食品飲料行業：啤酒行業價格提升邏輯推演

　　報告起因

　　自二季度啤酒行業銷量恢復以來，行業內公司基本面呈現強勢復蘇，股價持續走高、頗受市場關注。在經歷跑馬圈地及價格混戰后，17年底行業悄然變化，高端升級、小步慢跑式提價及控費提效奏響主旋律，競爭緩釋、集中度進一步提升，龍頭公司機會凸顯，市場亦給予了慷慨的估值溢價。我們認為隨著行業步入成熟期，啤酒產銷量漸趨穩定，價格提升已然成為行業收入及利潤增長的核心動力。本篇報告聚焦價格這一核心變量，試圖探討啤酒廠商噸價提升的空間以及區域割據、占山為王格局下啤酒提價的可行性。

　　核心觀點

　　國內啤酒產銷量趨于穩定，噸價提升成為主邏輯。目前中國啤酒行業逐步邁入成熟階段，考慮到：1）人均啤酒消費量較高，增量空間有限；2）人口老齡化加劇，預計未來啤酒產銷量將趨于穩定，噸價提升有望成為行業增長的核心驅動力。回溯國內主要啤酒廠商量價情況，04至13年間廠商主要采取兼并收購及低價競爭來提升銷量和市占率，期間啤酒銷量增速明顯高于噸價增速；14年來銷量出現下滑，噸價延續上漲；18年開始廠商競爭策略逐步轉變，結構升級及提價成為主要打法，高端化趨勢下噸價提升愈發明顯。

　　對標海外，國內啤酒噸價提升空間大，產品結構升級遠未觸及天花板。國內啤酒零售價處于上升期，同期歐美日韓的啤酒噸價是中國市場的1.7倍至3.4倍，我們認為隨著國內經濟水平及人均收入的穩步提升，啤酒噸價仍有很大提升空間。此外，國內啤酒消費結構與海外市場相比仍存在較大差距，中高端產品占比偏低，升級趨勢下高端迭代方興未艾。國內啤酒廠商亦積極推進高端化戰略，削減低端SKU、聚焦中高端，拉升產品結構。

　　龍頭區域割據占山為王，核心基地市場提價順暢。17年來包材、釀酒原料等成本上漲，驅動啤酒玩家對利潤產生了更高的訴求，行業屢次集中提價。從競爭格局看，啤酒行業整體集中度逐年上升，五強割據較為膠著，但運輸半徑的制約下各省市格局分化，角出龍頭的省份格局向好、競爭緩釋。目前全國產量占比60%以上的市場已經發展成為單寡頭和雙寡頭（Tier1領先）類型市場，龍頭品牌享有較強的定價權；其他市場一方面逐步向高集中度市場演變，另一方面結構升級奏響發展主旋律，產品噸價持續提升。分品牌看，主要啤酒廠商有望各自占據優勢市場，未來盈利提升空間可觀。

　　投資建議與投資標的

　　我們認為國內啤酒行業的核心增長邏輯已發生轉變，在消費升級的大趨勢下，國內消費者對中高端啤酒的需求將不斷增加，產品結構升級與噸價提升有望成為未來行業增長的核心驅動力。相較于海外歐美日韓等市場的產品噸價和產品結構，國內啤酒行業仍有很大的提升空間。國內啤酒廠商發力中高端產品及常態性提價將成為改善盈利、推動利潤增長的重要策略。全國啤酒市場集中度逐步提升，區域市場分化明顯，國內龍頭啤酒廠商在各自優勢區域內具備提價基礎，未來盈利改善空間大。建議關注青島啤酒(600600，增持)、華潤啤酒(00291，未評級)。

　　轉自：東方證券

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