成本下降需求增長，電力行業盈利進入上行區間

　　2012年以來，煤炭供需情況逐漸轉向對電力行業有利的方向，煤炭價格一路下跌，電力行業的盈利能力穩步提升。

　　在經濟走勢并不明朗的現在，逆周期同時高股息的電力行業，對低風險資金的吸引力大增。同時，電力行業的改革步伐越來越快，對電力行業的發展提供了強大的刺激作用，電力行業的上市公司有望分享改革紅利。

　　2012年以來，煤炭價格一路下行，2013年4季度雖然一度反彈，但是并沒有維持多久就迅速回歸本色。2013年至今不到5個季度中，根據環渤海動力煤Q5500K指數的各季度均價分別為625元/噸、611元/噸、560元/噸、568元/噸和573元/噸。上周三公布的環渤海動力煤指數為538元/噸。從港口監測數據來看，3月18日，秦皇島山西產Q5500k動力煤平倉價525元/噸。

　　有專家預測，煤炭消費量在2020年達到峰值47.6億噸。環比壓力下，煤炭需求增速則在放緩，煤炭供大于求將是長期趨勢，煤價處于下行通道的趨勢難以改變。

　　從近期對主力電廠的調查情況來看，2014年1季度，主力電廠的煤炭成本同比和環比處于下降趨勢中。

　　煤炭成本一般占火電行業成本的60%~70%。粗略測算下，煤炭成本下降30元可以抵消電價下調1分錢。在煤價持續下行，下跌幅度足以抵消去年9月份電價下調帶來的負面影響，使2014年1季度的毛利率水平同比持平甚至略有提高。另一方面，用電量需求增速保持平穩。中電聯在《2014年度全國電力供需形勢分析預測》中預計，全社會用電量同比增長7.0%左右。

　　沿海六大電廠的耗煤數據顯示 ，截至3月17日，2014年1季度六大電廠平均日耗煤66.96萬噸，同比增加7.19%。說明1季度主力電廠的發電量正穩步增加，甚至略超預期。上證報資訊調查數據顯示，主力電廠的發電量同比增速多數在5%以上，3月份由于基數較低，同比增速還有提高。

　　毛利率水平穩中有升，發電量增速持續穩定，火電行業1季度業績有望實現穩定增長。其中，華電國際和華能國際對煤炭成本敏感度較大。在京津冀等大城市，環保壓力日趨嚴重，火電發展受到一定限制，對外圍煤電基地的外送需求勢必增加，內蒙華電和皖能電力的利用小時數有望得到提升。

　　此外，有利于電力行業的各項改革步伐也在加快。《優先股試點管理辦法》即將發布的傳言甚囂塵上，對負債率普遍較高的電力企業，從市場獲得權益性資金補充股本的融資手段，對電力企業調整債務結構降低風險具有重要意義。混合所有制的改革將為電企注入新的活力，而新電改的預期更是給電力行業發展提供了無限的想象力。

來源：上海證券報

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