醫藥行業：盈利增速有所下降 增持

　　從2012年三季報來看，醫藥板塊整體收入增長良好，利潤增速大幅低于收入增長，主要來自三項費用率，尤其是營業費用率的上升，上市公司整體的盈利增長性差于整個行業，其中還在于投資收益的大幅下降；經營性現金流量同比好轉的跡象明顯，負債率總體變化不大，而營業周期有所拉長。

　　從各個子行業來看，原料藥子行業拖了整個上市公司的后腿。量價齊跌，去庫存化仍在進行當中；化學制劑子行業受到限抗的因素影響比較大，另外，由于營銷渠道政策的變化，高開票現象以及自己培養擴充銷售隊伍導致營銷費用增長較快；生物制品公司的現金流改善不太明顯，同時資產周轉率有待提升；中藥子行業表現最為平穩，增長良好，相對來說財務費用占比較高；醫療器械子行業收入增長較快，但三項費用率都有所增加，現金回籠相對較慢，行業多采取更寬松的回款來促增長；醫療服務子行業，負債率低，主營占比突出，由于擴張快導致收入增長迅速，同時也帶來費用率的提升，后續看規模化經營能不能轉化為盈利能力的提高；醫藥商業收入增速較為可觀，商業龍頭的集中度在進一步提升，但是毛利率的降低影響了凈利潤，商業擴張對現金的渴求導致經營活動產生的現金流凈額仍為負值，-8.3億元，但是同比改善了74%，負債率提高了1.6個百分點至60.4%，未來隨著龍頭公司在行業內的份額提升，毛利率和現金流狀況均可得到改善。

　　截止到2011年11月5日，一年以來上證綜指下跌了15.77%，而申萬醫藥指數卻只下跌了6.28%，跑贏了大盤接近10個百分點。整個三季度上證綜指下跌了1.65%，而申萬醫藥指數則上漲了5.94%，近半年來持續跑贏大盤。

　　基于整體醫藥行業在與其他行業對比中，存在著業績穩定向上的特征，在弱市當中，我們仍然維持對行業的增持評級。

來源：騰訊財經

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