2012熱而不狂 賣方市場的全球并購

目前，在生物技術產業的并購市場上，買家求購心切。彭博社有一些數據支持這一觀點：買家出價至少要有70%的溢價，收購價格至少5億美元。這是投資界自2000年以來收購溢價最高的行情，透露出強烈的賣家市場信號。

最近，葛蘭素史克敵意收購人類基因組科技公司（Human Genomics Science Inc，HGS）也是一個印證，其以68%的溢價未能拿下并購。HGS已經實施了毒丸計劃，葛蘭素史克必須提價才有可能成交。

賣家的話語權

如果你是一家生物技術公司，有很“牛”的研發實力和新產品，那就是“香餑餑”似的并購目標。因為大藥廠基本上都面臨新藥缺乏和仿制藥競爭的雙重壓力，缺乏新的成長點。今年又有350億美元的品牌藥失去專利保護，未來5年上千億美元的原創藥面臨仿制藥的競爭。所以，有重磅藥（潛力）產品的生物技術公司，都是大藥廠潛在的競購目標。

當然，被收購的對象不會輕易就范，總會想方設法逼迫買家提高收購價。目前賣方掌握著并購定價的主動權，這與金融風暴期間生物技術公司資金鏈緊張、生存遇到危機之時買家更有話語權的狀況不可同日而語。

對于買家來說，現在并不那么容易通過敵意收購逼迫目標公司就犯，討價還價的余地很大，賣家不會馬上答應買家開出的條件。要想成功收購HGS，葛蘭素史克或許沒有別的選擇，要么提價，要么被愿意出更高價的競購者奪走機會。

現在容易被大公司一眼看中又能迅速談攏價格的目標公司并不太多，因為現在是賣家的市場。眼下，大藥廠的研發困境正是創新型生物技術公司可以抬高身價的賣點所在。

但另一方面，IPO市場如此低迷，定價偏低，上市后跌破發行價的可能性很大，讓許多有風險投資做后盾的生物技術公司基本沒有太大興趣和機會走IPO之路。所以，被大公司溢價并購不僅是已上市公司的退出渠道，也是部分未上市公司希望實現的資本運作的終極目標。

頂級的生物技術標的，是那些擁有后期研發新藥或重磅藥潛力的中型生物技術公司，對大藥廠非常有吸引力。這些公司市值一般在幾十億美元左右，特別對大藥廠胃口，因為買下整個公司，可以拿下整個公司的技術平臺和所有在研新藥產品。所以，大藥廠愿意出較高價格對其溢價收購。

后期項目搶手

葛蘭素史克公司欲收購HGS，阿斯利康試圖收購Amylin公司，羅氏希望收購Illumina公司，這些傳聞不斷給生物技術并購市場升溫加熱，收購案例亦在激增。

接二連三的并購傳聞并非巧合，最近媒體熱衷報道的諸多大型生物技術公司并購消息和故事，都涉及臨床研發后期項目或已上市的藥物產品。

這些公司，無論是上市公司還是私營企業，都可能是大藥廠的購買對象。因為擁有大筆現金的跨國藥廠正在急尋新產品，通過收購企業獲得有市場競爭力的產品和技術，是這些大藥廠必須做的投資交易。另外，這些大藥廠也在進行研發模式轉型，不斷裁減內部研發人員以降低費用，更多地尋求外部資源與合作。它們關注生物大分子、抗體藥、特色藥以及孤兒藥領域，引入創新文化和機制，增強生物技術創新元素和產品份額。這些因素使得大藥廠并購生物技術公司意愿強烈。

大藥廠對后期產品十分饑渴。Panmure公司分析師SavvasNeophytou認為，現在有很多生物技術公司擁有后期研發階段的新藥產品，買主可以有更多的空間去挑選更對口和價格合適的公司。

也有業內人士認為，盡管并購談判大多好事多磨，不容易成交，但至少買家開價更從容和寬松，如果談不成交易，只能進行敵意收購，看機構投資者是否認可買方出的價格，尤其是像卡爾·伊坎這樣事先布局的資本大鱷。這將成為并購成敗的關鍵。

現金主要歸宿

并購升溫的趨勢，在Shire公司首席執行官安格斯·羅素看來，是目前大型制藥企業研發轉型的必然結果。過去許多制藥公司是通過自己的研發機構和內部資源進行新藥開發和生產，所有的成本和風險都由自己承擔，但隨著時間的推移，這些藥廠已經無法產生足夠的新產品來滿足公司的成長需求。

“因此，行業正在凝聚所謂“50-50”研發模型，即自己做一半，另一半靠買或合作。我們會為自己做一些事情，但我們需要不斷尋找新技術。”

當然，目前還沒有跡象表明并購趨勢會很快冷淡下來。據報道，阿斯利康公司換了CEO，思路有所改變，將成為很“饑餓”的買方。羅氏正在搜尋新的診斷領域交易。

買方顯然對目標公司拒絕合作的態度很不滿意。完成收購價在數十億美元范圍的交易是今年多數藥廠的主要目標，太低價格的收購一般都比較早期，對藥廠業績貢獻不大，不確定因素更多。

此外，幾百億美元的收購基本不可能出現，因為太折騰，至今無成功案例，只是曇花一現地獲取某一重磅藥產品而已，對改善藥廠研發效率和后續產品鏈沒有任何幫助。

總之，2012年并購形勢將熱而不狂，機會很多，開價不低，賣方主導的定價機制將使買家掏更多的錢才有可能買下中意的企業。

而即使成交，也是機遇和風險并存，重組整合與產品市場潛力，都存在不確定因素；但是，不并購，失去市場份額和競爭力的可能性更大。所以，整體而言，并購的主題不會改變，大筆現金的主要歸宿和用途仍然在并購上。

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早期項目融資仍掙扎

■丁萍

很多業內人士一直抱怨近年來生物技術公司非常缺乏創業資金。然而，最近對2011年的分析表明，所有的危困似乎是沒有根據的，生物技術風險投資甚至有顯著增長。

根據OnBioVC披露的信息，2011年生物技術公司獲得35億美元的風險資本，同比增長16％。在融資交易的數量上，2011年的160起也比2010年153起有所增加。在融資總額上，生物技術也像以往那樣引領整個健康產業，超過了其他生命科學領域，表現比較突出的是醫療設備、診斷和生物燃料領域。

那么，生物科技缺乏創投資金難道是信息誤導？OnBioVC的解釋是，可能與那些新孵化的生物技術公司融不到資金有關。Pharmalot的報告指出，由于大學正在加速其技術發明產業化進程，重點放在建立專利組合和剝離技術資產成立新公司。連大學都在剝離，從一個角度上說明，新創公司所要尋求的資金供應正在收縮。

雖然去年第四季度的統計顯示，A輪融資是創紀錄的，不同于業內所抱怨的現象，即風險投資忽視初創型企業，只愿意投資風險相對小、偏于后期的藥物開發項目及相關公司。不過，去年第四季度的投資高峰并不意味全年投資額也創紀錄。根據美國風險投資協會的數據，投給到生物技術和醫療科技創業企業初創項目的資金總額去年創15年以來的新低。

當然，還有很多方法可以對零散的數據進行選擇性切割和分析，但是，生物技術風險投資已經是一只“受傷的動物”，在新藥開發公司IPO干旱季節結束之前，只能舔自己的傷口過日子。長期從事生命科學產業投資的Prospect Venture Partners公司已放棄募集其第四個基金，其他風險投資基金也在苦苦掙扎，以填充他們后續的資金庫房，這與這些基金過去表現不佳有關。

來源：醫藥經濟報 作者：王進

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