醫藥行業：需求旺盛 成本承壓

　　醫藥制造業收入增速加快，利潤增速和盈利能力下滑

　　2011年1-5月，醫藥制造業累計產品銷售收入達5244.66億元，同比增長29.32%，增速較1-4月增加0.37個百分點，較2010年1-5月增加1.50個百分點，1999年至今僅2008年1-5月收入增速高于該增速，該增速處于歷史高位；累計利潤總額達518.8億元，同比增長19.45%，增速較今年1-4月下降0.10個百分點，較2010年1-5月下降19.34個百分點，創2009年底至今的新低。盈利能力方面，2011年1-5月，醫藥制造業毛利率為29.62%，較1-4月下降0.49個百分點，同比下降1.44個百分點。5月單月毛利率為27.90%，較4月降低0.62個百分點；稅前利潤率為9.89%，較1-4月下降0.04個百分點，同比下降0.47個百分點。

　　中藥飲品加工和中成藥表現較佳，生物生化制品與化學原料藥表現欠佳

　　成長性方面，2011年1-5月，中藥飲片加工、衛生材料、中成藥和獸藥表現尤為突出，增速最快，均高于醫藥制造業平均水平，且中藥飲品加工、衛生材料和獸藥的累計利潤總額增速要快于同期累計銷售收入增速；生物生化制品和化學藥原料藥表現最差，生物生化制品累計利潤總額增速只有5.66%，化學藥原料藥累計利潤總額增速只有6.56%，均處于歷史較低水平。盈利能力方面，2011年1-5月，化學藥品制劑和中成藥的毛利率高于醫藥制造業行業平均水平，5月單月，中成藥、化學制劑、獸藥和衛生材料的毛利率仍低于4月單月，化學原料藥、中藥飲片加工、生物生化制品、醫療儀器設備及器械制造的毛利率則高于4月單月；生物生化制品和化學藥品制劑的稅前利潤率高于醫藥制造業行業平均水平。

　　醫藥制造業新增訂單回落，企業生產經營壓力繼續加大

　　2011年6月份PMI 最新數據顯示，醫藥制造業新訂單指數位于臨界點以下，企業新訂單數量環比回落，市場需求有所下滑；醫藥制造業主要原材料購進價格指數繼續位于60%以上，主要原材料購進價格漲幅顯著，企業生產經營壓力持續增加。

　　投資建議

　　我們認為收入增速創新高表明行業目前的景氣度仍較好，雖然利潤增速由于基數及成本原因表現較差，但是我們認為當前的利潤增速波動仍屬正常情況。我們認為隨著通脹回落和中藥材價格走穩，同時，考慮上去年三季度行業毛利率較低及利潤增速逐季回落的基數原因，醫藥行業利潤同比增速三季度有望轉向。因此行業在三季度末前后，有望展開板塊性行情。當前行業估值水平位于歷史較低水平，我們維持行業“推薦”的投資評級。投資標的首選中報業績增速確定的個股，如愛爾眼科（300015）、魚躍醫療（002223）、湯臣倍健（300146）等。

來源： 民生證券

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