CMF國際研討會：美國量化寬松政策對全球經濟的影響

　　7月21日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院、中誠信國際信用評級有限公司聯合主辦的中國宏觀經濟論壇國際問題研討會正式舉行，與會嘉賓圍繞“美國量化寬松政策對全球經濟的影響”深入探討。

　　中國人民大學經濟研究所所長教授、中誠信集團董事長毛振華教授，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強博士，瑞銀亞洲經濟研究主管首席經濟學家汪濤博士，聯合國貿發會議全球化和發展戰略司經濟事務官JeronimCapaldo先生，金磚國家新開發銀行副行長首席財務官LeslieMaasdorp先生等出席論壇。

　　中國人民大學經濟學院于澤教授發布主報告。

　　目前在跨境交易中美元處在主導地位，相對而言能夠和美元進行競爭的主要是歐元，但歐元和美元相比目前在國際資本流動過程中占據的地位相對來說較小。基于這樣的背景，由于美元具有了一些特殊性質，所以在美國量化寬松之后會通過它對于國內經濟的影響，于國際金融周期的影響，對于全球經濟相對較大。

　　于澤分析，一是量化寬松政策會放大美元的實際地位。在量化寬松的條件下，美國的貨幣政策會引起全球金融周期，而金融周期的變化會引起發展中國家的金融穩定受沖擊，而在金融穩定的情況下，因為發展中國家控制金融穩定的工具并不是非常充分，這導致由于美國的貨幣政策波動產生全球的金融震蕩。

　　二是非常規貨幣政策包括前瞻指引，前瞻指引往往和資產購買同時使用，它也是為了去影響長期利率。

　　三是經常使用的非常規貨幣政策也包括像條件性銀行貸款，主要更多的是對于某一些非金融部門的定向貸款，為了更好的去穩定我們的某個金融市場，為了更好的去服務實體經濟。

　　四是非常規貨幣政策包括負利率，但這種負利率更多是指對中央銀行準備金的負利率，通過這種方式可以促進銀行提供更多的貸款。

　　現實中，不同的國家在使用非常規貨幣政策時側重點不同，這取決于他們各自不同的金融結構和面對的不同的問題。美國在使用非常規貨幣政策上使用最多的就是量化寬松，因為美國的金融結構上更多的是以債券市場和股票市場作為主體。

　　幾輪量化寬松的情況下，美聯儲大量購買了美國的國債，隨著美聯儲大量購買美國國債，美聯儲的大規模的量化寬松政策就對整個美國國內金融條件和世界金融條件產生了巨大的影響。

　　于澤指出，目前大量的研究主要集中在對美國前兩輪量化寬松政策的衡量，在2008-2009年這一輪大的量化寬松政策上，美聯儲政策對于美國國內的國債收益率產生了巨大的影響。從國際角度來講，由于美聯儲的政策不僅僅改變了它的國內收益率，同時也改變了整個國際收益率。

　　報告顯示，目前美聯儲貨幣政策外溢，對于一般的發展中國家來說影響更大一些，因為美元作為全球外貿記帳貨幣和融資貨幣，而歐元目前在這個方面，在跨境交易方面遠遜于美元，所以導致歐盟政策效果要小于美國的政策效果的溢出。除了美國對于發展中國家金融市場有很強的作用之外，對于匯率和資本流動同樣會產生非常強的影響。但是，根據IMF計算就會發現目前美聯儲貨幣政策對于發展中國家的資本市場來說影響相對較小，更大的影響發生在匯率和資本流動的機制與渠道上。

　　此外，美聯儲貨幣政策影響最大的主要是不太穩定的新興市場國家，比如國家評級相對較低，波動性相對較大，有巨大的外債，同時貨幣相對不穩定，這樣的一些新興市場國家更容易受到美聯儲政策的影響。

