歐洲主權信用危機后的歐洲信用評級業監管變革

信用評級在揭示信用風險、協助投資者進行投資決策以及提高債券發行效率、降低交易成本等方面發揮了重要的作用。美國信用危機和歐洲主權信用危機的爆發，在全球范圍內引發了對世界三大評級機構的質疑和加強信用評級監管的大討論，國際社會關于改革國際信用評級體系的呼聲日益高漲。

歐洲的金融市場比美國早200年，但評級機構的發展卻滯后于美國。這主要由于以下兩個原因抑制了其對信用評級的需求：一是歐洲以銀行直接融資為主導的金融體制下，債券市場規模有限；二是債券發行需要得到政府部門的嚴格審查和許可。

2007年美國信用危機后，為降低對三大評級機構的依賴，歐盟積極扶植本土評級機構發展，涌現出一批新的本土評級機構。據統計，截至2013年12月3日，歐盟證券與市場管理局注冊或認證37家機構，其中16家本土評級機構，三大評級機構設在歐盟地區的分支機構有16家，其他國家評級機構在歐盟的分支機構5家（其中就包含來自中國的大公歐洲公司）。

歐盟信用評級監管的演變

歐盟最早涉及評級機構監管的法令是《投資建議公平推薦和利益沖突披露指令》。直到2006年《資本需求指令》出臺，歐盟才在法令中要求運用信用評級來衡量與金融資產相關的風險。2007年國際金融危機爆發后，歐洲對信用評級行業的監管思路逐步從行業自律向統一監管轉變，監管層次從國家層面走向泛歐層面。

2009年12月7日，歐盟第一個評級專項監管法規《歐洲議會和歐盟委員會信用評級機構監管法規》開始實施。隨著歐債危機的發展，歐盟也加快了評級法規的完善進程。2011年5月，《信用評級機構監管法規》第一次修正案生效，在歐盟區域內建立信用評級機構的集中監管框架，歐洲證券與市場管理局（ESMA）從2011年7月1日開始取代歐洲證券監管者委員會（CESR）正式行使評級監管權。

除了高層次的評級法規外，歐盟評級管理部門也出臺了配套規定或標準。2010年之前，CESR發布了首輪信用評級指導意見，開始接受評級機構在歐盟注冊，制定了背書制度等具體原則。2011年ESMA成立后，集中出臺了一批規章制度。

從立法趨勢看，歐盟層面監管越來越嚴格，從注冊、行為準則、日常監管等方面進行要求，監管權限也從成員國向歐盟層面集中。需要注意的是，歐盟立法的適用范圍延伸至歐盟外的信用評級機構的行為，通過認證或背書對歐盟境外的評級機構和評級結果進行約束。為此，歐盟加強了與第三國的承認和合作機制。這也是對美國主導下的國際信用評級機制的應對。

變革后的歐盟監管框架

歐盟明確了ESMA為信用評級的監管機構，實現歐盟層面的統一監管。歐盟規定，監管機構不得干涉評級內容和方法，監管機構應該擁有直接的、和其他機構合作的、或者向強制司法機構申請的一切履行職責所需的監管和調查權力；如果需要，可以傳喚或質詢相關人以獲得信息；進行現場檢查。規定了成員國監管當局間的合作義務、信息交換。歐盟也賦予ESMA臨時禁止或中止機構發布評級、將評級機構違法行為通知公眾、撤銷評級機構注冊和罰款的權力等，并明確了罰款的程序和標準。

在完善內部治理結構方面：歐盟規定，信用評級機構應設立董事會或監事會，負責確保評級過程的獨立性、管理并披露利益沖突。歐盟認為，5%的表決權具有影響公司表決權結構的較大控制力，因此為保證評級機構的觀點多樣性和獨立性，禁止單一主體同時持有2家以上評級機構股份超過5%，除非這些評級機構屬于同一集團。

歐盟要求評級機構應披露可能影響評級決策的利益沖突、附屬服務、賠償制度以及行為守則等；如果持有評級機構5%及以上股權的股東同時持有受評主體5%以上的股份，必須予以披露。除評級方法、模型、主要評級假設，信息披露還包括收入來源的20大客戶的名單、年度透明度報告等。歐盟要求建立中央數據庫匯總評級機構的違約率、等級遷移等歷史表現數據，向公眾披露，該數據庫現已對外提供服務。

歐盟規定嚴格區分結構性金融產品，采用的信用等級符號要能清楚地區別于其他信用等級符號，解釋結構性金融產品的評級方法并說明與其他信用評級方法、風險特征的區別。歐盟認為，國際評級機構在歐債危機過程中對于歐盟成員國財務惡化狀況事前反應緩慢，而事后的級別調整又反應過度，且并未考慮救助措施對受援國的積極影響，因此就主權評級提出多項監管要求，涉及評級人員的充足性、評級結果的發布時間窗口、跟蹤評級等方面。

針對信用危機中評級機構的表現，歐盟及其他國家加快建立和完善信用評級法律體系，明確監管部門，規范評級業務和操作，促進評級從行業自律向外部監管和市場約束相結合。（文/沈剛）

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