上海航運運價交易開鑼

　　3 月25日，作為“推進上海國際航運和金融中心建設重大項目揭牌與簽約儀式”項目之一，上海航運運價交易有限公司（SSEFC）正式揭牌。SSEFC向著立足國內、面向世界的航運運價交易中心和定價中心的目標邁出了關鍵的第一步。

　　SSEFC由上海航運交易所（上海航交所）控股，接受上海市人民政府與交通運輸部管理。

　　作為上海國際航運中心建設的重要組成部分，上海航交所是中國唯一一家國家級航運交易所，其控股的SSEFC是中國首個場內航運金融衍生品交易平臺。該交易平臺為船公司、貨主、貨代、無船承運人、投資人等進行航運金融衍生品交易提供服務，其采用的航運運價集中式交易方式，是國際航運史上的“第一次”。

　　另據了解，在揭牌后的第三天，即3月28日，這家“新公司”將進入模擬測試階段，截至目前，報名參加模擬測試者已達數千人。

　　是什么原因讓這家“新公司”受到眾人矚目？SSEFC究竟能否在航運金融市場占據重要一席？它的市場潛力有多大？帶來的影響又將有多深遠？

　　保值避險工具順勢而生

　　在SSEFC的揭牌儀式上，上海航交所總裁張頁表示，該公司的成立是市場的需要，同時也是國務院推進上海“兩個中心”建設的具體落實的體現之一。“當前國際航運市場運價波動十分頻繁，無論船公司還是貨主、貨代、無船承運人，為了規避運價波動風險，鎖定收入、成本和利潤，都急需一個有效的運價保值避險工具。”張頁說。

　　為此2009年4月14日，國務院發布《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見》（國發【2009】19號），在上海國際航運中心建設的主要任務和措施中明確提出“完善現代航運發展配套支持政策……豐富航運金融產品，加快開發航運運價指數衍生品，為我國航運企業控制船運風險創造條件。”

　　為貫徹國務院文件精神，去年1月28日，上海市市長韓正與交通運輸部部長李盛霖共同簽署《交通運輸部、上海市人民政府加快推進國際航運中心建設合作備忘錄》。《備忘錄》中提到關于加快上海國際航運中心建設近期工作重點之一，“交通運輸部指導和規范上海航交所運價指數的編制工作，推進運價指數衍生品的研究開發……上海市積極支持航運金融衍生品交易市場化，鼓勵航運金融衍生品交易國際化”。

　　在此背景下，國際上首個航運運價第三方交易平臺——SSEFC順勢而生。“我們的目標是成為立足國內、影響世界的國際航運運價定價中心。這不僅是落實航運運價交易市場化的具體體現，也是上海國際航運和金融中心建設的一個標志性突破，是推進人民幣國際化、提升中國海運大國國際地位和市場話語權的一個重要方面。”張頁表示。

　　“以新版上海出口集裝箱運價指數（SCFI）作為權數，通過航運運價中遠期交易對運價進行風險規避是該交易的主要功能之一。” SSEFC相關負責人告訴記者。航運運價中遠期交易的風險規避是通過套期保值來實現的，交易商可以通過在現貨市場和在航運運價中遠期交易市場進行反向操作，達到規避風險的目的。航運運價中遠期交易具有做空機制，它的引入為市場提供了對沖風險的途徑，擔心航運市場運費會下跌的交易商可通過賣出航運運價中遠期合同對沖航運市場運費整體下跌的系統性風險，有利于減輕集體性拋售對現貨市場造成的影響。

　　另外，航運運價中遠期交易還具有形成反映運費真實價值的運費價格的功能。在公開、高效的航運運價中遠期交易市場中，通過眾多交易商的競價，有利于形成更能反映航運運費真實價值的運費價格。“一方面參與者眾多，其形成的價格反映了來自各方對價格預期的信息；另一方面，航運運價中遠期交易具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行速度快等優點，交易商更傾向于在收到市場新信息后，優先在航運運價中遠期交易市場中調整持倉，這使交易的價格對信息的反應更快。”SSEFC相關負責人解釋說。

　　據了解，SSEFC將首先推出上海出口集裝箱兩條國際航線（上海—歐洲、上海—美西）的運價中遠期交易；四季度，推出中國沿海南北線散貨航線運價交易和國際干散貨航線運價交易。與傳統掉期交易不同的是，SSEFC采用場內集中交易的方式，更具流動性、穩定性、公正性。

