影視資本泡沫過后漸趨理性

　　往年并購風生水起的影視行業在2016年遭遇了降溫。

　　2016年12月18日晚，宏達新材發布公告稱，由于業績承諾未達標，終止重大資產重組，永樂影視借殼計劃破產。至此，永樂影視連續4次借殼失敗告終。

　　這已經不是2016年第一個宣布重組失敗的影視類公司，自2016年9月《上市公司重大資產重組管理辦法》正式實施，以及監管層對VR、游戲、影視、互聯網金融等純概念題材的并購審核日漸趨嚴，不少影視類資產并購重組連連失敗。

　　包括暴風集團、唐德影視、樂視網、萬達院線、華誼兄弟等在內的公司，皆未能完成影視資產的并購重組。而2016年以來，僅有包括天神娛樂、歡瑞世紀在內的少數公司通過了影視類資產并購重組。

　　根據Wind數據統計，截至2016年三季度，上市公司涉足文化傳媒行業并購重組事件119起，披露金額940億元，成為上市公司并購重組的熱點行業。

　　而2015年，文化傳媒行業共發生并購事件166起，除23起并未透露并購金額，其他并購總規模達到1499.04億元，同比增長50%。

　　相比之下，2016年文化傳媒行業的并購較上年有了下滑，降溫態勢明顯。而造成這一態勢的主要原因便是監管趨嚴。“行業泡沫太嚴重，影視行業已經不再如上年那樣火爆，不少資金都退出了。”一位從事并購的私募人士對時代周報記者表示。

　　監管趨嚴重組失敗率高企

　　2016年下半年國內發生在影視行業的并購重組，多數以失敗告終。

　　2016年12月18日晚，宏達新材發布公告表示決定終止與浙江永樂影視制作有限公司的重大資產重組事項，這意味著永樂影視向資本市場發起的第4次沖擊宣告失敗。

　　此前永樂影視曾嘗試過被華誼兄弟300027.SZ收購部分股權，借殼康強電子002119.SZ上市，均以失敗告終。而前三次借殼上市失敗，皆離不開業績不達標。

　　根據終止重組公告書，證券市場環境、政策發生變化，且永樂影視2016年的業績未達承諾為此次重組失敗的核心原因。

　　綜觀整個2016年的影視傳媒業，延續并擴展了2015年的并購浪潮。但與往年不同的是，監管層對影視行業的并購重組由無條件通過到一事一議，影視明星想通過上市公司并購重組實現一夜造福的夢想破滅。

　　根據證監會重組委的審核公告顯示，2016年10-11月，文化行業僅有兩家上市公司的并購重組申請獲得通過，其中獲得無條件通過的重組事項僅有一家，天神娛樂并購幻想悅游和合潤傳媒。

　　事實上，2016年下半年以來，影視行業并購重組便連連告吹。7月份，在影視類的并購重組案中，僅有歡瑞世紀借殼星美聯合這一重組方案獲批。幾乎同期，暴風集團、唐德影視等并購全部被否。

　　自2016年5月開始，監管層對并購重組的審核趨嚴，影視行業交易面臨了遠高于此前幾年的監管壓力。隨著樂視網、萬達院線的重組遭遇變故，影視行業的公司并購前景都蒙上了一層陰影。

　　2016年7月，漢鼎宇佑曾公告稱，公司擬收購宇佑傳媒。包括何炅、黃磊、周迅等明星均是宇佑傳媒股東，一場明星造富盛宴似乎又要在資本市場上演了。然而，10月底，宇佑傳媒最終未能出現在漢鼎宇佑的重組方案中。

　　相似的情況也發生在三七互娛002555.SZ上，2016年8月，三七互娛宣布擬收購3家公司股權：中匯影視100%股權、墨鹍科技68.43%股權以及智銘網絡49%的股權。

　　重組預案發布后，證監會曾發問詢函，針對25億元收購3家公司提出了15條疑問，其中就包括要求三七互娛說明部分募資投于中匯影視IP資源庫擴建及影視劇制作項目的合理性。

　　2016年10月，三七互娛調整收購計劃，放棄以股份+現金的方式100%收購中匯影視，繼續并購兩家游戲公司，配套募資金額上限由12.17億元調減為5.11億元。

　　此前，唐德影視欲重組并購范冰冰新公司遇阻，轉而與范冰冰成立新公司；萬達院線放棄100%打包并購萬達影視和傳奇影業，暴風科技放棄10.8億元并購稻草熊影業60%股權；共達電聲放棄41.2億元100%收購春天融合和樂華文化；北京文化放棄5億元并購重組聚合影聯。

　　并購重組接連擱淺的背后，影視類股票亦表現欠佳。截至2016年3季度，在28個申萬一級行業中，傳媒行業的增長指數位居倒數第一。另外，由于電影票房增速放緩，華誼、光線等影視龍頭股成為二級市場股價下滑的重災區。

　　“相較于2015年電影市場的熱火朝天，2016年整個產業的增速有所放緩，這勢必會對身處其中的公司帶來一定壓力。之前影視行業的并購有很大一部分是為了通過影視項目運作資金、炒作股票概念、產生金融產品等其他目的短期資本。由于2016年電影市場遇冷，必將削弱新資本，尤其是短期資本融入的熱情。但考慮到影視行業資本過熱是近幾年積累的過程，之前注入的長期資本還會面臨整合的過程。”CIC灼識咨詢項目部經理董筱磊對時代周報記者說道。

