基金接力播種中小醫藥行業早期投資

政策面加大資金投入，人才隊伍和技術平臺亦漸成氣候，中國正逐漸走出“創新力不足-投資者不敢冒險-企業研發進程緩慢”的惡性循環，投資界對中早期項目的關注度亦在加大

越是高風險的早期研發，就越缺乏風險資金的關注投入，但這樣的新藥創投矛盾正在改善。

以技術創新為導向的醫藥行業，中小企業的創新能力決定了未來行業的競爭實力。目前中國大批企業在創新研發最需要資金的早期階段，卻遇到了最大的資金困難，因為投資者不認可企業的創新能力而不愿輕易涉險。

不過，隨著近年企業創新能力的加強，較為激進的投資機構已經準備好彈藥進軍早期醫藥項目，這是個好的開端。

資金需求強烈

作為高新技術產業，每個創新專利藥物十多億美元的研發資金投入，都說明了資金對醫藥創新的重要性。

目前中國的制藥產業也進入了對資金需求最為強烈的時期，因為整個行業正處在蛻變前的關鍵時刻，成功則能晉身全球制藥強國的行列，唯一的方法就是創新。

從美國制藥發展歷程來看，其大部分的專利藥物，包括不少全球重磅炸彈都來自于中小企業的研發實驗室。目前，中國大批中小制藥企業同樣掌握著大量的創新靶點或技術。

然而，中國也面臨著一個制藥創新的重要挑戰——國內大批擁有高尖端技術研發團隊的中小型醫藥創新公司難以快速實現從技術向產品的轉變，最大的掣肘之一就是缺乏充裕的資金后盾。

近年來，我國金融體系不斷完善，特別是創業板的開通，為中小企業提供了極其重要的融資平臺。

清科數據研究顯示，2009～2011年，中國醫療健康產業每年上市的企業數量分別為15家、38家和28家，其中2011年28家成功IPO的企業有18家登陸創業板，融資額達到53.33億美元。而截至8月中旬，A股共有52家醫療健康企業IPO排隊。

這組數據反映出融資體系的完善，尤其是創業板的開通大大促進了中小型制藥企業的融資進程，這也側面說明了最有資金需求的往往就是中小型制藥企業。尤其是國內還有更大批創新藥企暫時難以達到創業板的上市條件，企業和創新藥物的發展速度嚴重被制約。

從資金來源來看，大部分創新型小微企業是名副其實的“窮人”。他們既缺乏銀行貸款所必須的抵押土地和大量的其他固定資產，也缺乏市場已經十分明朗的拳頭熱銷品種用來獲得各種投資和并購。除了創業者自己繼續墊錢，外部資金主要是所在園區或政府財政或給或不給的少得可憐的項目資金援助。

對于藥品研發這種“燒錢”游戲，這種困境在當前經濟大形勢不好的年份顯得尤為清苦。

創投為什么不敢愛

這種產業現狀與美國曾經的現象相似，但是美國最終迅速實現了整個制藥產業創新環境的良性資金循環。這主要得益于業內外的資本投資，美國政府進行一系列政策鼓勵，如創業投資基金能夠通過持續的創業投資來減免稅收，保證投資基金不斷在這一領域中流動。

中國目前的環境則矛盾凸顯。研發前景較為明朗的企業或產品引來投資者擠破頭的超高溢價投資或參股，研發剛剛起步的企業則少有人問津。

君聯投資有關負責人在探討創新投資風險時很好地解釋了這一現象，他認為早期醫藥項目風險與收益不對稱性是最大的原因，因為國內SFDA對審批的要求越來越高，審批的時間越來越長，資金投入越來越大，但產品上市卻預判性很差，產品市場開拓難度大，行業亟待建立藥品上市許可人制度來加速這一系列流程。

這是一對耐人尋味的矛盾，醫藥創新研發的高風險正是最需要VC等投資者的領域，然而高風險對應的高回報卻需要真正的創新作為基礎，對企業創新能力的懷疑正是投資者對早期醫藥研究項目如避蛇蝎的根本原因。

以化學制藥創新為例，投資者真切地看到國內真正具備小分子創新專利藥物研發生產的企業很少，對研發關注更多的是仿創能力，企業的工藝創新和制劑創新是核心，即便是一類新藥，與國外專利藥物依然差距較遠，市場對產品的認同度遠不如進口專利藥物。

另一個值得關注的現象是，進入6月份后，醫藥上市公司高管和PE投資者的瘋狂減持。2009年和2010年是創業板開通后醫藥行業企業上市高潮期，然而禁售期剛過，大股東立馬就開始了以利益最大化為主要原則的大規模減持。

這反映出高管和投資方急躁的套現心理，也說明當前中國醫藥研發價值投資理念完全不被看重。換句話說，對于被扶持推薦上市企業的長遠發展，投資機構和高管甚至都不怎么看好，當前最青睞的仍然是財務投資，只有極少數基金設置了早期醫藥項目的很小額度。

這導致中國與美國制藥產業發展初期以創投資金帶動發展的情形完全相反，創新企業創新力不足-投資者不敢冒險-企業研發進程緩慢，以此持續的惡性循環。

改變正在開始

然而一切正在逐漸改善，產業自身變革的需求已經在帶動行業的良性發展。

盡管從政府層面真正鼓勵促進創投環境優化的政策遲遲未見出臺，但國家對創新的投入卻毫不含糊。國家每年通過重大新藥創制專項和各類扶持專項規劃，對包括很多中小企業在內的研發體系和潛力品種進行扶持，每年直接下發數百億元。

此外，大量海歸攜帶技術以及從跨國公司研發實驗室出來的創業團隊，已經在國內形成了很好的研發技術人群，各個生物基地的臨床研發平臺體系逐漸成熟配套，為需要服務的企業提供了優良的技術和設備支援。

這兩者的共同促進，提高了國內中小型創新藥企的創新能力，逐漸給予投資者嘗試進行風險投資的信心，大批專注生物蛋白和單抗類藥物、糖尿病用藥的小企業正受到投資機構的關注。

投資界對醫藥領域的策略也有所改變，慢慢地增加了中早期項目的關注度，一大批基金都在進行重新配置規劃。如深圳同創偉業投資成立醫藥早期項目的基金；經緯創投數億的天使基金也將有很大部分投向醫藥領域的早期項目；禮來亞洲基金醫藥項目投資周期設置至10年左右；華金國際醫藥醫療基金計劃拿出20%作為早期投資基金，不設投資回報周期，作為戰略性投資進行種子孵化；君聯資本也從財務投資逐漸轉型到財務投資和戰略性投資共同發展的模式，堅持早期投資的同時發展成長期投資業務。

據了解，這些早期項目基金的設置與過去機構言稱的早期投資不同，很多基金設置了明確的早期投資指標。

盡管這一切才開始，但是一旦醫藥創新形成風險逐步接力的大環境，大批中小型技術創新企業將為中國制藥行業或者大公司提供源源不斷的種子產品，中國制藥創新才能迎來真正的大發展。

來源：醫藥經濟報 作者：楊俊堅

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