醫藥：行業持續向好增長確定 全年仍有絕對收益

和10Q1 行業增速持續向好：①09Q4 行業增速大幅加快，使得09 全年行業表現出色：09 全年醫藥板塊實現營業收入同比增長14.1%,凈利潤同比增長47.4%,剔除非經常性損益凈利潤同比增長30.1%.四季度實現收入同比增長26.6%,主業凈利潤同比增長180.6%.②10Q1 收入和凈利潤繼續高速增長：2010 年一季度醫藥板塊收入同比增長23.6%,剔除非經常性損益凈利潤同比增長64.5%.收入和利潤增速強勁，一方面因09 年一季度基數較低，更主要還是醫藥行業整體需求擴容，政府投入加大，行業景氣度不斷向好。

各子行業繼續向上，生物制品與醫療器械表現最搶眼：

行業層面：趨勢向好的經營數據是：10Q1 醫藥板塊收入增速同比加快個百分點，主業凈利潤增速同比加快43 個百分點，主業凈利潤率也提升2 個百分點至8%.變差的經營數據是：10Q1 經營活動現金流與凈利潤之比0.36,相比09 年1.23 大幅下滑，但加應收票據后經營活動現金流比凈利潤為2.20.經營活動現金流減少主要是因應收票據貼現率上升，公司更愿意等票據到期而不愿意直接貼現。

行業層面：09 全年收入增長表現最好的子行業是醫藥商業、中藥和醫療器械，分別增長22.2%、19.3%、14.8%;主業凈利潤增長最好的子行業是生物制品、醫藥商業、和中藥，分別增長175.5%、50.1%和39.4%.

年一季度，收入增長表現最好的子行業為醫療器械、生物制品和化學原料藥，分別增長45%、31.4%和34.5%;主業凈利潤增速最快行業是醫療器械、生物制品和化學原料藥，分別增長97.4%、91.5%和87.8%.

綜合而言，生物制品與醫療器械是表現最好的兩個子行業。

上市公司層面：我們從10Q1 收入增速、利潤增速、利潤規模角度并結合公司質地綜合分析認為：云南白藥、恒瑞醫藥、東阿阿膠、華蘭生物、康美藥業、華潤三九、人福醫藥、浙江醫藥、新和成、信立泰、雙鶴藥業、魚躍醫療經營趨勢向好。

政策層面：關注《醫藥衛生體制五項重點改革2010 年度主要工作安排的通知》所帶來的基本醫保覆蓋面擴大，政府補助水平提高，城鎮居民醫保和新農合的住院報銷比例提高至60%以上，醫藥需求將因此擴大。

我們認為加速成長的行業龍頭全年仍將會有不錯的絕對收益，核心推薦組合：

云南白藥、恒瑞醫藥、東阿阿膠、海正藥業、華蘭生物、康美藥業、華海藥業。

基本藥物獨家品種主線：基本藥物獨家品種企業，從二季度開始基層市場放量。推薦公司：云南白藥、華潤三九、天士力、千金藥業、雙鶴藥業。

國際仿制藥轉移：沿著該主線繼續看好：恒瑞醫藥、海正藥業、華海藥業。

國資整合主線：推薦公司：國藥股份、上海醫藥、一致藥業、同仁堂。

其他品種：江中藥業（渠道整合顯成效，集團改制將實現管理層持股，充分釋放公司內生增長動力）、人福醫藥（主業受益于麻醉藥行業高速增長）、海南海藥（從人工耳蝸角度推薦）、信立泰（氯吡格雷銷售超預期，頭孢產業延伸顯成效）、上海萊士（靜丙提價，受益行業景氣）、浙江醫藥、新和成（VE 景氣依舊，海普瑞上市帶動化學原料藥估值提升）。

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