政策利好或促估值回歸關注醫藥行業結構性機會

　　行業層面：增速亮眼VS景氣運行

　　2010年醫藥行業亮麗開局。醫藥行業09年在宏觀經濟冷峻的背景下雖然行業收入和利潤增長出現了逐季回落的情況，但是在醫改新政不斷推出和甲流等公共衛生突發事件的影響下，醫藥行業增長曲線相對其他行業是非常亮麗的。進入醫改新政集中實施的第一年的2010年，隨著國家投入的不斷到位和推行基本藥物制度等政策的推動下醫藥行業正步入十年的黃金增長周期，1－2月份的收入和利潤重拾高速增長勢頭，并且增速水平十分亮眼，同比分別增長27.97%和43.19%。與此同時。化學原料藥行業最壞的時刻已經過去，隨著CPI和PPI的轉正以及逐步抬升原料藥的品種價格也不斷提升，同時隨著出口的不斷復蘇，出口量也逐步恢復。我們認為考慮到醫改等利好因素的刺激，在接下來的季度里，醫藥行業高增長勢頭有望得到保持。

　　從盈利能力的指標看，醫藥行業的內生性增長明顯，從2010年1－2月份的數據看，醫藥行業的毛利率同比和環比都有所上升，凈利潤率為10.31%，更是創出了02年以來的新高，期間費用率略有上升。這充分顯示了行業經營效率和質量的明顯提升，進一步說明了在醫改新政推動下以及原料藥行業開始逐步復蘇的大背景下，醫藥行業將在保持快速增長的同時盈利能力將不斷提升。

　　投資思路

　　我們認為二季度醫藥行業主要存在的機會來自四個方面，一是政策性推動的機會，包括新醫改的逐步落實和后續配套政策的出臺。主要給醫療器械、生物醫藥、中藥行業和化學制劑帶來的機會。二是出口復蘇背景下，化學原料藥上市公司的中長期投資價值。三是大集團整合給相關上市公司帶來的機會。四是自身經營改善給上市公司帶來的機會。

　　11月30日，《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》2009年版正式公布，主要有以下兩方面內容：第一，醫保目錄有較大幅度擴容。此次公布的醫保目錄包括西藥1140個、中成藥987個，西藥品種數目增加113個，中成藥品種增加164個，總體與2004版藥品目錄相比，共增加了260個藥品，增幅達13.7%，其中甲類藥品增加了53個，增幅達11.8%。第二，醫保政策繼續向大病重病傾斜。此次醫保目錄的執行政策延續了政府廣覆蓋、向重大疾病傾斜的思路。427個品種的中藥和199個品種的西藥限定了支付范圍，只有住院病人才能使用統籌基金。

　　頒布國家標準的中藥飲片為國家基本藥物，并且隨著國家對發展中醫藥產業支持力度的不斷加大、飲片的報銷比價將逐步提高，從而帶動消費量的上升。與此同時，由于飲片價格已經比較低廉，在定價中享有一定的優惠，近期在發改委制定的《關于印發改革藥品和醫療服務價格形成機制的意見的通知》中明確強調要改革醫療衛生機構藥品銷售加成政策。在總體不突破15%的前提下，可按價格高低實行差別加價政策。必要時對高價藥品實行最高加價額限制，中藥飲片加價率標準適當放寬。我們認為除國家另有規定外，中藥飲片的龍頭企業如康美藥業13.48,0.35,2.67%等，無疑又將面臨新的市場機遇。

　　對于原料藥，我們總體持樂觀態度。從09年開始，原料藥已經進入了恢復上升的通道。基于美林投資時鐘，經濟復蘇階段，周期性行業投資價值顯著，作為周期性行業的原料藥將有很好的投資機會。今年，隨著我國經濟增長復蘇加快，通貨膨脹的壓力也增大。預計今年CPI在3%左右，而原料藥行業的效益與CPI、PPI都存在著正相關性。

　　09年，資產整合等題材作為股價促發因素層出不窮，相關上市公司的市場表現優異。資產整合類公司有：上實系醫藥公司預計整合方案月底出爐，國藥系公司國藥控股在H股上市后，為避免同業競爭，國藥控股吸收合并國藥股份26.05,-0.28,-1.06%，中生集團的資產注入等。與此同時，經國務院批準，中國醫藥25.72,-0.02,-0.08%集團總公司與中國生物技術集團公司實行聯合重組，加速了央企整合，按照國資委此前的規劃，到2010年，央企將減少到80至100家。國藥集團的重組“兩步走”完成后，將成為集研發、生產、銷售于一體的巨型醫藥產業航母。另外，地方國企整合的步伐也將近。有這種因素刺激的公司股價將隨著再融資或資產整合進程的推進而不斷上漲。

　　由于醫藥行業屬于平穩增長的行業，上市公司的業績缺乏彈性，所以正常情況下二級市場很難獲得超額收益，但是如果一個業績平平的公司經營出現拐點的時候，其在二級市場的表現同樣是非常亮眼的，如09年漲幅名列前茅的中恒集團38.00,0.04,0.11%和星湖科技13.79,0.27,2.00%。

　　操作策略：長期持有VS時空轉換

　　我們仍然看好醫藥行業的長期發展趨勢和醫改對行業積極的促進作用，給與醫藥行業“買入”的投資評級。行業政策的見效是一個長期效果累計的過程，因此有一定的時滯性。所以，在醫改的推進過程中，會進入階段性的政策“冷卻期“，則需要具體分析政策細則對上市公司的短、中、長期具體影響，然后，醫藥類上市公司的市場表現將會出現一個明顯的分化。

　　我們整體邏輯是，在行業內選擇目前醫改明確受益的領域，在該領域內選擇具有競爭優勢、明確增長和估值具有安全邊際的個股，進行長期持有，以時間換空間獲取最大的投資收益。

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