2016上半年醫藥業弱勢持續 第四季度或有所改善

　　2016上半年業績：弱勢持續但情況稍見改善。

　　醫藥行業整體收入于2016上半年按年升10%，較2015年全年的9.1%稍有改善，部份由于2015年4季度開始累積的訂單。但在香港上市的醫藥行業公司收入在2016上半年平均增長9.4%，低于行業整體增速，我們認為主要由于由于兩票制引起分銷商去庫存，由于藥品招標引起的售價下跌，對過量處方藥物更嚴格的監管，及較預期慢的藥品招標進展限制了新產品的增長。

　　兩票制引致的去庫存將在2016下半年持續。簡單而言，兩票制要求醫藥制造商只用一層的分銷商把藥品配送到醫院從制造商到分銷商為一票，從分銷商到醫院為一票，旨在減低非必要的分銷成本及不被監控的營銷活動。雖然兩票制尚未正式實行，但已引發一些較小型分銷商的結業，小型分銷商的結業間接引起管道的去庫存，對一些依賴第三方分銷商的制造商2016年上半年的業績帶來不利影響。預期兩票制將推廣至更多的試點省份，管道去庫存的問題將在2016下半年持續，中國中藥、四環等藥企將繼續受影響。

　　上半年完成的藥品招標價格減幅大致在市場預期之內，但由于只有少數省份于上半年實行新招標結果，我們相信加上藥品招標的提速，價格下跌的影響將在2016下半年浮現。

　　對輔助用藥/大用量藥物的進一步監管。至今已有9個省份推出輔助用藥或大用量藥物的監控名單，政府有明確方向減低中國過量處方藥物問題。如更嚴格的監管在更多的省份推出，有主要產品被列進名單的藥企如神威、四環及中生制藥增長將繼續受打擊。

　　行業挑戰持續但漸見曙光。雖然預期行業的經營壓力將在2016下半年持續，但我們相信行業增速已達谷底并預期在第四季度開始改善：1預期藥品招標將在大部份省份完成，移除藥品價格的不確定性，2銷售管道去庫存的完成，32015下半年及2016上半年的低基數。總括而言，我們相信2016年應為行業政策改革的一年，為未來更健康發展的醫藥市場鋪路。

　　醫藥行業2016年至今落后大市。由于行業疲弱的增長，香港上市的醫藥行業公司股價2016年至今落后大市，主要醫藥公司2016年至今平均下跌約4%，差于恒生指數同期約8%的升幅。

　　估值溢價仍處高位。醫藥行業現價2016預測市盈率平均為20.2倍，較恒生指數2016年預測市盈率的13倍有55.1%的溢價，雖然行業增長減弱，但板塊較恒指的溢價仍高于2014年至今的平均值。我們相信估值溢價最主要由于較慢的盈利增長預測所致。

　　具有高潛力產品的領先藥企將較有優勢。預期政策壓力在2016下半年大部份時間持續，我們認為具有高潛力產品的藥企將較小受到政策的影響，故此我們相信石藥、康哲，東陽光及昊等企業仍可維持一個較高的增長水平。

來源：99養生網　

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