醫藥：高速增長 醫改和資產整合貫穿2010年

2009年1-11月醫藥制造業實現營業收入、利潤總額分別為7964億、808億，同比增長21.37%、25.24%；毛利率略降（2009年1-11月30.67%，2008年1-11月30.69%），銷售利潤率略升（2009年1-11月10.15%，2008年1-11月9.83%）。

從細分行業來看，2009年1-11月化學藥制劑營業收入同比增加26.62%，利潤總額同比增加26.92%；化學原料藥營業收入同比增加10.68%，利潤總額同比增加8.64%；中成藥營業收入同比增加19.65%，利潤總額同比增加24.70%；生物制藥營業收入同比增加17.18%，利潤總額同比增加35.29%。

同比增速加快，生物制藥強勢

截至2010年4月28日，我們統計了108家已公布2009年年報的醫藥上市公司，整體營業收入、歸屬于母公司凈利潤情況表現良好，分別同比增長14.92%、48.59%；毛利率略升（2009年為30.34%，2008年為29.59%），銷售利潤率有所上升（2009年為11.79%，2008年為8.93%）。板塊總體表現與醫藥制造業宏觀數據走勢基本一致。

從細分行業看，生物制藥板塊領跑，化學原料藥板塊低迷，也較為真實地反映了基本面的需求。

生物制藥表現強勢。甲流疫情的蔓延成為整個板塊業績爆發的催化劑，板塊營業收入、利潤總額同比增長均明顯高于行業總體水平。

化學原料藥走勢較弱。我們認為，一方面是由于受到金融危機影響，下游產業需求量同比減少；另一方面，VA、VE等維生素類以及多種抗感染原料藥的價格出現不同程度的跌降，從而導致整個子行業利潤水平的下滑。

其他板塊增長迅速。我們認為，國家醫藥政策的扶持對醫藥產業鏈的各個環節產生直接的拉動作用，基層醫療市場的需求得到初步釋放。

整體來看，接近1/3的醫藥上市公司的盈利出現高速增長，只有10%出現業績下降。

挖掘醫改和資產整合主題

我們認為，2010年醫藥板塊的主題性投資機會從中短期來看會層出不窮，若聚焦于全年，醫改和資產整合相關的主題可能更有挖掘的空間。

醫改是醫藥行業的主旋律。國務院辦公廳的《醫藥衛生體制五項重點改革——2010年度主要工作安排》將對2010年的醫藥行業的走勢產生一定的實質影響，對整個市場的資本流動具有一定的指導意義。基層醫療市場的擴容、公立醫院改革的落實等將給公司帶來實質的利好，我們主要推薦品種包括：化學藥有華東醫藥、恒瑞醫藥；品牌中藥有東阿阿膠、云南白藥、中恒集團、益佰制藥、康美藥業、華潤三九、天士力、康緣藥業；生物藥有華蘭生物、上海萊士；醫藥商業及器械有上海醫藥、魚躍醫療。次新股有信立泰、愛爾眼科、海普瑞、樂普醫療、上海凱寶。

資產重組是大勢所趨。2010年是央企整合方案設定的最后期限。按照國資委的計劃，央企完成重組后保留80-100 家，但現有央企數量仍有128 家。我們從盤點集團資產或者可能注入資產的盈利能力分析開始尋找醫藥公司的資產整合線索，推薦關注：天壇生物、萬東醫療、華潤三九、同仁堂、國藥股份、白云山A、廣州藥業、太極集團、西南藥業、桐君閣。

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