現金流萎縮成掣肘醫藥流通企業禍端

“醫藥上市公司現金流仍在不斷萎縮！”已發布完畢的醫藥上市公司三季報所傳遞出的這一信號，讓不少業內人士感到擔憂。相關統計數據顯示，2011年上半年，醫藥上市公司的經營性現金流為58.21億元，但到了三季度，醫藥上市公司的經營性現金流只有45.18億元，萎縮趨勢明顯。

現金流狀況惡化最嚴重的子板塊當屬醫藥商業。三季報顯示，九州通、華東醫藥、南京醫藥、一致藥業、國藥股份、嘉事堂等醫藥商業上市公司的每股經營活動現金流量均為負值,顯示資金情況較為緊張。

現金流萎縮隱憂

國家統計局公布的數據顯示，2011年前三季度，醫藥制造業累計實現收入10221億元，同比增長30.17%；利潤總額1013億元，同比增長21.20%。醫藥行業A股上市公司的業績表現亦保持較快增長，前三季度收入同比增長21%，凈利潤增長19.4%。

然而，醫藥上市公司的現金流狀況卻呈不斷惡化之勢。相關統計數據顯示，2011年上半年，醫藥上市公司的經營性現金流為58.21億元；而到了三季度，醫藥上市公司的經營性現金流只有45.18億元，短短3個月,現金流萎縮了近23%。

招商證券相關研究報告指出，在主業為醫藥的145家上市公司中，經營性現金凈額/凈利潤自2009年來一直處于不斷下降的趨勢，2009年為1.09倍，2010年為0.76倍，到2011年上半年只有0.38倍，醫藥上市公司的經營性現金流不容樂觀。

湘財證券醫藥行業分析師陳國棟認為，藥品回款期拉長是藥企現金流狀況不斷惡化的重要原因，醫藥行業在今年上半年遭遇降價，預計全年回款速度將變慢。相關統計數據也顯示，從2009年一季度到2011年中期，醫藥制造業應收賬款凈額的季度同比增長率由8%暴增到62.28%。

有企業人士向記者透露，醫院原則上應在3個月內回款給企業，但事實上回款周期一般在半年到一年之間，有些甚至更長。這一方面是由于基藥制度的實施，使醫院藥品加成銷售的收入受到影響，而政府補償資金未能及時到位，醫院自身的資金狀況不佳。另一方面則是由于醫院擁有藥品使用的選擇權，醫藥企業通常不敢向處于強勢地位的醫院催款。

而上市公司作為行業的風向標，其面臨的現金流萎縮狀況同樣存在于整個行業，甚至更加嚴重。我國目前絕大部分醫藥企業是非上市公司，不具備IPO籌資平臺，在當前國家實行緊縮貨幣政策的背景下，銀行貸款的融資渠道也進一步收窄。在這樣的背景下，經營性現金流持續惡化對一部分醫藥企業的沖擊之大不言而喻。

北京一位資深醫藥行業分析師進一步指出，醫藥企業現金流狀況的不斷惡化，將對藥品銷售主要面向醫院的醫藥企業，相對而言獲得銀行貸款難度更大的私營醫藥企業，利潤微薄、抵抗風險能力弱的普藥生產企業等形成較大沖擊。與此同時，隨著藥品價格下降和成本提高，現金流狀況不佳且籌資能力差的醫藥企業所面臨的倒閉風險將不斷加大。

醫藥商業最嚴重

而從三季報上看，現金流狀況惡化最嚴重的子板塊當屬醫藥商業。中投證券研究報告指出，今年前三季度醫藥上市公司現金流為45.18億元，較2011年中期的58.21億元減少了近13億元，但剔除醫藥商業之后，前三季度醫藥上市公司的經營性現金流為70.3億元。

公開資料顯示，2011年前三季度，九州通、華東醫藥、南京醫藥、一致藥業、國藥股份、嘉事堂等醫藥商業上市公司的每股經營活動現金流量分別為-0.62元、-1.25元、-0.597元、-0.66元、-1.29元、-0.39元，多數醫藥商業上市公司的每股經營活動現金流量為年內最低值。此外，九州通、華東醫藥在報告期內的經營活動現金流量凈額分別為-8.96億元、-5.42億元，顯示資金情況趨于緊張。

而在業內人士看來，醫藥流通企業現金流狀況日益惡化，除回款期拉長的因素外，無節制的擴張也是原因之一。醫藥流通企業響應國家提高醫藥流通行業集中度政策，在大舉擴張的同時，更應根據企業自身實際確定擴張的步伐，過快或者過慢都不利于企業長遠發展。

今年以來，醫藥流通企業仍然繼續大舉擴張。九州通7月增資控股北京好藥師大藥房；一致藥業三季度開始布局桂林、白色、北海、玉林等四個廣西二線城市；華東醫藥9月發布公告稱將收購惠仁商業公司；嘉事堂上半年收購重慶晟大醫藥有限責任公司。與此同時，各大流通企業對現代醫藥藏倉儲、物流中心的建設也不斷加碼。

有專家指出，流通企業之所以感覺不到現金流的制約，是由于之前貨幣寬松，醫藥流通企業在現金流充裕的背景下運營，普遍不差錢。這使得醫藥流通企業對現金流的重要性逐漸失去認識，濫用現金流的苗頭開始顯現。例如盲目迎合現代醫藥物流標準、大興土木進行基本設施建設以及不加論證地實施兼并重組等。

這使得醫藥流通企業的現金流不斷向市場和固定資產沉淀，流動性不斷萎縮，銀行借貸需求不斷加大，對資本市場的依賴性不斷增強。在當前貨幣政策緊縮的情況下，有專家指出，醫藥流通企業必須重新審視企業內部運營狀況，做好“現金為王”的準備。

來源：醫藥經濟報 作者：唐學良

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