原料藥提價預期帶來的機會

近期原料藥上市公司的反彈力度較大。2月以來，鑫富藥業漲幅62%、東北制藥漲幅28%、廣濟藥業漲幅19%，西南合成、新和成、華北制藥、魯抗醫藥的漲幅也都在10%以上，明顯跑贏了行業指數。

我們認為，此次原料藥的反彈行情是“基本面預期改善+估值修復”。

政策面：1月初，環保部下發《關于2011年環境保護部掛牌督辦環境違法案件的通知》。新環保政策有望推動原料藥行業洗牌，成本壓力將加速中小企業淘汰，市場集中度有望大幅提升，中長期看，龍頭企業最為受益。

基本面：短期內，維生素和抗生素進入相對需求旺季，借鑒過去幾年情況，每年年初都會有提價行情，在量價齊升的支撐下，企業的盈利面改善預期強烈。此外，這也是市場對原料藥企業利潤所做出的反應。統計局公布的數據顯示，化學原料藥去年12月單月收入、利潤增速分別為22%、123%。

市場面：原料藥企業在經歷慘淡的2011年行情后，多數上市公司的絕對股價和PE都處于較低水平，資金反彈的動能較為充足，與市場近期對上游周期行業的炒作邏輯類似。

對于后續行情，我們認為，VE、VA供需邊際改善推動短期提價預期，VC、7-ACA仍需觀望。

此次行情更多的是由基本面預期改善所帶來的市場資金的博弈，反彈能否持續取決于品種是否出現實質的提價以及提價的空間。

基于每年4～7月是飼料行業的旺季，VE、VA提價的需求是存在的，而短期內新和成停產檢修也將帶來供需的邊際改善，VE、VA短期存在提價預期，相關上市公司存在交易性機會。VC仍取決于國內產能的實際限制情況，但從總的大趨勢來看，VC似乎很難再回到原來的高點。

而受招標降價以及國家限用政策影響，抗生素制劑的終端銷售仍不容樂觀，7-ACA能否觸底反彈，還需觀察實際供需格局的變化。

來源：國泰君安 作者：李秋實

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