　　另據SSEFC相關負責人透露，3月28日－4月15日，將進行集裝箱運價場內交易模擬測試。本次測試有三個任務：一是測試系統，這是最核心的任務；二是練兵，對市場開發、風險管理、客戶服務、交易結算等環節進行操練；三是市場預熱。“測試結束后，將根據測試情況對系統作相應調整，力爭在4月20日左右推出正式交易。”該SSEFC相關負責人進一步表示。

　　對于記者“先有模擬測試再調整是否過于謹慎和拖沓”的疑問，該相關負責人表示，其實類似該交易的系統是成熟的，在其他商品上都實踐過，只是SSEFC對系統做了一些定制化的改造，即使如此也需要慎之又慎，因為這是關系到能否順利“出航”的一個先決條件。再成熟的應用系統也不會永遠不出問題，只是出了問題如何有效應對，盡量減少事故和風險。

　　增強市場抗險能力

　　“航運運價指數衍生品本質上屬于金融衍生品范疇，它是一個以規避航運市場運價漲跌風險為目的的避險工具。航運運價指數衍生品完善了航運業內企業風險管理的方式，增強了航運市場整體抗風險的能力。”張頁表示。

　　據記者了解，SSEFC的經營團隊在金融衍生品市場管理方面有深厚的行業背景、豐富的運作經驗、有力的技術手段，建立并完善了針對航運運價衍生品的風險管理制度，包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、強行平倉制度、強制減倉制度和風險警示制度等，這些制度已經在其網站上正式對外公布。尤其在保證金安全方面，SSEFC已經和工商銀行上海市分行達成戰略合作協議，借助工商銀行打造的結合現代電子銀行技術創新與網銀安全的電子銀行平臺，為交易商的資金提供安全、高效的服務保障。

　　除此之外，記者在采訪中注意到，多數企業對以下幾項制度頗為關注。

　　保證金制度：SSEFC向交易商收取的最低交易保證金為合同標的額的20%，同時，SSEFC有權根據情況調整保證金比例，交易商須按照SSEFC要求及時足額付款。交易商賬戶內的全部保證金分為被未平倉合同占用的保證金和可用于開立新倉的可用保證金，可用資金余額低于規定水平且未按時補足的，如果可用資金余額小于規定的交易控制最低余額，不允許開倉；當可用保證金小于0時，SSEFC將對其進行風險提示，如果交易商未能及時補足保證金或者自行減倉，將啟動強制平倉機制，直至交易商可用資金大于0。

　　當日無負債結算制度：當日交易結束后，SSEFC按當日結算價對交易商結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉，相應增加或減少結算賬戶資金。結算會員在交易所結算完成后，按照前款原則對客戶、交易會員進行結算；交易會員按照前款原則對客戶進行結算。

　　現金交割制度：是指到期未平倉運價合同進行交割時，用結算價格計算未平倉合同的盈虧，以現金支付的方式最終了結運價合同的交割方式。

　　持倉限額制度：持倉限額制度是SSEFC為防范市場風險過度集中于少數投資者，以及防止操縱市場價格的行為，對交易商單邊持倉某一品種實行限制的制度。持倉限額由SSEFC設定，SSEFC有權根據情況調整持倉限額。目前，SSEFC規定單個交易商單個合同單邊持倉限額為10000 TEU（歐洲航線）或者5000 FEU（美西航線）。

　　漲跌停板制度：運價交易合同在一個交易日中的成交價格不能高于或者低于以該合同上一交易日結算價為基準的漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。漲跌停板幅度由SSEFC設定，SSEFC有權根據市場風險狀況調整合同的漲跌停板幅度。目前，SSEFC交易合同當日價格最大波動限制（漲跌停板幅度）設為上一交易日結算價的±5%。此外，運價交易合同上市首日，漲跌停板幅度為掛盤基準價的±10％。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到合同規定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度。運價交易合同最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10％。

　　引領幾項創新

　　記者注意到，上海航交所總裁、SSEFC董事長張頁在SSEFC網站開通致辭中用了“源頭之新”，這既是鼓勵也是期盼。SSEFC的揭牌也正如張頁所期望的，給業界帶來了一股“創新風”。

　　運價集中式交易史上第一次

　　集裝箱運價集中式交易本身就是一個創新，其中還蘊含著一個趨勢：集中式交易。

　　早在記者第一次采訪SSEFC相關負責人時他就曾表示，“SSEFC采用航運運價的集中式交易方式，是航運史中的‘第一次’，符合世界主流發展模式，同時它的隱蔽性、市場流動性和市場敏感性非常高。新方式完全有可能在10年內替代場外交易，成為航運運價市場的主要形式。”

