醫藥商業患低毛利 負現金流通病

　　利潤增速有所提升，主要是由于并購有所緩和，費用支出水平下降；但前兩年無節制的投入所帶來的資金短缺問題難以迅速解決

　　從2012年的年報不難發現，醫藥商業上市公司去年的盈利水平普遍較2011年有所提升，但毛利水平仍較低，多家企業的每股經營性現金流為負值。

　　業內專家表示，影響醫藥商業公司競爭力的核心因素是毛利率和期間費用率。2012年醫藥商業企業的并購行為較之前有所緩和，因而費用水平有所下降。毛利率水平普遍較低則主要是受到政府控制藥品流通差價政策的影響。

　　而隨著新版GSP的出臺及實施，醫藥商業行業將繼續走向集中，國藥股份、九州通、上海醫藥、嘉事堂等全國性和地方性龍頭企業將進一步收獲利好，而中小醫藥流通企業的生存空間將進一步縮小，被并購將成為其歸宿之一。

　　毛利率水平待提高

　　截至目前，國藥股份、國藥一致、上海醫藥、南京醫藥、華東醫藥等十余家醫藥商業上市公司均已發布2012年業績報告。“從年報上看，2012年醫藥商業企業的盈利水平普遍較上年有所提升。”日信證券醫藥行業分析師陳國棟指出。

　　例如，國藥一致2012年實現營業收入180.12億元，同比增長18.89%；利潤總額6.03億元，同比增長47.41%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.76億元，同比增長44.92%。而2011年國藥一致的凈利潤僅同比增長26.5%。此外，華東醫藥2012年的凈利潤增幅為23.18%，也較2011年20%的增速小幅提升了3個百分點。

　　“醫藥商業企業盈利水平的提升，一方面受益于業務的增長，另一方面也與去年醫藥商業并購較之前有所緩和、并購費用支出水平下降有關。”陳國棟如是表示。

　　但值得一提的是，醫藥商業企業的毛利水平較低，且多家企業的經營性現金流為負值。根據企業年報，2012年，嘉事堂毛利率為8.83%，國藥一致毛利率為8.64%，瑞康醫藥毛利率為8.01%，英特集團毛利率為5.79%；而九州通、南京醫藥2012年前三度的毛利率水平分別僅為5.75%和6.65%；僅有華東醫藥和桐君閣等少數幾家企業的毛利率在10%以上。

　　業內專家表示，醫藥商業企業主要通過獲取進銷差價實現盈利，影響醫藥商業企業競爭力的核心因素是毛利率和費用率。“從公開的數據看，醫藥商業上市公司的毛利率水平普遍不高，這一方面是受政府控制藥品流通差價政策的影響，另一方面也與醫藥商業公司經營的規模、品種和業態模式有關，應增多高毛利品種的經營，適當提高純銷業務的比例。”北京一位資深醫藥行業分析師指出。

　　現金流多為負值

　　除此之外，多家醫藥商業上市公司經營性現金流為負值也受到市場關注。根據企業年報，2012年，嘉事堂每股經營性現金流為-0.154元，瑞康醫藥為-1.818元，英特集團為-1.960元；2012年前三季度，南京醫藥每股經營性現金流為-0.220元，九州通每股經營性現金流為-0.750元。

　　事實上，醫藥商業上市公司現金流惡化的情況自2011年就已經開始。中投證券研究報告指出，2011年前三季度醫藥上市公司現金流為45.18億元，較2011年中期的58.21億元減少了近13億元，但剔除醫藥商業之后，前三季度醫藥上市公司的經營性現金流為70.3億元。

　　2011年，九州通、南京醫藥、國藥股份、瑞康醫藥的每股經營活動現金流分別為-0.24元、-0.99元、-0.77元、-5.06元，多數醫藥商業上市公司的每股經營活動現金流亦為近年來低值。

　　在業內人士看來，醫藥流通企業現金流狀況日益惡化，一方面是受到回款期拉長的因素影響，更重要的是受到2010年醫藥商業企業大規模的并購潮以及隨后大手筆的倉儲、物流中心建設。僅在2011年三季度，就有九州通增資控股北京好藥師大藥房，國藥一致布局桂林、白色、北海、玉林等4個廣西二線城市，華東醫藥發布公告稱將收購惠仁商業公司等。

　　雖然2012年醫藥商業的并購動作有所緩和，但前兩年無節制的投入所帶來的資金短缺很難立馬得以解決。對此陳國棟表示，醫藥流通企業響應國家提高醫藥流通行業集中度政策，在大舉擴張的同時，更應根據企業自身實際確定擴張的步伐，過快或者過慢都不利于企業長遠發展。

　　而對于今年影響醫藥流通行業的主要因素，業內普遍認為是新版GSP的出臺及實施。德邦證券醫藥行業分析師鄭一寧表示，未來醫藥流通行業將面臨一次大的優勝劣汰的洗牌，優質龍頭企業將有望在這一過程中擴大市場份額。

　　而新版GSP引入供應鏈管理理念，將促進醫藥流通企業的盈利模式實現從差價模式向價值鏈管理的轉變。

來源：醫藥經濟報　　作者：唐學良

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