打通航運與金融市場 開拓要素集成新路徑

　　國際航運中心是一個集航運、金融、技術和信息于一體的綜合資源配置中心。上海推出的人民幣遠期運費協議（FFA）中央對手清算業務涵蓋航運和金融兩個市場，開拓了多要素集成創新的發展路徑，對推動上海國際航運中心和國際金融中心發展具有重要意義。

　　根據國務院出臺的《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》（以下簡稱《意見》），上海市將“兩個中心”建設作為一項重要的國家戰略，突出自主創新，把握關鍵環節，全力加以推進。

　　從歷史發展角度看，國際知名航運中心普遍都擁有和聚集著雄厚的航運及相關資源與要素，通過規范、透明、高效的市場機制在全球范圍內進行合理配置，而且一般都以國際金融、貿易、經濟中心為依托。現階段，國際航運中心的發展越來越離不開金融的支持，世界著名的國際航運中心，比如紐約、倫敦、新加坡等，同時也是著名的國際金融中心。可見，國際航運中心是一個集航運、金融、技術和信息于一體的綜合資源配置中心。

　　上海國際航運中心建設的最終目標，是全球范圍內配置航運和金融資源的中心。目前，上海具有比較先進的港口基礎設施、高效的航運服務體系以及比較完善的現代市場體系和現代金融體系，具有加快建設國際航運金融中心的有利條件。上海市特別注重充分發揮國際航運中心和國際金融中心協同發展的互動效應和相輔相成的推動力。因此，2012年12月10日，在上海市政府的大力支持下，上海清算所推出了人民幣遠期運費協議（以下簡稱人民幣FFA）中央對手清算業務。該業務涵蓋航運和金融兩個市場，填補了國內場外航運衍生品要素市場的空白，開拓了多要素集成創新的發展路徑，對推動上海國際航運中心和國際金融中心發展具有重要意義。

　　填補空白，創建國內首個場外航運金融衍生品要素市場

　　1.航運金融衍生品要素，上海國際航運中心建設的關鍵環節

　　全球范圍內，國際航運中心主要集中在紐約、倫敦、新加坡、挪威、香港、鹿特丹等地。目前，發展前景普遍被看好的是倫敦、新加坡和紐約，主要原因是這些城市的國際航運金融業務比較發達。其中，倫敦作為國際金融中心，其倫敦清算所和波羅的海航運交易所等能夠為航運市場參與者提供運費套期保值交易等功能和服務，1991年倫敦開始為航運市場提供航運金融衍生品服務，2005年倫敦清算所為美元計價的FFA交易提供清算服務，隨后逐步拓展到了鐵礦石、鋼鐵和廢鋼、能源類等產品的清算服務，該市場的美元FFA交易量全球第一；新加坡作為區域性國際金融中心，2006年開始為航運金融衍生品提供服務，新加坡清算所為美元FFA和燃油掉期交易等提供清算服務，而后逐步發展為鐵礦石、原油、鋼鐵、化肥等產品提供清算服務；紐約作為國際金融中心，雖然其港口的貨物吞吐量在全球排名逐漸后退，但憑借其在國際商品與金融市場上的重要地位和作用，其航運金融業務的影響力依然強大。

　　結合國際發展經驗，國際航運中心的快速發展必然與國際金融中心互為依靠，而且必須形成強大的航運與金融相結合的要素市場與業務體系。國際上，航運金融要素市場主要包括：船舶融資、航運保險、資金結算和航運金融衍生品交易。航運金融衍生品交易之外的三個要素市場屬于傳統航運金融要素和業務，航運金融衍生品交易是近十年發展最為迅猛的場外要素市場，極大促進了航運金融要素市場發展和業務創新，成為推動國際航運中心發展的新動力。

