航運業：景氣周期分化加劇

　　我們認為航運三個子行業在2011 年將繼續供需調整的進程。2009-2010年，干散貨和油運行業周期調整受到外生因素的干擾， 2011 年，這兩個子行業將隨著外生因素的消退，重新開始其供需調節的進程。我們認為航運業因表現出一定的“后周期”特征，因此行業的投資時點可能未到。但集運行業由于1）供需調整開始的較早；2）調整過程未受到外生因素的干擾；3）需求的長期增速高于其他子行業；因此周期位置領先于其他子行業，率先完成了供給調整，具備投資的安全性。同時，因毛利率較低，集運行業的盈利亦具備足夠的彈性。我們對子行業的排序是集運、干散貨、油運。我們維持集運行業的增持評級。

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