藥材價格降低顯效 醫藥行業毛利率回升明顯

9月單月毛利率大幅提升，醫藥制造業利潤增速回升

2011年1-9月，醫藥制造業累計銷售收入達10220.54億元，同比增30.17%，增速較今年1-8月下滑0.50pp，降幅較小。1999年至今僅2008年1-2月和2011年1-8月的收入增速高于該增速，該增速處于歷史較高位；累計利潤總額達1012.52億元，同比增長21.20%，增速較今年1-8月上升0.77pp，增速仍處于相對低位。盈利能力方面，2011年1-9月，醫藥制造業毛利率為28.83%，處于歷史次低水平，1~8月毛利率為28.63%，是歷史最低水平。9月單月，醫藥制造業毛利率為30.23%，較8月上升2.95pp，是今年4月份以來的最高水平。

中成藥、中藥飲片及化學原料藥毛利率回升明顯

9月份單月來看，中藥飲片加工、中成藥及化學原料藥表現較為突出，毛利率回升明顯，我們認為與7月份開始的中藥材價格下跌相關性較高。化學制劑的毛利率仍有所下降。其中中藥飲片及中成藥前9個月收入和利潤增速均高于行業平均水平。生物生化制品和化學藥原料藥盈利能力表現最差，生物生化制品、化學藥原料藥累計利潤總額同比分別增長6.62%、10.39%，均處于歷史較低水平。

PMI數據顯示醫藥制造業供需持續好轉

從PMI數據看，2011年9月~10月，醫藥生產指數位于臨界點以上，生產量繼續呈現快速增長勢頭。企業新訂單數量保持良好增長態勢，市場需求依然強勁。不過，醫藥制造業的主要原材料購進價格指數繼續呈上漲態勢，企業生產成本壓力仍較大。

從PMI數據來看，醫藥制造業，生產和需求都有所好轉，9月和10月的生產指數和新訂單指數均回到臨界點以上。通過10月份的PMI數據，我們預計醫藥制造業應該會繼續保持好轉的勢頭。

投資建議

隨著中藥材價格的下降，我們預計明年醫藥行業利潤將大幅度超越行業的收入增速，我們預計行業利潤增速為28%.政策層面，我們預計基本藥物制度的落實情況將好轉。我們認為醫藥市場結構分化，基層市場是未來的主要增長點。中藥在基層的銷售權重較大，我們相對看好中成藥和中藥飲片板塊。我們建議關注基層市場的投資機會，首先需要關注的是基本藥物獨家品種及類獨家品種。同時，我們認為創新及品種是行業長期需要關注的主題，此外，我們認為行業兼并重組在未來幾年將會是熱點，建議關注。當前行業估值水平不高，我們仍維持行業“推薦”的投資評級。

我們重點看好的公司是愛爾眼科、紅日藥業、昆明制藥和華潤三九。

來源：證券時報

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