　　報告指出，在美聯儲的政策溢出時，不僅溢出到大宗基礎商品上，同時對于大豆、谷物、小麥、食品價格有比較大的推動作用。美聯儲目前的宏觀政策，通過在金融維度改變發展中國家和發達國家的金融條件；二是未來更值得關注的是美聯儲貨幣政策的影響，因為美聯儲的政策會推動食品價格上漲，這種流動性推動食品價格上漲，但食品價格影響更大的是低收入國家和新興市場和發展中國家，因為食品價格影響比較大，那么食品價格上升就會推動在低收入國家和新興市場國家通貨膨脹上升，而通貨膨脹上升的過程會改變貧困，實際上美聯儲的政策在一定程度上改變了整個全球的收入分配格局。它會導致全球不平等的現象一定程度上在加劇，而這個渠道其中之一是通過對于食品價格推升，進而改變通貨膨脹。

　　報告分析，美聯儲量化寬松政策對于它的國內和世界存在著一定的成本和風險，但綜合判斷量化寬松政策目前總體看是利大于弊。二是收入分配作用，收入分配目前在發達國家來看其效果不是特別明顯，這個問題影響最大的是低收入國家和發展中國家，對于未來的減貧也需要綜合考慮。三是量化寬松有沒有可能在退出的時候招至一部分中央銀行的損失，比如美聯儲加息之后會不會帶來美聯儲因為利率上升而導致資本損失。四是大家比較擔心的美聯儲政策有可能產生的影響是可能出現全球金融不穩定，對這個問題目前從來看，因為在2008年金融危機后沒有出現過大規模非常明顯的金融危機，所以目前對這個方面的討論僅僅限制在理論層面。

　　美聯儲貨幣政策有相應的影響，未來需要注意哪些方面？報告建議：

　　一是要注意發展中國家和新興市場國家，目前正在積累著，在創記錄的債務水平。而這個債務水平在過去這些年因為量化寬松政策導致的低利率，利息和GDP占比并沒有快速上升，但是如果一旦未來退出就面臨很大的債務風險的沖擊。在量化寬松過程中，更加強調財政政策和貨幣政策的協調，量化寬松政策在很大程度上對于財政政策的適應，隨著美國能夠進一步去開展基建，基建活動赤字的上升，有可能使得美國量化寬松政策的效果通過這個結合進一步加大。

　　報告認為，美聯儲未來在退出量化寬松政策時，美聯儲可以在未來更長的時間維持當先政策。因為去年美聯儲的貨幣框架，希望能夠彌補以前通貨膨脹過低的現象，在這樣的情況下，目前的政策可以相對維持。

　　第二，通過美聯儲的實踐，因為中國存在大量的市場份額，建議可以對某些特定的金融市場或者特定的行業類型能夠進行一些定向資產購買，比如對中小微的資產進行一些人民銀行定向家大定向購買態度，這些政策在去年有所實施，未來可以進一步考慮適度加大。

　　第三，中美之間貨經濟周期正在逐漸錯位，逐漸錯誤的結果導致了中美貨幣政策取向并不完全一致，這恰恰為世界穩定創造了一個機會，類似于一個資產組合。目前中美之間存在一定的負相關性，而這個負相關性可以通過未來中美政策的協調來進一步穩定世界經濟。

　　對于整個量化寬松的影響還有很多問題，比如對金融穩定，對于量化寬松條件下預期的形成，對于未來整個通貨膨脹大體的結構性的因素，比如菲利普斯曲線的扁平化等還是有很多問題需要進一步討論。但總體上看，量化寬松政策取得了當時設想的一些效果。“我們也會發現它存在著一定的風險，但目前我們的實證證據沒有太明顯的對風險的展示。所以，總體上我們還是可以認為目前美聯儲的量化寬松政策實際上起到了相應的效果，未來，可以考慮成為一個常態化的執行。但是在這個過程中，就需要和未來的我們的政策協調提出更大的挑戰，比如財政政策、未來各國的世界收入分配這些格局能進一步去協調。”于澤教授表示。

　　轉自：中國企業網

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