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燦星文化IPO：《中國好聲音》輝煌不再，版權糾紛又惹隱憂

來源：中國產業經濟信息網時間：2020-12-17

　　近日，以《中國好聲音》為代表產品的燦星文化向創業板遞交了招股說明書。然而，其目前仍存在凈利潤下降、應收賬款和存貨雙雙上漲、核心產品依賴嚴重等未解決的問題。

　　2020年11月，時隔兩年時間，曾制作出知名綜藝節目《中國好聲音》的上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“燦星文化”）第二次向深交所創業板遞交了招股說明書。

　　燦星文化是一家主營綜藝節目制作和產業鏈開發運營的文化娛樂公司，其代表產品有《中國好聲音》、《中國新歌聲》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國達人秀》、《這！就是街舞》等一系列綜藝節目以及旗下藝人的原創音樂作品等。

　　招股書顯示，燦星文化本次擬向社會公開發行不超過4260.00萬股，占發行后總股本的比例不低于10.00%，預計募集資金15億，主要用于補充綜藝節目制作營運資金項目。

　　盡管旗下擁有《中國好聲音》等知名綜藝產品，但燦星文化仍面臨著歸母凈利潤下降、應收賬款和存貨雙雙上漲、核心產品依賴嚴重等問題。針對這些問題，發現網已向燦星文化公開郵箱發送采訪函請求解釋，但截至發稿，燦星文化未對相關問題做出回應。

　　裁員難解利潤下滑困局

　　招股書顯示，2017-2019年，燦星文化的歸母凈利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元，燦星文化的歸母凈利潤從2018年就開始逐漸下滑。

　　而2020年上半年，由于新冠肺炎疫情的影響，文化娛樂行業整體受到了沖擊，大多數公司利潤出現下跌，燦星文化的歸母凈利潤僅為5969.10萬元，降幅度較大，且43.48%來自于政府補助，補助比例較高。

圖片來源：招股書

　　專業人士分析認為，燦星文化凈利潤的下降可能是由于其主營業務毛利率的下滑。據招股書披露，2017-2020年上半年，燦星文化主營產品的綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%，整體呈下降趨勢。

　　燦星文化在招股書中解釋稱，毛利率的下降是由于受行業影響，電視臺綜藝招商規模和電視臺綜藝互聯網授權收入下降所導致。然而，其在招股書中列出的同行業可比公司綜合毛利率平均值卻呈現上升趨勢，2017-2020年上半年分別為28.30%、27.83%、33.65%和54.55%，2020年上半年遠高于燦星文化的毛利率。

圖片來源：招股書

　　與下滑的利潤呈現相似趨勢的是燦星文化的員工人數。2017-2020年上半年，燦星文化各期末員工人數分別為611人、550人、490人和487人，公司主動裁減人員的人數分別為19人、19人、28人和9人，裁減人員的主要原因包括勞動合同到期不續簽、工作能力不勝任、工作崗位調整、事業部解散等。

　　對此燦星文化在招股書中給出了解釋，員工人數的減少是由于員工多數較年輕，流動性大。但其也承認，由于報告期內公司盈利水平有所下降，因此降低了公司部分總監級別以上人員的薪酬。

圖片來源：招股書

　　總的來說，盡管并無證據表明兩者的相關，燦星文化的凈利潤與員工人數均逐年下降是不爭的事實。而盡管員工人數和高管薪酬均有所下降，但這仍不是一個長久之計。

　　應收賬款和存貨雙上漲帶來風險

　　除去逐年下降的利潤，燦星文化還面臨著應收賬款和存貨雙雙上漲的財務風險。

　　招股書顯示，2017-2020年上半年，燦星文化的應收賬款凈額分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元及4.81億元，占流動資產的比例分別為63.28%、67.18%、58.12%及30.47%，數額較大且持續上漲。

　　盡管其客戶主要為國內主要電視臺及視頻網站，應收賬款可回收風險相對較小，但高額的應收賬款帶來的風險仍不容小覷，其中2019年5323.96萬元的應收賬款壞賬損失就印證了這一點。

圖片來源：招股書

　　另一方面，燦星文化的存貨也在持續上漲。

　　據招股書披露，2017-2020年上半年，公司存貨金額分別為5034.62萬元、6772.15萬元、9210.25萬元和1.04億元。作為一家文化娛樂公司，燦星文化的存貨主要為購買的版權、制作中的節目以及已入庫的節目等。

圖片來源：招股書

　　對此情況，燦星文化在招股書中解釋到，存貨的上漲一方面是由于公司布局購買版權，另一方面則是在投拍制作新的電視劇和節目。然而，《騰訊娛樂白皮書》數據顯示，2017年至2019年衛視綜藝節目數量持續下滑，分別106部、93部、79部，2019年下滑15.05%。為了應對臺綜數量下滑的局勢，燦星文化已轉向與網絡平臺合作，增加投放網綜。

　　但招股書中也承認，燦星文化目前在網綜領域仍處于試水過程，且公司仍面臨著臺綜市場份額繼續下滑導致業績下行的風險。在臺綜份額逐年下降的景況下，增加新節目存貨，存貨能否及時銷售也是一個不容忽視的問題。

　　核心產品依賴嚴重，版權隱憂不容忽視

　　成也蕭何，敗也蕭何。盡管制作出了《中國好聲音》等知名綜藝產品，但這些節目也成了燦星文化的束縛。據招股書披露，歌唱類綜藝節目是燦星文化的主要產品，其中尤以《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列作品為最。這兩大系列節目對主營業務貢獻較大。2017-2019年，《中國新歌聲》和《中國好聲音》的制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%，占比較高。

　　較高的收入占比帶來的是整個公司對《中國好聲音》系列節目的依賴。然而，招股書顯示，2016-2019年期間，《中國好聲音》收視率出現一定下滑，節目制作相關收入也呈現下降趨勢。

　　2016-2019年，中國好聲音節目制作及互聯網視頻授權收入分別為10.10億元、6.65億元、5.45億元和4.62億元。回看前文提到的燦星文化歸母凈利潤的數據，加上《中國好聲音》收入的較高的總收入占比，很難認為公司歸母凈利潤的下滑與《中國好聲音》系列節目利潤的下滑沒有關系。

圖片來源：招股書

　　此外，作為燦星文化的王牌產品，《中國好聲音》等節目存在的版權隱憂也不可忽視。一方面，《中國好聲音》等節目依賴版權引進，但版權合同存在到期的風險，燦星文化與浙江唐德影視股份有限公司（以下簡稱“唐德影視”）的訴訟糾紛即是由此而來。

　　招股書顯示，《中國好聲音》的版權來自于荷蘭Talpa公司的“The voice of…”。2012年燦星文化與荷蘭Talpa達成協議并引進制作《好聲音》，然而到2016年，唐德影視又以4億元價格購買“The voice of…”5到8季的版權，雙方由此陷入長期訴訟，而《中國好聲音》也被迫改名為《中國新歌聲》播出。盡管此訴訟后來以多方和解為結果而告終，但其帶來的版權警示卻值得注意。