的擴大。從發達市場的發展歷程看,食品飲料各細分市場的行業集中度提高是趨勢,主要細分行業最終都會集中到少數優勢企業的手中,從日本案例看60 年代比50 年代增加一倍,經濟發展到一定程度,并購案例會大幅提高。我們認為食品飲料行業最終將造就出一大批世界性的頂級企業。

　　行業特點有助于在資本市場取得良好表現。1業績長期保持穩健較快增長。食品飲料行業在金融危機影響較大的08、09 年仍然保持收入增長11%,凈利潤增速分別為29%和40%的較快增長,我們預計10 年行業收入和凈利潤增速將分別達到18%和26%;2估值仍有上升空間。根據統計,食品飲料行業相對滬深300 的PE 倍數值為1.8 倍,PE 絕對值為34倍,低于39 倍的歷史均值;3股票稀缺。食品飲料行業市值占全部A股市值3%左右的占比偏低,致使基金長期超配行業,基金重倉面高達四成以上,統計近三年新上市市值總和,食品飲料公司市值占比僅為1.01%,行業新股供應不足,股票稀缺更加凸顯。

　　優選行業和個股。我們看好需求來自大眾的細分行業,且行業發展的區域性不強,產品具備全國擴張的可能。我們看好中檔、中低檔白酒行業;葡萄酒行業;啤酒行業;屠宰肉制品行業;乳制品行業;速凍食品行業;酵母和調味品行業;海產品行業。其中最為看好中檔、中低檔白酒行業;葡萄酒行業;啤酒行業;屠宰肉制品行業。選擇公司需同時考量業績增速和估值合理,但應該更看重公司業績的增長速度。對估值的選擇可以參考PEG 為1 來考量。各細分行業的具體分析請參詳我們后續推出的系列報告。

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