進入深度調整期 大宗商品“熊市”或近尾聲

　　2014年，全球大宗商品市場普遍呈下跌趨勢，表明競低時代已然到來，特別是近期以來，我國經濟數據屢創新低，流動性嚴重緊縮“錢荒”頻現，股市低迷不斷下探，實體經濟困難重重，各種跡象表明我國經濟已然進入深度調整期，大宗商品后期走勢依然面臨諸多考驗。

　　近日，在2015年度大宗商品市場高峰論壇上，大宗商品發展研究中心秘書長劉心田認為，2015年1~2月將迎來一波小行情，隨之進行3~5個月的回調整理，秋季或成為市場再度上行的最佳窗口，四季度則是第二個整理期，全年或將走出“M”型走勢。

　　下跌成為新常態

　　據生意社發布的《2014年中國大宗商品經濟數據報告》顯示，2014年大宗商品市場跌多漲少，生意社大宗58種商品價格漲跌榜中，環比上升的商品共6種，環比下降的商品共52種，平均跌幅15.45%。同時，2014年大宗商品供需指數（BCI）12個月平均值為-0.38，年度均跌漲幅為-1.38%，表現為BCI有記錄以來最差的一年。2014年除4月外，大宗商品均以跌為主，尤其是8月后，市場的月月下跌已然告別波浪式而呈現瀑布式，下跌成為“新常態”。

　　2014年大宗商品市場主要有三大看點：一是市場商品跌多漲少，呈一九開，即89.66%下跌，10.34%上漲；二是板塊表現差異不分明，大部分板塊均以跌為主，其中能源、鋼鐵、紡織系“重災區”，均跌幅均超過20%，有色、建材相形之下屬于“輕災區”，平均跌幅在10%左右；三是商品普遍跌幅較大，全年58種商品中，18個商品跌幅超過20%，28個商品跌幅超過15%。

　　劉心田認為，造成2014年大宗商品超跌的主要因素有兩點。一是資本因素。大宗商品的黃金10年本就因我國經濟的高速增長而起，因此2014年我國經濟減速直接導致大宗商品要被投資者重新估值，加之資本在近幾年大批量逃離大宗商品市場，所以商品價格一落千丈。二是產業結構因素。產業鏈中下游的品種啟動期要早于上游品種，如汽柴油的下跌比原油早，螺紋鋼的下跌比鐵礦石早，說明上游品種的下跌是被動的，是被下游拉下來的，原因還是在供需矛盾，供需矛盾恰恰是產業結構導致的，而當前產業結構的真實面貌就是過剩。

　　反彈勢頭或延續

　　根據分析，2014年大宗商品市場供應端“高產能、高產量、高庫存、高進口”的局面已經開始緩解，不少商品供應端壓力已經逐步減輕，主導本輪“熊市”供應端邏輯將會終止，商品跌幅已經不會太深。2015年，伴隨著去產能下供應端壓力的逐步減輕，商品“熊市”或近尾聲。南華期貨副總經理、研究所所長朱斌表示，近期的大宗商品上漲總體看還是超跌反彈，工業品前期跌幅較大，反彈需求一直存在，年底市場有了穩定預期，大宗商品市場反彈勢頭有望延續。

　　2015年，隨著美聯儲退出量化寬松政策的塵埃落定，美國經濟穩健復蘇將是大概率事件。一是美國就業市場強勁復蘇勢頭不改，二是美國經濟發展中的其他重要領域如房地產市場、制造業、消費領域等，健康復蘇態勢夯實了未來美國經濟進一步走強的基礎。同時，歐元區經濟復蘇前景依然充滿不確定性，根植于歐元區內部的各類深層次矛盾和問題沒有得到根本性的解決。而日本寬松政策刺激經濟效果不理想，經濟繼續下滑是大概率事件，但日本央行的政策選擇并不多，繼續加大寬松刺激力度仍是首選。以我國為典型代表的新興市場國家則在經歷不同程度的經濟增長放緩，但更多是一種經濟結構轉型的主動選擇，為更長遠的發展奠定了良性基礎。

　　不過，新興市場國家之間的分化是客觀存在的，在國際油價不斷創新低的背景之下，制造型的新興市場國家如我國受到的沖擊相對較小，而主要以資源出口為發展模式的國家，例如俄羅斯經濟受到的影響相對要大很多。2015年，全球市場的關注點無疑仍是主要經濟體之間日漸背離的貨幣政策取向，這不僅是影響全球經濟走勢的主要變量，同時也是全球經濟風險的重要來源。

　　對我國來說，在經濟呈現出內需外需雙疲弱，以及2009年開始的4萬億元刺激計劃，導致工業產能過剩短期內無法徹底改觀的背景下，無論需求不足型通貨緊縮，還是供給過剩型通貨緊縮都是客觀存在的。房地產市場的持續內生調整已經開始對上游采礦、水泥、原材料、金屬等工業行業的表現產生較大壓力，而我國內需的放緩將拖累全球大宗商品價格，又反過來進一步加劇國內通縮的局面。在經濟增長、通脹水平及流動性周期性同步下滑的背景下，我國經濟陷入通縮的風險進一步加大，宏觀調控的逆周期操作基本沒有更多的選擇余地。在上述背景下，2015年全球流動性的重新配置及其給全球經濟可能帶來的風險需要重點關注。

　　“熊市”格局難改變

　　劉心田認為，如果沒有2014的瘋狂大跌，2015年本該是大宗商品價格繼續回歸的一年。但2014年的超跌多少已經透支了2015本該有的回歸份額，所以不排除超跌反彈的可能。2015年，大宗商品市場或仍以疲弱為主基調，其中重要的影響因素有三個：一是大宗商品自身庫存較高，供需基本面的改善需要時間。二是作為重要的大宗商品需求國，我國經濟發展步伐的主動調降會對大宗商品產生重要的利空影響，并且對這種新常態應逐步有一定的心理適應。不過，我國央行重啟降息周期基本已成事實，這對2014年低迷、沉悶的大宗商品市場將起到一定的提振作用，包括鋼鐵、能源、化工、房地產等相關的板塊或有所改善，而流動性寬松下的股指期貨則將繼續成為最大的受益者。三是隨著美聯儲加息預期的不斷加強，美元資產重獲全球投資者的青睞已經沒有異義，與此相隨的便是美元指數的節節攀高。或許美元走強過程中的技術性回調是不可避免的，但美元指數進入新的上漲周期是不可阻擋的，以美元計價的大宗商品由此受到的壓制作用不可小覷。

　　2015年，大宗商品或將擺脫目前的低迷，可能會有一個比較好的反彈過程，前期價格下跌對供應擴張已經有所遏制，有利于產能的平衡，在下半年企穩，但“熊市”格局不會發生根本轉變。其中，部分供應端壓力最輕、需求端又能持續向好，尤其符合新型需求行業的商品有望走出“亮麗”行情。隨著我國“走出去”步伐加快以及“一帶一路”等政策的落實，可能會加快國內工業品過剩產能的消化，其中原油作為大宗商品風向標，目前價格具備了反彈的條件。2015年，大多商品的價格變化幅度會收縮，表現會趨于理性并符合市場規律，預計依然會“跌多漲少”，但上漲品種比例將明顯增多。（本報記者 孟凡君）

來源：中國工業報

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