航運港口業：海運業波動中復蘇 業績大幅增長

　　投資建議：（1）航運：我們維持2011年年度投資策略的觀點，看好特種船和集運市場的持續增長與復蘇。由于集中度的魅力，我們繼續看好集裝箱運輸和特種船運輸市場。我們重點推薦的三家公司自年初以來均實現15%以上的漲幅；其中，中遠航運（17%）、中海集運（18%）和中國遠洋（19%）。中長期配置仍然首推中遠航運。（2）港口：我們在年度推薦中建議關注集裝箱港口和具備估值優勢的中小型散貨港口；目前我們仍維持該觀點。首推三家公司是鹽田港、寧波港和唐山港。

　　我們認為2011年航運港口行業的景氣程度較2010年高，景氣強弱判斷的第一個關鍵時點在3月上旬。港口吞吐量在節后第一個月和節前的1月份不具有太強的參考意義，待步入正軌后的3月份趨勢將會更加明朗。集運亦將在3月份前后展開一年一度的美線運價談判，提價的幅度將影響全年景氣度的判斷。

　　國際經濟復蘇超預期+低估值=本輪航運港口行業大幅跑贏市場。自年初以來，申萬航運二級行業指數實現16%漲幅，申萬港口實現9%漲幅，而同期滬深300漲幅約為6%。我們認為：在國內貨幣政策緊縮預期一直無法消除的情況下，前期相對估值低、同時又能規避國內經濟政策不確定性的行業將相對受到資金的關注。在滿足這2個條件的前提下，若該行業本身還存在超預期的事件（同時與國際經濟復蘇具有較高相關性的行業）將更受市場青睞。因此，我們認為航運港口板塊此輪大幅跑贏市場的原因在于國際經濟復蘇相對較高的確定性，同時1月份進出口數據超預期成為本輪上漲的催化劑；相對估值的低位和長期的低配成為本輪上漲的必要條件。

　　海運業底部復蘇推升2010年航運港口業績大幅增長，4季度業績由于費用計提和傳統淡季因素環比略有下滑。（1）航運：2010年航運行業整體在波動中復蘇，尤其是集裝箱運輸景氣度甚至恢復至此次危機前的最好水平（中國港口2010年集裝箱吞吐量完成1.3億TEU，已經超過歷史最高水平）。在我們重點覆蓋的5家航運企業中，盈利均實現大幅增長。（2）港口：2010年全年內河和沿海港口貨物吞吐量實現18%的增長（其中，沿海外貿貨物吞吐量漲幅達到27%；大致與港口行業平均盈利增幅相當）。（3）4季度環比業績增長由于傳統淡季加費用成本計提因素略有下滑。2010年前三季度受益于海運行業的高景氣復蘇，季度環比業績呈上升趨勢；四季度景氣程度仍然維持在高位，但由于大部分航運港口企業在4季度需要計提多項費用和成本因素，加之4季度是航運港口的傳統淡季，4季度環比業績略有下滑。

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