醫藥生物政策糾偏 看好行業結構性行情

2009年開始至今，新醫改逐漸進入深水區。國家基本藥物制度初步建立，醫生多點執業破冰，基本醫療保障制度城鄉居民覆蓋率提高，基層醫療衛生服務體系逐步健全。然而，由于公立醫院改革尚未取得實質性突破，真正簽約有效多點執業的醫生并未增加，且虛高的藥價部分仍被遏制，而毒膠囊、蜀中制藥等質量問題被媒體曝光后，醫藥行業出現信任危機，導致一季度甚至二季度的行業數據受到負面影響。

在這種情況下，醫改也在深入的過程中不斷進行自我糾偏，比如廣東省基藥招標轉變了“唯低價”的招標模式，考慮到了原材料成本，這在基藥招標史上是一次進步。其次是北京5家醫院在醫藥分開、醫保付費機制等方面進行試點，設立醫事服務費。可見公立醫院改革雖然不能大刀闊斧一蹴而就，但從目前情況來看，逐步提高醫生服務價格是比較明確的。

目前，各省正在執行的非基藥項目大都過了執行周期，在基藥擴容后可能陸續進行新項目。由于受毒膠囊等事件影響，藥品質量問題日趨嚴峻，我們認為2012年非基藥招標將進一步兼顧企業不斷上升的制造成本。在8月之前的政策真空期，投資者可以提前尋找行業和個股的投資機會。

抗生素仍需謹慎

我國抗生素總體用藥占比較高，且使用方法還不正規，根據抗生素分級管理，二三線抗生素使用原則上需要有藥敏試驗支持，盡量使用窄譜低級別抗生素，因此我們對于大部分抗生素持保守意見。在用藥一般相對規范的三級醫院，雖然抗生素用藥絕對值高，但抗生素占總體藥費比例并不高，相對而言，基層醫院的抗生素濫用比例更高。因此我們認為，抗生素在基層的用藥占比將逐步下滑，且品種也會發生結構性變化。三甲醫院的抗生素品牌將更多集中在外企、合資和國內大藥企中，而縣級和縣級以下醫院將轉向國產品牌。

長期看好麻醉藥行業

國內醫保擴大、支付能力提高、老齡化等因素帶來麻醉藥增長，增長空間與海外相比更大。在需求增長因素的帶動下，樣本終端市場近幾年保持了23%以上的收入增長。我們預計整體麻醉藥和精神用藥的增速應仍能保持在20%以上，仍然會高于醫藥行業的整體增速，且與其他的藥品品類相比，該品類的增長應該更加確定。

目前，國家對于麻醉藥品和精神藥品實行定點生產和布局，企業按照年度生產計劃安排生產，產品實行政府定價，監管體系嚴格，行業的進入壁壘高。政策上，麻醉藥和精神類用藥實行國家管制，生產和銷售商均需報備，因此競爭不激烈，利潤率高于醫藥行業利潤率。由于我國中樞神經藥物起步較晚，國際巨頭憑借研發和銷售優勢占得先機，我們認為國內藥企憑借價格優勢實現進口替代將是其做大做強的遠期前景。

從目前的產品進度來看，中樞神經藥業在近期新批品種較多，后續仍有大品種可能獲批，行業未來收入和利潤增速有望進一步得到提高。基于我們對于行業高增長的看法，以及目前的醫改導向、公司的研發能力對于未來增長的重要性，我們認為，可以相應配置行業內的優勢企業，如人福醫藥、恒瑞醫藥和恩華藥業，以分享行業的成長。

中藥行業估值將提升

中藥行業目前市盈率26.11倍，在子行業中低于醫療服務和生物制品行業。但相對而言，中藥行業是行業內增速最快的子行業之一，中藥行業上半年收入和利潤增速在板塊內表現均優異，我們認為下半年中藥行業仍然有望保持上半年增長態勢。子行業估值與增速相比并不高估，估值有望進一步提升，行業中的康美藥業、華潤三九、天士力、中新藥業、九芝堂、片仔癀、昆明制藥、上海凱寶和紅日藥業等個股值得關注。

來源：證券時報

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