貴州茅臺后市之爭：疲態盡顯還是蓄勢待發

貴州茅臺于上周五終于跌破了１５０元大關，這也是自去年１２月７日股價摸高至１８１．０６元后的最低點。從２月份開始的“綿綿下跌”到公布年報當天的“天量暴跌”，至今，貴州茅臺的跌勢似乎并沒有“停歇”的意思。

“貴州茅臺的身上究竟發生了什么事情？”投資者們在股吧里焦躁不安。而市場人士對貴州茅臺今后能否收復暴跌當日“冰冷”的長陰線爭論不休。

從多家研究機構發布的研究報告中可以看出，市場對貴州茅臺究竟是疲態盡顯還是蓄勢待發分歧很大，但是可以肯定的是，貴州茅臺經過過去７年的高速發展，已經步入了企業發展的成熟期。

年報遠低預期，股價天量暴跌

４月２日，對貴州茅臺的投資者來說無疑是“最為痛苦的一天”。

當日，貴州茅臺公布了２００９年年報。公司去年共生產茅臺酒及系列產品２９２６９．１８噸，同比增長１６．７１％；全年共實現營業收入９６．７億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤４３．１２億元、每股收益４．５７元，較上年分別增長了１７．３３％、１３．５％和１３．４％。貴州茅臺同時公布了每１０股派發現金紅利１１．８５元的高派現計劃。

然而，靚麗的年報和高比例分紅計劃沒能扭轉貴州茅臺自２月份以來股價綿綿下跌的走勢。當日，貴州茅臺出現天量暴跌，盤中一度跌幅達５．３％，截至收盤時仍跌４．６４％。同時，日成交量和成交金額巨幅放大，當日成交量高達１５４２．８２萬股，創下自２００７年５月２５日股改以來的單日成交天量；成交金額也高達２３．６億元，創下貴州茅臺自上市以來的單日最大成交額。

“公司去年第四季度業績下滑明顯，全年業績低于市場預期太多。”對于貴州茅臺股價的天量暴跌，有市場人士分析說。

年報顯示，公司四季度的主營業務收入為１８．６３億元，占全年比重僅為１９．２６％，較前三季度的平均值２６．０２億元下降２８．５％；四季度凈利潤為５．２５億元，占全年比重僅為１２．１９％，較前三季度的平均值１２．６２億元猛降５８．４％。同時，四季度單季每股收益僅０．５５元，不僅遠遠低于前三季度的平均值，較金融危機時２００８年四季度的０．６９元還要低２０．２９％。

此外，從近幾年的凈利潤增幅來看，貴州茅臺２００６年到２００８年的凈利潤增長率分別為３８．１１％、８３．２５％、３４．２２％，而２００９年卻僅實現１３．５％的凈利潤增幅，為近幾年最低。

由此引發了市場對于貴州茅臺的盈利高增長時代“終結”的擔憂。這也可以從一直對貴州茅臺“不離不棄”的基金機構紛紛拋售的行為中窺探一斑。

對比２００９年年報和三季報可以發現，在貴州茅臺的前十大股東中，７只基金中有５只基金在去年四季度已經進行了不同程度的撤退。其中，大幅減倉的基金公司包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、富國天益等，而上投摩根內需動力、富國天博創新主體等基金更是退出了前十大股東名單，上述５只基金減持總量至少有５５０．１６萬股。

疲態盡顯？

“茅臺已經步入了中年，也就是說能夠看到他的天花板。”有市場人士這樣評價當前的貴州茅臺。

群益證券（香港）消費行業分析師丘棟榮在接受中國經濟時報記者采訪時表示：“在高端白酒結構由供不應求向供過于求的轉化背景下，貴州茅臺的長期業績增長能力并不足以支撐歷史上的高估值，公司的長期成長能力將明顯下降。”

在丘棟榮看來，貴州茅臺四季度末的預收賬款回升至３５．１６億元，較２００８年末增加了５．８億元，這反映了在春節銷售旺季，公司的實際銷售情況依然不錯，但是同時也反映了公司對２０１０年銷售及業績增長的謹慎態度。

“公司可能預期２０１０年想要實現持續高速增長的空間有限，從而在２００９年年報中為２０１０年預留了充分的收入和利潤。”丘棟榮表示。

銀河證券行業分析師董俊峰也認為：“年報描述和預收賬款處理都顯示了公司對未來的判斷。”

據了解，白酒行業近三年行業銷售量增速逐年下滑。自２００７年銷量增速達到頂峰后，２００８年和２００９年均出現了連續的下滑，２００９年已經回到了２００５年的水平。

常年研究貴州茅臺的招商證券研發中心研究董事朱衛華在接受本報記者采訪時也對貴州茅臺２００９年的報表表示很吃驚：“公司２００９年業績增速僅為１３．５％，這令人大跌眼鏡。但是預收賬款余額暴增則創出了歷史新高。是貴州茅臺在調控業績嗎？是什么原因？現在還不清楚，但是希望公司未來能如實地把業績釋放出來。”

朱衛華還表示：“公司集團今年１—２月份的財務數據也不理想，根本沒有體現其年初的提價效應。”

蓄勢待發？

實際上，市場對于貴州茅臺究竟是疲態盡顯還是蓄勢待發分歧很大，在諸多研究機構紛紛下調貴州茅臺的目標價的同時，也有很多研究機構對公司２０１０年的高速發展依然充滿信心。

針對很多市場人士所擔憂的“白酒消費稅的提價會對貴州茅臺未來業績增長產生不利影響”，中信證券食品飲料行業首席分析師黃巍卻認為，“白酒上市公司僅需要２％—１５％的不同幅度的提價就可以完全化解最嚴格的稅基征收方案所帶來的業績負面影響。茅臺２０１０年１月提價已經基本覆蓋了消費稅所帶來的負面影響。”

黃巍表示：“在２００９年公司沒有提價的背景下真實銷售收入實現１７．９７％的增長，結合綜合毛利率下滑０．１３個百分點和低度酒收入同比下降，高度酒銷量增速實際上是超過１８％，與市場普遍預期的１５％還是略有超出。”

而在國信證券行業分析師黃茂看來，公司董事會換屆則可能促使貴州茅臺今年釋放業績，“第一屆董事會已連續工作９年，如果今年新老交替，加上新建產能已進入銷售釋放期，和年初超過２０％的綜合提價幅度，都可能使２０１０年成為公司業績釋放之年”。

“市場對公司業績低于預期做出了強烈反映。公司業績低于預期應該是消費稅調整帶來的凈利率下降和公司第四季度銷售僅增長６％所致。但我們認為公司產品提價將逐步得到市場的認可，考慮到今年一季度白酒的高景氣度，我們提請投資者關注一季度的業績增長引發的股價上漲行情。”湘財證券行業分析師趙軍在研究報告中這樣寫道。

來源：中國經濟新聞網-中國經濟時報作者：陳艷紅

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