　　根據國際航運金融市場的發展趨勢，結合《意見》中明確指出的要“加快發展航運金融服務，豐富航運金融產品，加快開發航運運費指數衍生品，為我國航運企業控制船運風險創造條件”等要求，上海緊緊把握航運金融衍生品要素市場，將其作為促進上海國際航運中心建設的關鍵環節，為航運相關實體經濟提供規避業務風險的金融交易工具，通過金融創新更好地服務實體經濟發展。

　　2.國內首創，率先建設我國第一個場外航運金融衍生品要素市場

　　根據《意見》要求，上海借鑒國際經驗，瞄準市場需求，充分利用后發優勢，避免其他經濟體已經走過的彎路，確立以航運運費指數衍生品為抓手，以人民幣FFA中央對手清算業務為切入點，率先創建我國首個場外航運金融衍生品要素市場。

　　一是推出人民幣FFA中央對手清算業務是建立上海航運金融衍生品要素市場的第一步。《上海市加快國際航運中心建設“十二五”規劃》已經明確了大力發展航運衍生品交易的目標，航運金融衍生品市場已經成為上海國際航運中心不可或缺的新興要素市場。國際成熟經驗表明，相對于傳統航運要素市場，航運金融衍生品要素市場已經越來越成為助推國際航運中心發展的重要因素，其中以場外市場為主的FFA是國際上最早、最成熟的航運金融衍生產品。由上海清算所推出人民幣FFA中央對手清算業務，是構建上海場外航運金融衍生品要素市場的第一步，為今后其他航運及相關衍生品要素市場的構建奠定基礎。

　　二是推出人民幣FFA中央對手清算業務能夠有效緩解國際航運中心的競爭壓力，并確立上海場外航運金融衍生品要素市場的國內領先地位。航運金融衍生品要素市場建設方面，上海一直面臨著來自新加坡的競爭。自2006年，新加坡通過優惠政策發展航運金融衍生品市場，其市場擴展不僅搶占了倫敦部分市場份額，而且也對香港航運中心的發展形成巨大壓力。同時，新加坡利用我國場外航運金融衍生品要素市場的缺失，搶先開發了與中國進口相關的航運衍生產品，吸引了我國大量具有迫切運費和干散貨價格避險需求的企業在新加坡市場開展套期保值交易。上海推出人民幣FFA中央對手清算業務能夠有效緩解國際競爭壓力，將原先在國外開展套期保值交易的企業吸引回上海，不僅能夠更好服務國內相關航運實體經濟需求，更能夠確立上海場外航運金融衍生品要素市場的國內領先地位，更好發揮上海的綜合優勢和帶動示范作用，將長三角地區、長江流域、乃至全國的航運金融衍生品交易吸引到上海，更好地滿足全國航運金融業務需求。

　　三是推出人民幣FFA中央對手清算業務能夠將航運與金融市場有效連接，促進兩個市場聯動發展。航運金融衍生品要素市場作為航運與金融相結合的新興要素市場，其自身發展能夠有效帶動航運與金融市場的聯動發展。人民幣FFA中央對手清算業務采用了航運金融衍生品的典型模式，通過經紀人達成交易，由上海清算所提供中央對手清算，而且今后該業務平臺也能夠提供航運相關的大宗商品交易清算與相關風險管理等服務。通過推出人民幣FFA中央對手清算業務，上海可以產生一批熟悉前沿航運金融業務的經紀機構，吸引更多航運和大宗商品相關企業集聚上海，同時吸納大量高端金融人才、交易資金落戶上海，促進上海航運市場和金融市場的協同發展。

　　立足創新，充分挖掘已有要素資源形成發展合力

　　上海一直充分認識到創新是可持續發展的動力，是兩個中心共同發展的關鍵抓手，通過瞄準需求，深入挖掘已有的各種要素資源，積極開展集成創新，形成發展合力。

　　1.瞄準需求，全力服務航運實體經濟發展

　　隨著經濟、貿易的持續快速發展，我國正逐步成為航運大國。根據聯合國2011年海運回顧報告，我國已擁有運輸船舶17.8萬艘（運輸能力18040.9萬載重噸），海運船隊規模躍居世界第三。同時，我國沿海的礦、煤、油、箱、糧等五大運輸系統基本建立，外資航運公司已經普遍進入我國市場，世界航運中心正在從美洲向亞洲轉移。