　　劍指好萊塢海外并購增長迅速

　　國內并購重組放緩之時，影視行業巨頭紛紛將目標轉向海外，劍指好萊塢。

　　自2016年1月起至今，中國在娛樂休閑領域的對外收購總額度達到了75.7億美元，比起2015年同期的19.6億美元這個數字翻了整整四倍。

　　在這當中，影視產業又以63.9億美元獨占鰲頭，相較2015年同期的4.13億美元而言，其增長將近13倍。

　　2016年的影視并購大戲以1月12日萬達集團宣布以不超過35億美元現金約合230億元人民幣與傳奇影業公司合并開始。

　　美國傳奇影業公司是美國獨立的電影制片公司。作為好萊塢最大的電影制作公司之一，該公司曾發行《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》等。此次并購使萬達影視控股公司成為全球收入最高的電影企業。

　　2016年3月3日，萬達旗下AMC娛樂控股公司以11億美元約合71.6億元人民幣收購美國卡麥克影業及其債務。此前，萬達集團旗下的AMC和萬達院線分別是世界上第二大院線和中國國內第一大院線。完成這次收購后，萬達成為2016年世界上第一大連鎖院線。

　　7月，AMC收購了歐洲最大院線奧迪恩-國際聯合影院集團；11月宣布以約10億美元收購美國迪克克拉克制作公司100%股權，在電影制片和放映領域再添一份全球資產。

　　2016年9月22日，萬達集團與索尼影視娛樂旗下Motion Picture Group宣布達成戰略合作。目前，萬達已經手握全球13%的電影院線。 前不久，王健林的萬達宣布以10億美元收購迪克·克拉克制作公司。

　　除了萬達，阿里影業也于2016年10月9日在北京宣布，與美國電影公司Amblin Partners達成戰略合作，而后者的前身就是斯皮爾伯格創辦的夢工廠影業。

　　如今，萬達、阿里等眾多行業巨頭紛紛進軍好萊塢，這也引發了一些“跨界”企業謀求布局。

　　2016年11月初，隨著《奇異博士》的火爆上映，文投控股以1.87億美元的價格收購歐洲特效巨頭Framestore公司。后者曾憑借電影《黃金羅盤》贏得了2008年的奧斯卡最佳視覺效果獎。

　　國內影視收購遇阻之時，中國資本紛紛出海，意在收購好萊塢上下游公司。而受好萊塢自身發展瓶頸和北美電影市場的發展放緩，好萊塢也寄望于中國資本“脫困”，與此同時加緊開拓中國甚至亞洲市場。

　　票房下滑影視并購趨于理性

　　除了國際上收并購之外，文化影視行業的巨頭們也在國內積極開始全產業鏈式的布局，以并購方式積極進軍未涉足的環節。

　　典型的為萬達、阿里。以并購起家的阿里影業2016年的并購也異常頻繁。有著強大宣發基因的阿里影業，2016年開始向下游院線進軍。8月底，阿里影業收購杭州星際80%股權，后者主要從事杭州星際影城經營與管理、電影放映及其他相關業務。

　　隨后，為了加強宣發領域的優勢，阿里影業又在2016年11月份宣布入股和和影業，后者因參與票房冠軍《美人魚》的資本運作而名聲大噪。

　　與靠并購起家的阿里影業不同，穩坐院線一哥的萬達2016年也開始積極涉足線上宣發領域，以獲得全產業鏈卡位。

　　2016年7月27日，萬達院線宣布以2.8億美元的交易價格收購時光網，收購完成后將持有時光網100%股權。時光網創立于2005年，是國內知名的電影門戶和電影推廣公司，2016年上半年實現了1.8億元的營業收入。萬達借此卡位宣發領域。

　　2016年11月初，萬達集團宣布以約10億美元收購美國DCP集團100%股權，同時切入電視制作行業，在上游發力。不過，即便是掌控著全國最多電影院的萬達院線，2016年也遭遇影視資產收購失敗。在傳奇影業注入萬達院線的資本運作中，萬達吃了監管層的“閉門羹”。

　　并購市場的轉冷，也體現在二級市場上。截至2016年12月19日，中證傳媒指數399971自年初的2831點跌至2150點，跌幅達24%。與之對比，整個2015年，中證傳媒指數一路扶搖直上，自1830點漲至3099點。

　　二級市場表現疲軟的背后，是2016年國內電影票房的下滑。2016年11月，全國票房最終報收25.4億元，較2015年同期的26.6億元下跌4.7%。11月份成為繼4月、5月、7月、9月、10月之后，2016年第六個票房下跌的月份。

　　“在票房快速增長、投資熱錢涌入的大背景下，影視類資產炙手可熱，光是2015年A股就有超過50起涉及影視行業的并購重組， 而且許多公司的估值溢價高得離譜。而這樣的并購是非理性的，難以持續的。2016年并購降溫也是市場回歸理性的必然結果。”董筱磊向時代周報記者分析道。

　　在董筱磊看來，未來影視行業并購會呈現外延并購力度加大、多元化等特點，“經歷過2015年的并購熱潮之后，2017年將會延續2016年歸于理性的并購趨勢。多元化的布局仍然是主旋律，在影視制作行業遇冷的背景下，互聯網、游戲、在線視頻以及直播等新的熱點將會是并購的方向。傳媒行業已經進入到一個整合、變革的階段。本質上文化傳媒產業的長期朝陽屬性持續存在，而真正的成長公司也具備支撐高估值的條件。”他說道。

來源：時代周報

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