醫藥衛生產業鏈調整新興領域發展空間大

年初以來，醫藥股表現較為突出。滬深300指數下跌幅度達到25%，而同期醫療保健指數較年初下跌5.6%，相對于大盤跑贏近20個百分點，體現了良好的防御性。

放在更長時間觀察，醫藥指數的表現更為優異。2000年以來十年時間，醫療保健指數漲幅達到232%，在所有行業指數中表現最好，同期上證綜指漲幅只有82%，彰顯了醫藥健康行業抵抗周期波動的防御性和持續的成長性。

發展趨勢：產業升級并購整合

對于中國醫藥衛生行業而言，2005年是一個分水嶺，正式拉開了新醫改帷幕。迄今為止新醫改已經跨越了5個年頭，伴隨著改革推進，醫藥衛生產業鏈也隨之發生調整，結構性分化已然發生，在明晰的發展定位驅動下，產業升級和并購整合成為大趨勢，為整個產業盈利提升奠定基礎。

從中長期看，受市場需求導向、產業轉型以及研發創新等背后力量推動，創新藥物、醫療器械、醫療服務等新興領域將獲得更好的發展機遇。

收入提速：新興行業崛起

從收入增速看，醫藥制造業2006~2009年復合增速略高于2002~2005年數據，但子行業中化學制劑、生物制劑、中藥飲片和醫療器械增速提升明顯。利潤總額增速看，2006~2009年CAGR（年均復合增長率較2002~2005年CAGR有較大幅度的提升，子行業中，除了衛生材料其他子行業增速提升非常明顯。

醫改中變化的不單單是盈利能力，而且從產業結構看也在發生調整。2002~2009年期間，醫藥行業平均收入增速為21%左右，化學原料藥明顯低于整體增速，醫療器械、和生物制劑的收入增速則快于行業平均水平。展望未來，生物技術、醫療器械、醫療服務三個領域將會迎來較好的發展機遇。

專科領域：高壁壘小藍海

走品牌專科化是目前適合國情的路徑選擇。對于國內眾多的制藥企業，普遍企業規模較小，走專科化路線有利于企業將有限的人力物力聚焦于一個領域形成發展優勢。專科領域就像一個個小藍海，對研發和銷售要求相對較高，有利于企業構筑較高的進入壁壘。在國內，品牌專科藥物發展較好的有恒瑞醫藥，華東醫藥等，相對已經形成多元的專科產品線，而其他一些公司如恩華藥業、信立泰、人福醫藥等則在小領域或者品種上形成獨特的地位。

生物技術：創新引領未來

全球醫藥產業中占據絕對比例的仍然是化學制劑藥物，但化學藥物創新難度越來越高，生物技術已經成為藥物研發的主要方向。從全球過去8年的發展看，生物制藥產業增速明顯大幅高于制藥產業平均水平。

中國生物技術產業起步較晚，但是追趕速度快。2002~2005年期間，生物制藥收入和利潤總額復合增速分別為18%和17%，2006~2009年，這兩個數字分別提升到29%和47%。隨著行業快速發展，收入占制藥行業比例從2002年的7%提升到9%。

目前國內生物技術企業主要集中在基因工程藥物、疫苗、血液制品等領域，主要代表企業有華蘭生物、科華生物、天壇生物、通化東寶等。

醫療器械：不乏隱形冠軍

國內醫療服務市場前期尚處于壟斷狀態，從目前政策導向看，中國醫療服務市場正處在轉型期，未來將有廣闊的發展空間。在國內從事醫療服務的主要代表企業是愛爾眼科、通策醫療，隨著政策的放開以及產業資本推動，資本市場將會有越來越多的公司涉及到醫療服務行業。

國內醫療器械的崛起始于最近幾年，2005年之前國內還屬于醫療器械凈進口狀態，2005年之后國內醫械出口迅速增長，已經遠遠超越了進口數額。盡管如此，中國的醫療器械市場還不能稱之為強，國內生產品種還是以中低端為主。給醫療器械提供成長的不僅僅是醫院市場，現在越來越多的自我保健為家用醫療器械開啟了大門。醫療器械是一個比較特殊的領域，產品差異化較大，然而在這個小領域中不乏隱形冠軍，如魚躍醫療。

政策調控：不改長期趨勢

隨著改革深化，受政策影響醫藥企業將發生分化。但我們認為醫藥行業發展大趨勢不會因為短期政策影響發生改變，醫藥板塊的調整將帶來淘金機會，從下跌過程中攫取結構性機會將是未來一段時間的主要投資線索。

在最近的調整中，醫療健康行業各個子板塊表現出一定差異。子板塊估值普遍回落，全行業2010和2011年PE中間值回歸到25倍和19倍。其中綜合性制藥企業和大宗原料藥板塊最低，而醫療服務、醫療器械、化學制劑藥最高。從結構性角度看，隨著板塊估值分化，部分企業已經落入長期價值區間。

來源：搜狐

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