行業競爭加劇 肝素鈉雙雄業績增長趨于平穩

“如果不是海普瑞002399和千紅制藥002550的上市，國內對肝素鈉關注度不會這么高。”千紅制藥一高層人士對中國證券報記者表示。

2010年，肝素鈉以11.98億美元的出口額，居國內單品種原料藥出口額第一位，海普瑞、千紅制藥也相繼在A股上市。但是，2010年第四季度以后，肝素鈉原料藥價格快速從高位跌落，兩家公司的業績自2011年一季度開始讓人大跌眼鏡。當前，肝素鈉原料藥價格趨于穩定。業內人士預計，2012年全球肝素類藥物的銷售額預計將突破90億美元，國內肝素鈉原料藥出口將平穩增長。

業績雙雙逆轉

肝素鈉是目前全球臨床用量最大的抗凝血藥物，主要從豬小腸中提取，原料藥位居產業鏈上游。2008年以來，國內肝素鈉原料藥出口量價齊升。國際市場上，法國GSK、美國輝瑞、法國賽諾菲-安萬特等是肝素鈉原料藥需求大戶。數據顯示，國內肝素鈉在2010年上半年共出口到43個國家和地區，法國、美國、德國、奧地利和意大利位居出口市場前五位。

因肝素鈉出口受到安全衛生標準和認證的限制，國內肝素鈉原料藥出口集中度較高。作為行業龍頭，海普瑞和千紅制藥業績均曾有不俗表現。2010年末，海普瑞凈利潤達12.10億元，同比增長49.50%，千紅制藥凈利潤1.51億，同比增長19.76%。

然而，由于肝素鈉原料藥制造工藝相對簡單，國內存在大量肝素鈉原料藥制造企業，2011年肝素鈉原料藥價格的持續走低，使兩公司業績深受打擊。一季報顯示，海普瑞與千紅制藥當期凈利潤同比分別下滑39.11%和29.28%。此外海普瑞預計，今年上半年凈利潤同比將減少30%至50%，千紅制藥預計減少10%至20%。

完善產品結構提升盈利能力

目前，全球范圍內肝素鈉原料藥需求增長穩定。

出口市場方面，賽諾菲-安萬特和APP公司是海普瑞的主要客戶，千紅制藥則主要面向奧地利山德士公司、德國漢姆公司、威林公司、意大利奧玻克瑞公司以及日本厚生省等出口。數據顯示，在2008年、2009年和2010年上半年，千紅制藥的肝素鈉原料藥毛利率分別為28.83%、22.80%和14.93%，而海普瑞的綜合毛利率則為56.16%、48.26%和44.40%，比前者高出約一倍。出口市場和客戶的不同導致兩公司同類產品毛利率相差巨大。

產品結構方面，海普瑞主打肝素鈉原料藥產品，正在推進制劑生產，千紅制藥則“兩條腿”走路，除肝素鈉原料藥和制劑產品并進外，千紅制藥的酶制劑也被廣泛看好。胰激肽原酶、彈性酶、L-門冬酰胺酶、復方消化酶等有望為千紅制藥帶來利潤增長空間。

中郵證券研究認為，下游產品肝素類藥物市場的迅速擴容，將使肝素鈉原料藥需求保持旺盛。2011年，海普瑞和千紅制藥將通過技術改造擴大產能。有機構認為，海普瑞將產品結構擴大到制劑生產領域，將增強未來盈利前景。

但是，除替代風險、價格平淡和行業競爭壓力外，同類企業的爭相加入將使原料資源稀缺加劇。商務部相關人士3月份曾表示，國內生豬屠宰企業目前約2.2萬家，在兩三年內至少減半。屆時，肝素鈉原料藥企業對豬小腸資源的爭奪會更加激烈。此前，海普瑞相關人士告訴中國證券報記者，在10萬億單位產能實現后，公司粗品供應自給率約30%，70%由供應商供給。

來源：中國證券報

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