食品飲料行業：白酒需求復蘇大眾品表現平淡

　　10月白酒收入增速升至13.7%,行業呈持續復蘇勢態。展望4Q15,預計白酒行業營收可維持5%-10%增幅,競爭趨緩將帶動利潤率繼續回升。10月大眾品整體表現平淡,葡萄酒、肉制品營收增速均有回落,啤酒產量持續下滑,乳制品收入增速仍低位運行,僅醬醋調味品表現平穩。展望4Q15葡萄酒、醬醋調味品可能實現雙位數增長,啤酒、黃酒、乳制品、肉制品行業均難有亮眼表現。

　　白酒:需求持續復蘇,利潤增速放緩。10月白酒收入增速升至13.7%,行業呈持續復蘇勢態。10月利潤增速下滑至-14.1%,觀測到毛利率同比降2.5pct,猜測可能由于中秋旺季過后高端酒銷量下滑,不過應是短期現象。

　　展望4Q15,預計白酒行業營收可維持5-10%的增幅,消費重拾升級態勢、競爭格局趨緩將繼續帶動利潤率回升。

　　葡萄酒:行業增速回落,進口酒壓力仍存。10月國內葡萄酒營收同比降9.3%,猜測應是基數原因所致。前10月進口酒數量增43.5%,壓力可能持續。10月利潤增速高于營收,猜測可能是非經常損益等其他因素導致。展望4Q15,預計葡萄酒行業營收增速可達10%-15%。考慮產品結構仍往下走,渠道下沉可能致費用率上升,利潤增速可能慢于營收。

　　黃酒:黃酒收入增速略有回升,行業壓力仍大。前10月黃酒收入增速回升至11.2%,不過行業仍增長乏力,其它酒種擠壓力度較大,總體競爭力較弱。前10月行業毛利率與費用率均同比下降,利潤增8.1%,增速慢于營收。整體來看競品擠壓力度加大,黃酒行業難有亮眼表現。

　　啤酒:行業調整壓力超預期。1-10月行業產量降5.7%,維持下滑態勢,原因可能在于競品持續擠壓,人口結構變化等。結構升級推動均價增長,1-10月行業營收增2.4%,受益期間費用率下降,利潤增速高于營收。展望4Q15,行業壓力未見改善,預計銷量繼續下降。中長期看人口老齡化背景下啤酒消費主力人群減少,同時進口罐裝啤酒對國內高端啤酒市場造成沖擊,啤酒行業總量可能停止增長,甚至萎縮。

　　乳制品:液態奶市場優于奶粉。1-10月行業營收增2.4%,產量增4.3%,顯示行業均價在下降,估計其中奶粉行業降幅較大。乳制品增長放慢,可能受嬰兒奶粉及工業奶粉收入下滑拖累。液態奶需求相對較好,量增是推動收入增長主要動力。展望4Q15看好液態奶市場,主要考慮液態奶收入增長更快,競爭格局更穩定。

　　屠宰及肉制品:營收增速回落,需求仍受抑制。1-10月行業營收增速放緩至5.8%,可能是肉價上升、需求低迷致銷量下滑。肉價上升對豬肉銷量有抑制,疊加生豬價格較豬肉價格漲幅更快,使得散戶屠宰商退出對屠宰放量帶來負面影響。肉制品營收增速回落至6.9%,行業需求仍然低迷,終端動銷仍然較差。展望4Q15,估計肉價同比至少上漲10%,仍可能抑制豬肉需求,對小型肉制品企業生產成本也將形成壓力。

　　調味品:味精增收不增利,醬醋表現平穩。10月味精收入增21.7%,猜測應是單月銷量大幅增長,受制于價格下滑,利潤同比降15.8%。醬醋行業收入增10.0%表現平穩,利潤增16.1%,增速高于營收,應是與產品提價、結構升級帶來毛利率提升有關。展望4Q15醬醋營收增速將維持10%-15%,毛利率大概率走高,預計凈利增速15%-20%。

　　社會消費情況:10月社消總額增速回升。10月社消總額同比增11.0%,前10月社消總額同比增10.6%;10月城鎮社消總額增10.8%,農村社消總額增12.2%,環比均有提升。餐飲業社消總額10月增12.4%;前10月增速為11.8%,環比改善。

　　行業觀點:如深調就值得深愛。食品龍頭前景穩定、估值有吸引力、股息率即將趕上債券,機構普遍倉位很低,且國內資金流動性充裕。我們深信市場如果深調,食品飲料龍頭五糧液、茅臺、洋河、伊利值得重點關注,絕對收益可期。同時我們發掘可持續公司和機會,如三全主業利潤率反轉加鮮食模式創新加半成品巨大成長空間、老白干國企改革加區域白酒整合、順鑫農業中低檔白酒贏家加國企改革、大北農依靠互聯網改造生豬產業鏈獲取公司跨越式發展等。

來源：平安證券

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