醫藥新政對四類醫藥企業沖擊甚微

　　還在各方力量博弈中的新《藥品價格管理辦法》（下稱《新藥管辦法》），雖然是“老瓶新酒”，但仍引發了醫藥股近期罕有的強烈地震。

　　盡管如此，“《新藥管辦法》勢在必行，兩個月內可能就會出臺。”一位不方便透露姓名的發改委官員6月22日對《投資者報》表示，“會調整意見稿里的部分藥品價格幅度，差價率部分會微有下調”。

　　諸多分析師認為，在《新藥管辦法》的推動下，將迎來醫藥業“以大吃小”的重組潮。未來醫藥行業整合、集中度提升是必然趨勢。

　　而處于不同細分行業的醫藥企業受到的沖擊程度也不相同。總體而言，化學仿制藥企業受影響最大，生物制藥和中成藥企業次之，而立足于出口的原料藥企業、醫療器械、以保健品和OTC 為主的四類醫藥企業影響很小。

　　四類藥企受沖擊小

　　根據意見稿，醫藥企業的流通差價率不得超過40%，銷售利潤率不得超過23%。實際上，在意見稿下發消息出來的前一天，A股醫藥指數已經開始整體走低，市場已經敏感地對其做出反應。緊接著因為端午節休市3天，此后兩天，醫藥指數下滑幅度較大。

　　鑒于2000年版的《藥品政府定價辦法》在實際中并未執行，國信證券分析師賀平鴿認為：“盡管意見稿在有關費用率、利潤率、價差率標準，加大了幅度和力度，但這也只是表達了監管層的終極調控目標，并不具有實質‘殺傷力’。”

　　在她看來，藥品降價如果不觸動“以藥養醫”這一藥價虛高的體制“源頭”，就難以改變行業價值鏈各環節地位和盈利模式，對企業利潤也難以構成較大的實質性沖擊，并且影響企業盈利的是出廠價而非終端零售價，再說，不到10%凈利率的醫藥工業怎么看都不是暴利行業。

　　而興業證券醫藥行業首席分析師王晞則認為：“由于意見稿對進入醫保藥品的藥品定價均作出了嚴格的限制（未進入醫保或者出口的仿制藥可以市場定價），無論是創新型企業還是普藥企業，都將面臨藥品價格下調、利潤降低的風險。”

　　即使是創新型化學藥，其毛利率也不能超過63%，這個很難補償企業前期巨大的研發投入和風險，鼓勵自主創新的力度不夠，對企業吸引力不大；而普藥企業，由于流通環節中對差價率的限制，銷量和利潤將均會大打折扣。

　　行業利潤下降難以避免

　　在意見稿中，將生產企業銷售利潤率改成以類型劃分，比如化學藥有效成分創新為18%，相當于過去三類新藥的最高銷售利潤率。

　　此次，意見稿對中藥的傾斜明顯。從意見稿中可以得知，中藥的銷售利潤率最高，生物藥其次，化學藥最低，依次分別高出2～3個百分點。

　　盡管如此，國泰君安分析師易鏡明還是看好醫藥，不過在行業估值較高的背景下，政策疑云有待時間消化，因此短期內醫藥行業可能將繼續調整，時間可能達到2～3個月。

　　賀平鴿亦認為：“藥價調整是行業常態，與日益擴容的市場相比，即使存在短期陣痛，增勢仍不變。新醫改僅僅一年，已經顯著拉動了基層強勁的消費需求。”

　　可以說，增長才是醫藥行業的主旋律。她告誡投資者，不要因此而迷失戰略性主流投資方向。

　　除此之外，在管理辦法中，明確限定了“政府指導價”藥品“從出廠到零售之間的價格差額”，而且留下的加價空間很小，這樣對很多代理模式企業的盈利影響很大。

　　王晞認為，此次政策的出臺，可能會加速醫藥流通領域的整合進程，大型醫藥商業企業的市場集中度有望進一步提升，但利潤率的下降仍然不可避免。

　　這是自2008年股市進入熊市后，醫藥股迎來的最重的打擊，而一直具有抗壓性能的醫藥股，也終于保不住另類地位。

　　多家分析機構人士表示，因為新藥管還未正式出臺，對藥企的具體影響還無法完全判斷；明顯的是，與2000年版相比，此次執行力度肯定會加大。

　　而參與真正執行監管，不再只是藥監局，工商管理部門也將參與其中，主要是從企業增值稅方面介入。此項如果真正執行，將讓藥企灰色利潤告別“隱遁無形”。

　　成本核實難題

　　那么明顯對于靠規模占據優勢的企業，可能將告別長陽，迎來長陰。而行業內也將因此迎來重組。

　　在政策能夠如實執行的前題下，短期內醫藥企業利潤水平將不同程度的降低，一些中小企業甚至會面臨生存的壓力，可能會引發行業洗牌。

　　長期來看，該政策將促使醫藥企業加大產業升級的力度，爭取仿制藥出口，避免受到國內藥品價格的制約。

　　因此，研發能力強的優質企業的競爭力有望得到提升。比如，恒瑞醫藥（600276）堅持多年的仿制藥創新，使其有機會獲得超量收益。

　　新藥管的關鍵在于執行。在賀平鴿看來，最關鍵的問題在于：誰來一一核實“5000多家工業企業+13000多家批發企業+13萬家零售企業，無數藥品品規”的成本數據？

　　可能新藥管只是表達了監管層的終極調控方向和目標，當然如果醫藥行業已經實現高度集中了，巨型醫藥企業能達到這樣的利潤率和差價率，仍然算得上好企業。

　　現下中國藥企遍地重生，在新藥管背景下，將迎來“以大吃小”和“以創新代替仿制”的大趨勢，重組潮醞釀其中。

　　近期，經過一系列并購重組，國藥集團、華潤集團、新上藥集團3家座次排定，重新排座后的行業大佬浮出水面，近期國家要求在國內形成幾個醫藥領袖集團的設想正在初步實現。但醫藥業內的整合還遠遠沒有塵埃落定。未來醫藥行業整合、集中度提升是必然趨勢。

　　安邦咨詢分析師邊晨光認為，制藥企業所受影響相對較小，流通企業則沖擊較大。未來1年，我國1.6萬家醫藥企業或將減少一半。

　　邊晨光指出，醫藥產業將主要出現兼并重組、強強聯合的趨勢，行業集中度將不斷提高，專業化、細分化趨勢也將愈發明顯，擁有自主研發能力及創新度高的企業將逐漸成為主流，而一些小企業可能會在未來10年里消失不見。

　　無論如何，此次意見稿出臺，是否執行徹底，才是關鍵；如果不能執行，就會遭遇2000年版藥改一樣的狀況，無法改變大部分藥企的現狀。

來源：藥品資訊網信息中心

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