航空業：民航外順內和高鐵沖擊有限

　　1消費梯度升級——需求長期高增長

　　首先，處于快速發展期的內陸城市居民，將嘗試由陸路運輸轉移到航空運輸，或增加航空出行次數；其次，處于高度發達的沿海城市居民，將嘗試國外旅行或增加國外旅行次數；再次，處于高度發達的沿海城市居民，

　　將嘗試由普通經濟艙轉移到公務艙、頭等艙。未來20年中，中國航空可保持8%以上的年均復合增長率。

　　2行業集中度提升——主流航空公司利潤率提升

　　國內民航已升級為超級樞紐和超級承運人的競爭，在樞紐機場占據高份額的網絡型航空公司將憑借高質量資源，實現高品質收益。目前，三大集團廣義飛機數量占比過80%，并分據14個吞吐量超千萬的機場。

　　3世博和升值——額外的利好

　　2010年上海和廣州召開世博會和亞運會，帶來航空和機場額外的增量；ST東航和上海機場是最大的受益者。人民幣預期增強，航空公司利潤再添增量；南方航空最大受益。

　　4高鐵沖擊——為時過早、范圍有限

　　本報告我們根據最新航季航班計劃，專門就高鐵對航空需求的分流作了模擬分析。分航空公司來看，南航受到的相對沖擊最大。分時間來看，2012年將是高鐵集中建成以及對航空產生最大沖擊的年份。如果假設2011-2014年航空需求年均自然增長率為10%，則2010年3大航將有5%-7%的國內航班受到高鐵沖擊而在當年可能被替代。

　　5趨勢良好，維持行業“看好”評級

　　3月份航空淡季不淡，預示全年業績可能的超預期。而大型活動的開展將使得航空月度數據表現良好。強勁的數據表現依舊可成為航空公司股價階段的催化劑。維持航空行業“看好”評級；推薦最早打造國際樞紐的中國國航，最大受益世博會的ST東航和上海機場。

　　6投資風險提示：燃油價格上漲；疾病、自然災害等突發事件

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