　　有業界專家也認為，場內交易具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約擔保責任的特點。此外，所有的交易者集中在一個場所進行交易，增加了交易的密度和交易量，一般可以形成流動性較高的市場，確屬大勢所趨。

　　首創交割價計算公式

　　交割價=（A＋B）/2，這是SSEFC給出的交割價計算公式。其中A=a，a為合同含交割日在內的最后五個交易日的結算價的加權平均價；B=b，b為當期上海航交所發布的SCFI對應分航線運價指數點。

　　這一交割價計算公式，也是業界首創。

　　SSEFC相關負責人介紹，航運運價中遠期交易采用現金交割方式。在現金交割方式下，每一未平倉合約將于到期日結算時得以自動平倉。也就是說，在合約的到期日，空方無需交付集裝箱，多方也無需交付合約總價值的資金，只是根據交割結算價計算雙方的盈虧金額，通過將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶之間劃轉的方式來了結交易。現金交割與當日無負債結算在本質上是一致的，差別在于兩點：一是結算價格的計算方式不同。二是現金交割后多空雙方的頭寸自動平倉，而當日無負債結算后雙方的頭寸仍然保留，且浮動盈利不計入可用資金。

　　由于交割價代表了現貨市場當周的平均價格，因此，航運運價中遠期交易將隨著交割日的臨近，不斷向現貨價格靠攏。

　　銀行支持讓步伐加快

　　雖然銀企合作在航運領域已經算不上首創，但卻也不得不提，因為正如SSEFC相關負責人所言：“航運界與銀行的合作會非常迅速地促進上海國際航運中心建設，走的是一條捷徑。”

　　3月18日,中國銀行上海市分行與上海航交所簽署全面戰略合作協議，該行成為上海航交所控股的SSEFC的首批結算銀行。3月25日，上海航交所與中國工商銀行也簽署了全面戰略合作協議。

　　另據透露，目前SSEFC還在與數家銀行接洽中，包括民生銀行、建設銀行、興業銀行、南京銀行等。

　　會員制度有突破

　　SSEFC采用會員制的模式，目前的計劃是發展100個會員，包括10個海外會員。但是與傳統交易所不同的是，SSEFC是一種基于互聯網基礎上發展的一種新模式，將與100家會員共同打造覆蓋全國的服務網絡，它能給參與者提供集中交易更好的服務環境。公司本身不參與交易，而是作為交易的平臺，只承擔結算、風險管理、交易管理和部分經紀工作。

　　另外，SSEFC計劃發展10個海外會員在國內也是一種突破。該相關負責人透露，國內會員方面，公司網站開通的第二天就有優秀的投資人和行業人士來咨詢和洽談，到目前已經有15家付款和15家在洽議。而國外會員的管理辦法也正在積極制定和研討中。“但無論如何，我們都會控制會員總量和保持質量。”SSEFC相關負責人表示。

　　這是一個新事物， 當然，新事物總免不了面臨更多的挑戰。

　　日前，波羅的海航運交易所（波交所）內部人士透露，波交所正在為其年交易額約為300億美元的場外交易市場籌劃建立一個中央電子全球交易平臺“Baltex”。目前該中央電子交易系統已在試運行階段，并獲得了大交易商支持，計劃于4月正式啟動。

　　據記者了解，波交所很早就看到了運價集中式交易的大好前途，并曾予以試行，但終未成功。此次Baltex即將推出，除了證實集中式交易的趨勢，也讓SSEFC在未來踏足以集中式交易方式為主的國際干散貨航線運價交易市場時，多了一個強有力的競爭者。

　　對此，張頁并沒有太多的擔心，在對波交所“Baltex”表示歡迎的同時，他表示，“若說以前中國缺少航運衍生品，甚至在航運衍生品領域是一個空白，現在我們不是空白了，甚至是世界第一。并且上海航交所會堅持相關航運衍生品領域的研究，并不斷開發出新產品。”

　　同時張頁進一步表示，上海航交所最終目標是打造一個中國最權威的航運信息中心，現在所有的交易行為、服務行為都是為將來的信息中心打基礎。有了現在的交易行為才會有數據，有了數據才能成為數據中心，最終才能成為信息中心。

　　我們衷心希望SSEFC為中國航運金融衍生品交易市場做出成績，并祝愿航運信息中心實現的夢想早日成真。

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