醫藥行業：醫藥投資 三維體系

構建醫藥投資的三維體系：1）政策面先導，基本面后驗。政策已成為醫藥需求成長α之外重要的β變量，我們構建了國泰君安醫藥政策指數，發現從政策出臺到基本面驗證，表觀數據上約有半年左右的窗口期；2）估值兌現基本面。基本面預期的改變是醫藥板塊估值體系的決定性因素，我們的重點在于確定利潤增長提速的窗口期。3）“相對美女”理論決定的資金面。除了政策面和基本面的作用，資金相對配置的好惡也成為關乎醫藥股階段性表現的另一個重要變量。

政策面：從頂層設計到轉向預期。政策對行業直接影響無外乎“量”、“價”兩個路徑，其中醫保和降價則是我們需要關注的核心變量。醫保付費改革將是漸進過程，因此短期內，我們更關注“價”的變化。藥品招標政策從“唯低價論”轉向“質量優選，價格合理”的趨勢，將在今年各省的非基藥招標中逐漸兌現，政策環境有望逐漸趨于良性，我們構建的國泰君安醫藥政策指數將穩步回升。

基本面：業績提速態勢有望重新確立。隨著政策面的筑底反彈，從2010年下半年開始的利潤增速下滑態勢也將逐步改善，這在2012年一季度的行業數據已有所印證。從目前重點省份的藥品招標情況看，我們判斷2012年下半年行業對招標降價的整體承壓有限，而抗限、新版GMP等負面政策對基本面影響正在邊際改善，行業利潤增速將呈逐漸回升態勢。

資金面：“相對美女”再現。醫藥目前2012年動態PE約22倍，處于歷史底部，而醫藥板塊超配比例為3.3%，較2011年的高位大幅回落，靠近歷史中值。在宏觀經濟不明朗的背景下，若行業政策面趨好，基本面有向好態勢，醫藥股極可能在中期成為資金配置的“相對美女”。資金可能在未來逐步加大對醫藥股的配置，成為主導醫藥階段性行情的關鍵變量。

選股策略：轉向預期+成長中堅+無邊界擴張。結合政策面以及基本面的判斷，我們認為2012年下半年的醫藥行業將是一個政策面轉向明朗、基本面反彈趨勢確立的過程，若基本面數據超預期，行業階段性機會有望轉變為趨勢性機會。我們建議首先關注轉向預期+估值修復組合，推薦醫藥流通領域的國藥股份、國藥一致，同時，繼續關注通過創新和國際化路線穿越政策迷霧的成長中堅：恒瑞醫藥、華東醫藥、萊美藥業、天士力；無邊界擴張行業的整合者：康美藥業、爾康制藥。社會辦醫潮中關注：通策醫療、開元投資。

來源：中國證券網

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