醫藥利潤增速反彈子行業分化

12月單月增速強勁反彈，疑為統計或月度差異。2011年，醫藥制造業實現主營業務收入14，522億元，同比增長29.4%；實現利潤總額1，494億元，同比增長23.5%。醫藥行業的收入增速處于歷年來的高位，顯示了行業旺盛的需求；利潤增速較2010年雖然下滑明顯，但較1998-2010年26.7%的復合增長率并沒有下降太多。2011年1-12月的利潤增速較2011年1-11月提升3.3個百分點，利潤增速反彈十分明顯。但在微觀企業層面，我們并沒有明顯感覺到企業在12月份有非常好的經營躍升。我們傾向于認為是由于統計口徑或者月度差異的影響，也說明市場不必對11月份單月利潤增速過低的現象過度擔憂。

子行業分化顯著，中藥（含成藥和飲片）行業獨領風騷化學制劑行業增速受限于行業政策，2012年壓力猶存。化學制劑行業2011年收入增速仍然處在較高的水平，但利潤增速較過去幾年下滑明顯，其主要原因是毛利率下滑導致的行業利潤率下滑。毛利率下滑主要是受到行業政策的打壓，考慮到目前基藥政策執行尚未深入，2012年行業增速仍然存在一定的壓力。中成藥行業表現突出，成本壓力緩解。盡管受制于中藥材價格上漲，中成藥行業的毛利率一度持續下滑，但行業整體運營出色，利潤率反倒有所提升，使得中成藥行業2011年的表現較為突出。值得注意的是，行業毛利率已經連續兩個月環比提升，顯示中藥材成本壓力緩解，毛利率有望在2012年進一步提升，預計2012年行業表現仍將不俗。

化學原料藥反彈強勁，全年增速較為可觀。化學原料藥2011年收入和利潤增速分別為23%和21%，其中利潤增速較1-11月提升9.7個百分點，行業增速強烈反彈，由于我們跟蹤的主要化學原料藥的價格在12月并未出現明顯的價格上漲，我們目前尚不清楚該反彈的主要原因。生物制藥行業受累于去年甲流高基數效應，行業表現平平。生物制藥行業2011年收入和利潤增速分別是27%和6%，主要是由于甲流疫苗等導致的2010年的高基數效應，同時新版中國藥典推出后，由于標準的提升導致中檢所暫停檢驗也是影響2011年增速的主要原因之一。2011年4季度以來，行業的毛利率和利潤率維持向上趨勢，行業經營局面向好，2012年有望在擺脫短期干擾因素后恢復較快增長。

醫療器械行業表現不俗，需求旺盛、政策影響小是主因。醫療器械行業2011年低開高走，全年利潤增速達到27%，表現優于醫藥行業。需求旺盛是行業表現突出的主要原因，同時相比制藥子行業，2011年醫療器械方面出臺的政策較少，對行業擾動少也是重要原因。我國與發達國家相比，醫療器械相對藥品的使用比例仍然偏低，預計行業未來仍然將維持較快的增速。

中藥飲片行業表現最佳。中藥飲片在行業整合和消費升級的推動下銷售收入同比增長了56%，利潤同比增長了65%，是各子行業中表現最好的行業。預計如果2012年中藥材價格進一步回落，中藥飲片子行業增速會有一定壓力。但由于中藥飲片行業基數仍低且企業份額極為分散，行業整合者預計仍有較大的發展空間。

投資策略：當前行業估值具有吸引力，建議加大醫藥股的配置。經過調整，目前醫藥行業的估值已經具有吸引力。從我們跟蹤的一線醫藥股來看，2012年估值在20-25倍區間內，2013年的利潤增速在25-30%的區間內，現在正是投資具有確定性增長的白馬股的好時機。二線醫藥股2012年估值依據成長性分布較寬，在15-25倍區間內，2013年的利潤增速在15-30%的區間內。推薦兼具成長性和確定性的個股。重點推薦個股：天士力[38.71-1.00%]、東阿阿膠[42.850.05%]、海正藥業[28.230.68%]、云南白藥[51.99-0.02%]、亞寶藥業[6.570.31%]、雙鷺藥業[28.000.00%]、康美藥業[12.40-0.72%]和東富龍[34.010.03%]。

來源：鳳凰網

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