航運業毛利率繼續回升

　　投資建議:繼續看好航運業見底復蘇趨勢。基于近期積極變化和中周期底部的判斷,我們認為短期受市場貝塔驅動的航運股配置的收益風險比可能正在逐步下降,但中長期看由于見底復蘇的趨勢不改、配置的性價比極高,可重點關注中國遠洋、中遠航運和中海發展,提示關注招商輪船。

　　原因與邏輯:1BDI二季度延續了下跌,但近期企穩反彈。上半年BDI的波動主要為季節性因素,隨著運輸旺季的臨近和中國經濟維穩政策的落實,BDI在7月下旬迎來了強勁反彈低點反彈至今已達64%。2班輪公司2014年面臨的不確定性降低。在歐美經濟企穩復蘇得到進一步確認的背景下,各大班輪公司紛紛結盟,如Evergreen加入CKYH成立新的CKYHE,將有利于保證業內運價水平的穩定。

　　經營回顧:毛利率繼續回升,驗證我們前期判斷。12014年二季度航運毛利率繼續回升。2014年二季度A股上市航運企業實現歸屬凈利-1.02億元,虧損幅度同比、環比均大幅收窄;剔除營業外收入影響,行業毛利為17.83億元,對應毛利率為5.5%。2老舊船舶拆解補貼政策鼓勵淘汰老舊船舶。

　　隨著2013年下半年老舊船舶拆解補貼政策的出臺和2014年初補貼細則的落實,航運公司提前報廢更新老舊船舶的力度也在加大。盡管在2014Q2“處置非流動資產產生的凈損失”較2013Q4及2014年Q1所下降,但仍遠高于2013年同期,并處于高位;2014年Q2該數據為3.27億元2013年Q2僅為0.11億元。拆解部分老舊船舶的同時,部分船公司隨之新增新船訂單,從財務數據我們看到“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”在2013年Q4和2014年Q1較前期有所回升,并于2014年Q2達到了高位,三個季度數據分別為63.16億元、50.64億元及86.51億元。3隨著“營改增”試點范圍的擴大,航運業營業稅金及附加率繼續下滑。2014年Q2航運業營業稅金及附加率為0.1%,為歷史低位,而航運業財務費用率為3.9%,較一季度的高位有所下降。

　　重點公司業績回顧:毛利率均大幅改善。中海發展H1盈利0.43億元,Q1盈利0.52億元:業績同比扭虧,貨運量和毛利率顯著回升。集團完成貨運量、運輸周轉量同比分別增長8.0%和29.2%;2014年上半年油品運輸業務毛利率為14.3%,較2013年同期-5.1%的水平顯著提升19.4個百分點,其中回升幅度最大的是外貿原油運輸業務提升34.4個百分點;干散貨運輸業務毛利率提升16.2個百分點至12.1%。中國遠洋H1虧損22.77億元,Q1虧損18.8億元:減虧幅度超預期。主要原因在于燃油成本下降幅度超預期和干散貨虧損合同撥備及租船成本大幅下降。而干散貨和集裝箱業務毛利率均大幅改善。2014年上半年集裝箱板塊毛利率提升9.23個百分點至4.27%。受運價指數底部逐步復蘇以及高價租金船逐步減少等因素影響,干散貨業務毛利率大幅提升14.19個百分點至-1.61%。中海集運H1盈利4.6億元,Q1盈利0.61億元:因非經損益業績超預期。由于燃油價格下降,2014年上半年公司燃油成本下降20.4%至34.99億元;另外,2014年上半年公司完成3項資本運作——出售上海崢錦實業取得投資收益2.04億元、出售上海中海洋山取得投資收益9148.60萬元、出售中海發展碼頭并置換香港碼頭取得投資收益6.53億元。此外,單箱收入提升和燃油成本下降推升毛利率水平。中遠航運H1盈利0.11億元,Q1虧損0.13億元:剔除非經影響后主業大幅減虧。非經損益項目主要為老舊船舶處置收益,報告期公司處置4艘老舊多用途船,對應處置收益為1299.11萬元。由于可用運力減少、航運經營規模下降公司報告期營業收入同比下降1.60%至35.72億元。營業利潤逐季改善趨勢明顯,除重吊船和瀝青船外其他各船型期租水平均同比改善。

來源：中國航運網

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