　　2012年，我國貿易總額為38667.6億美元，已經小幅超越美國，成為世界第一大貿易國。全球范圍看，鐵礦石和煤炭作為最主要的干散貨，近幾年主要流向我國、歐盟、日本和韓國等，其中2012年我國鐵礦石進口達到7.4億噸，約占全球產量60%，而且進口量年均增長率保持在8%左右；與此同時，我國煤炭進口更是以兩位數字快速增長，2012年進口量達到2.9億噸，是當今國際煤炭市場的主導力量。隨著我國國際貿易的快速增長，對國際航運服務的各項需求與日俱增。

　　雖然我國占有世界干散貨貿易增量的主要份額，對國際干散貨運輸市場的影響逐步增強，但由于國內缺乏可以進行對沖風險或套期保值的航運衍生品市場，我國很多航運市場參與者（船東、貿易商、生產商及航運企業等）無法有效利用航運金融衍生產品對沖國際航運市場波動的潛在風險，通常只能被動接受航運運費上漲或者貨物價格下跌造成的損失，對企業的生產經營產生了極大的負面影響，因此也對我國航運金融衍生品（如人民幣FFA等）市場的發展提出了迫切需求。

　　目前，國際上的干散貨運費避險需求主要通過FFA——這一國際上重要的航運運費風險管理工具實現。雖然在2008年之前，我國企業曾積極參與FFA市場，但是因國際交易場所沒有采用中央對手清算模式對風險加以嚴格控制，導致風險敞口過大，可能產生損失，因此目前我國僅有極少量民營貿易商、船東企業參與FFA市場。

　　可見，在現階段國內缺乏合適的航運金融衍生品作為風險管理工具，國內企業參與國際衍生品市場交易渠道不暢的情況下，我國航運相關企業對航運金融衍生品套期保值和風險管理的巨大現實需求，必然通過國內航運金融創新來滿足。上海正是瞄準航運市場的這一迫切需求，充分利用已有要素資源，首先開展航運金融衍生品和相關風險管理的創新探索。

　　2.集成創新，航運、衍生品、中央對手清算三要素有機結合

　　自上世紀90年代初期FFA業務推出至今，波羅的海交易所以其發布指數的代表性、權威性和市場高認可性，使FFA成為以波羅的海交易所發布的特定航線和船舶類型構成的運費指數為標的的衍生品專用名詞。2008年國際金融危機后，國際上FFA業務的清算模式逐步趨于統一，基本都通過專業清算所——中央對手方進行清算，形成了一整套完整的清算流程和完善的風險管理制度，目前99%以上的FFA交易均通過中央對手方完成清算。

　　目前，國內少數企業參與FFA業務的方式主要是通過境外分支機構參與倫敦和新加坡FFA市場。這種方式下，境內企業參與境外交易的渠道不暢，同時暴露出風險不易集中監測，事前無法控制風險，只能在風險暴露后進行彌補解決等諸多不利因素。

　　為進一步深入推進國際航運中心建設，解決航運實體經濟面臨的上述問題，結合已有的航運、衍生品和中央對手清算三類要素優勢，上海市國際金融中心建設工作推進小組決定支持上海清算所開展具有中國特色的FFA業務的研發和市場推出等工作，以滿足我國境內航運相關企業參與FFA市場開展套期保值業務的需求。

　　上海清算所是由中國人民銀行批準成立的。作為落戶上海的具有系統重要性的專業中央對手清算服務機構，通過深入研究國際FFA業務，有效利用自身優勢，以中央對手清算平臺為橋梁，將航運業務與金融衍生品，以及國際FFA指數與國內清算服務進行有機結合，創新開發出人民幣FFA中央對手清算業務，充分發揮實時監測和風險集中管理職能，安全穩妥推動上海航運金融衍生品要素市場的發展，形成促進上海航運中心與國際金融中心的發展合力。

