首期CMF中國宏觀經濟理論與思想報告發布

　　近日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯合主辦的CMF 宏觀經濟理論與思想研討會（第1期）在中國人民大學明德主樓隆重舉行。

　　本期論壇由中國人民大學經濟學院教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員劉鳳良主持，聚焦“后金融危機時期貨幣政策理論的新進展”，知名經濟學家劉元春、楊瑞龍、伍戈、張斌、張明、于澤聯合解析。

　　論壇第一單元，中國人民大學經濟學院教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員于澤代表論壇發布CMF中國宏觀經濟理論與思想報告。

　　報告圍繞五個方面展開：一、金融危機前貨幣政策思想共識； 二、貨幣政策面臨新挑戰；三、金融危機后新政策工具；四、金融危機后貨幣政策框架思考；五、我國貨幣政策實踐經驗與理論借鑒。

　　之所以選擇“后金融危機時期貨幣政策理論的新進展”作為主題，原因有三：第一，自2008年之后人類貨幣發展進入第三個階段。人類貨幣發展第一個階段以商品貨幣為支撐，自20世紀70年代布雷頓森林體系瓦解之后正式進入不可兌換貨幣體系階段，這一階段產出與貨幣基本保持同步態勢。自2008年之后，我們進入了前所未有的大放水時代，2008年至今經濟平均增速2.5%，但是貨幣增速6.3%。第二，當前貨幣政策面臨的核心主題就是貨幣政策空間大幅度減少。第三，以本次新冠疫情大流行為背景，展望未來，經濟風險加大，對貨幣政策需求加大，未雨綢繆，貨幣政策思想要提前應對。

　　報告主要討論了三個方面的問題：1、2008年之前貨幣政策理論取得了哪些共識；2、2008年之后這些共識受到了哪些挑戰？貨幣政策實踐和理論作出哪些反應？3、中國經驗如何與上述理論相互印證或結合。從這三個問題出發，報告主要得出了如下結論：第一，貨幣政策理論從真實票據原則到凱恩斯主義，認識到貨幣政策的重要性。第二，在金融危機前，基于貨幣主義和理性預期等思想形成貨幣政策理論的一些共識。第三，金融危機后貨幣政策遇到空間不足問題，但是貨幣政策框架具有足夠的彈性和包容性。第四，新貨幣政策工具收到了效果，副作用不明顯，未來將納入工具箱，打開部分政策空間。第五，貨幣政策策略從通貨膨脹目標制到“彌補”型通貨膨脹目標制，為自然利率進一步下行儲備充足政策空間。第六，預期管理和央行溝通處在更加核心的作用。第七，強化非線性金融風險管控和財政政策融合。第八，考慮到結構性參數和制度基礎，我國貨幣政策比較符合目前的貨幣政策理論，但也要加快推進改革。

　　我國的貨幣政策實踐有很多做法與西方所推崇的原則看似并不相同。我國更加強調要實施貨幣政策的相機抉擇，加強預判，做好預調、微調。我國在各種利率期限上都設定了目標，而不是單純依靠市場來形成收益率曲線。短期是公開市場操作利率（OMO），中期是中期借貸便利，長期是LPR。同時，我國還有大量的結構性貸款政策。我們的這些做法與歐美國家有所不同，中國的利率體系復雜程度也遠超歐美國家。在這種情況下，有觀點認為中國的這些做法是落后的，我們應該完全收斂到歐美國家的貨幣政策執行框架上去。然而，仔細考慮前述貨幣政策理論的實質內涵，我國的實踐在很大程度上是符合最優貨幣政策原則的。我們要考慮到中國特殊的結構性參數和中國的制度基礎，不能簡單照搬西方的貨幣政策實踐，而是要將貨幣政策理論與中國現實相結合。

　　經濟結構方面，歐美國家潛在產出比較穩定，但是我國潛在產出波動性較高，我國的產出波動很大程度上來源于長期潛在產出的持久沖擊，因此根據貨幣政策最優原則，我國的貨幣政策應該是保持定力，不應該大水漫灌。

　　制度特征方面，我們之所以在各個期限上都設定利率目標，主要是考慮到了市場分割問題。實際上，西方國家也是通過引入市場分割因素來解釋在2008年之后為什么需要量化寬松，即在調控的短期利率的同時，也要考慮調整長期利率。從目前的理論研究來看，結構性貨幣政策主要適用于大規模依賴銀行融資的國家，而這一點與我國當前的現狀比較吻合。

　　另外，我國的經濟體制是社會主義市場經濟，很重要的一點是宏觀調控是在黨的領導下，服從于更高層次的長期規劃。從這個意義上來講，我們可以說人民銀行的預調、微調是在黨的領導下和長期規劃下的預調、微調，與我們看到的貨幣政策所提倡的規則并沒有本質上的沖突，這背后主要是基于長期的發展邏輯。考慮到我國的特殊國情，我們的很多做法都具有高度的合理性。當然，我們也必須看到目前的政策在未來可能面臨的挑戰，比如說我們如何進一步化解市場分割，提高利率傳導機制，如何在長期規劃下，實現財政政策、貨幣政策、金融穩定政策、就業政策、產業政策和區域政策等相互協調，如何進一步做好貨幣政策溝通，穩定市場參與者預期。

　　轉自：中國發展網

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