國醫藥工業未來3年高速增長可期

　　近年來我國工商業凈利潤占比不斷提升，全年業績有望實現25%以上的增長

　　2015年工業板塊凈利潤實現54%的高速增長，利潤占比從26%提升到34%，商業板塊凈利潤實現45%的高速增長，凈利潤占比從23%提升到29%，工業和商業板塊合計利潤占比已經達到63%，增速有望繼續保持40%左右的高速增長，同時公司傳統業務-國際貿易板塊有望保持8%左右的平穩增長。因此我們認為公司2016年內生業績實現25%以上增速確定性比較大，同時隨著工商業利潤占比的不斷提升，公司未來3年業績實現20% 復合增速確定性很大。

　　阿托伐銷售良好，瑞舒期待非基藥招標，工業未來3年高速增長可期

　　公司工業板塊的高增長主要靠阿托伐帶動，隨著瑞舒獲批，未來3年高速增長可期：①天方藥業的阿托伐15年實現收入超過4億元，毛利率在90%以上，凈利潤在1.2億元以上，阿托伐終端規模超過60億元，競爭格局良好（輝瑞、嘉林是片劑，天方是膠囊獨家劑型），借助進口替代優勢，我們預計天方阿托伐未來3年有望實現10億收入；③海南通用三洋在臨床自查前最后一個獲得瑞舒伐生產批件，瑞舒終端收入超過40億元，競爭廠家有7家，公司瑞舒目前收入1000萬，隨著非基藥招標推進，中標省份不斷增多，借助母公司強大的商業推廣能力，未來收入有望達到5億元。

　　國企改革推進，優質資產有望在一年內陸續注入

　　按照大股東此前承諾，旗下優質資產江藥集團、海南康力、上海新興、長城制藥會在一年內陸續注入，我們預計價格在10倍PE左右。其中上海新興是國內一流、亞洲先進的血液制品企業，產品種類和數量在國內同行業中居前二名，但目前僅有2個漿站（60-70噸），產能利用率只有20%，未來借助公司的醫藥央企平臺，有望不斷獲取新漿站，實現高速增長。

來源：中證網

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