　　作為航運、衍生品、中央對手清算三要素的有機整合，人民幣FFA中央對手清算業務開創了一條集成創新路徑。上海充分利用金融市場體系比較完備、航運基礎比較扎實的優勢，采用集成創新路徑，發揮一加一大于二的優勢，在促進創新發展的同時，盡可能規避潛在風險。通過該項業務集成創新的實踐，能夠促進上海其他現有要素市場的有機結合，更有效挖掘各類要素潛力，促進上海其他創新商品金融要素市場的建設。

　　協同發展，航運金融業務有力促進上海兩中心建設

　　2010年以來，在中國人民銀行指導下，上海市全力支持上海清算所深入研究以波羅的海交易所運費指數為主要標的的航運金融產品清算業務，在借鑒國際經驗和充分市場調研基礎上，在全國范圍內率先推出人民幣FFA中央對手清算業務上線運行，對上海國際金融、航運中心建設具有重要意義。

　　一是有效完善上海航運金融服務體系，服務實體經濟需求。人民幣FFA中央對手清算業務的推出，有利于促進上海更多金融機構參與航運金融業務，完善上海航運金融服務機構的整體布局，激發更多航運金融相關機構與業務落戶上海，推動逐步形成與上海國際航運中心要求相匹配的航運金融服務能力和機構體系。同時，該業務滿足了航運市場參與者套期保值和鎖定成本收益的需求，優化航運企業的資源配置，大幅節約資金成本，有效提高航運市場運行效率，更好滿足全國乃至全球范圍內航運市場的金融業務需求，進一步深化上海航運金融市場內涵，更好服務上海“兩個中心”的協同發展。

　　二是有力促進上海形成航運金融衍生品定價中心與清算中心。通過探索發展航運金融衍生品中央對手清算業務，在提高市場流動性的同時，能夠有效獲取市場各類交易清算數據，加強對航運運費、大宗商品價格等的監管，確保市場價格數據的及時性、全面性和準確性，有助于在上海形成運費、大宗商品等價格指數體系，從而推動上海形成航運金融衍生品定價中心。而且，上海航運金融市場通過中央對手清算業務，能夠實現更高效率運行、獲取更加及時準確的價格信息以及確保更加安全穩妥的風險管理，將原有自行清算或者在倫敦、新加坡的清算業務吸引到上海進行中央對手清算，從而促進上海成為航運金融衍生品清算中心。

　　三是助推人民幣國際化進程，推動人民幣在更多全球化金融產品上的定價、清算和結算。《十二五時期上海國際金融中心建設規劃》提出，“力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產品清算中心地位”。人民幣FFA中央對手清算業務是我國首個以人民幣計價、清算和結算的全球化場外衍生產品，通過以人民幣進行資金最終結算，不僅為我國參與者提供了充分便利，也為愿意使用人民幣的境外參與者提供了多種選擇。同時，該業務具有典型的平臺性意義，能夠為國際上其他大宗商品金融衍生品提供場外中央對手清算服務，支持更多全球化場外衍生產品使用人民幣進行資金清算結算，為推進人民幣國際化進程、上海在岸結算中心建設以及跨境金融交易清算中心等奠定了基礎。

　　四是促進上海形成航運金融業務的人才、資金集聚中心。人民幣FFA中央對手清算是航運與金融相結合的新興航運金融衍生品業務之一，該業務本身發展不僅能夠直接吸引相關資金和高端金融人才落戶上海，而且其發展具有很強的產業聯動性。隨著航運金融衍生品業務在上海的不斷積累，有利于吸引國際相關航運企業、航運金融人才和大量交易資金聚集上海，從而更有效地協同推動上海“兩個中心”建設發展。

來源:上海證券報

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