從2016中報數據解讀全球分銷類上市公司競爭力

　　你每天都在用各種手機和數碼產品，但你知道這些產品是如何從廠家到達你手中的嗎？其實，在大賣場和電商之前，還有一個重要的環節，即IT分銷商。正是IT分銷商鏈接了廠商與賣場，在IT產品從生產到消費的過程中，扮演了重要的物流、信息流和資金流橋梁。

　　IT產品的生產位于產業鏈上，IT分銷商存在的意義是可以有效消除產品廠商與數萬甚至幾十萬零售終端及數量更為龐大的消費者之間的信息不對稱，提升IT產品從產品廠商向終消費者流轉的效率，實現社會化專業分工。有了IT分銷商，IT產品廠商可以專注于產品的生產和研發、IT零售終端專可以注于產品的銷售，各自做自己擅長的事情，從而大幅提高效率。

　　其實，IT分銷商還有一個不為人知的秘密，就是借助強大的資金實力和資金匹配能力，為零售商賒款，一方面減緩了下游的資金壓力，一方面為自己形成穩定的類固定收益回報。

　　從國際范圍看，全球主要的IT分銷類上市公司有英邁、CDW等，國內神州數碼等相關上市公司。進入9月，上述公司2016年的半年報都已發布。下文就通過分析上述公司2016年半年報數據，解讀一下國內外IT分銷公司的競爭力。為了讓數據更加充實，此文中我們也順帶比較了從事電子元器件分銷的ARW、電纜行業分銷的AXE和快消品分銷的怡亞通的半年報數據。

注：國際公司單位為億美元，國內公司單位為億人民幣。神州數碼剛完成借殼，與去年不可比。

　　首先，我們來看看國際上的IT分銷上市公司數據

　　1.英邁國際：以195億美元的營業收入穩居世界第一

　　英邁國際IngramMicro是全球的IT分銷商，公司1979年成立，1996年在紐交所上市，總部位于美國加利福尼亞州圣塔安納，擁有2.77萬名員工，北美、歐洲、拉丁美洲和亞太包含中東和非洲4個戰略區域，在全球45個國家均設立了分支機構，業務遍及全球六大洲，160多個國家，為世界范圍內1800余家供應商提供銷售服務和20萬余家經銷商提供解決方案和服務。公司在北美和拉丁美洲的市場份額為第一，歐洲和亞太的市場份額前二。

　　從2016半年報數據來看，英邁以195億美元的營業收入穩居第一。

　　與去年同期相比，收入下降了8.2%，主要是北美、歐洲和亞太地區由于分銷產品的種類調整而出現銷售下滑。公司在北美銷售收入83.2億美元，同比下降8.2%；歐洲銷售收入54.4億美元，同比下降8.2%；亞太地區銷售收入44.5億美元，同比下降11.4%；在拉美地區公司實現了增長，銷售收入12.5億元，同比增長5.8%。

　　盡管收入下滑，英邁實現了盈利的增長。2016上半年，英邁實現毛利13.5億美元，同比增長6%，毛利率為6.9%，較去年同期提高了0.93個百分點。從終的凈利潤來看，英邁實現凈利潤5655萬美元，而去年同期僅有898萬美元，凈利潤同比增長了5.3倍。去年上半年，英邁由于取消未來部署SAP軟件，確認了一次性的稅前資產減值損失1.21億美元，這是去年凈利潤基數較低的主要原因。

　　再來看一些營運的指標，2016上半年，英邁應收賬款周轉率為3.6，即上半年應收賬款周轉了3.6次，一般而言，這個數值越高越好，說明公司向下游客戶收款容易，壞賬的風險較小。英邁的存貨周轉率為5，即上半年存貨周轉了5次，一般而言，這個數值也是越高越好，說明公司沒有庫存積壓的情況，銷售情況良好。

　　2.CDW：存貨周轉率數據

　　CDW是一家位于美國與加拿大地區的集成IT解決方案供應商。CDW的業務范圍涵蓋從獨立硬件，軟件產品到集成IT解決方案，諸如移動、安全、數據中心優化、云計算、虛擬化和協作。2016半年報實現營業收入68億美元，同比增長11.7%；實現毛利11.4億美元，同比增長14.5%，毛利率為16.7%，較去年同期提高了0.4個百分點；實現凈利潤1.95億美元，同比增長19.9%。CDW的應收賬款周轉率為3.3，存貨周轉率為12.8。

　　3.ARW：盈利能力強

　　ARW是一家電子元件產品及服務的提供商和服務商。該公司為工商企業提供的產品、服務和解決方案包括材料的的規劃、新產品的設計服務、編程和組裝服務、庫存管理、反向物流、電子資產處置EAD和各種在線供應工具。2016半年報實現營業收入114億美元，同比增長5.7%；實現毛利15.5億美元，同比增長6.5%，毛利率為13.5%，較去年同期提高了0.1個百分點；實現凈利潤2.4億美元，同比增長4.6%。ARW的應收賬款周轉率為1.9，存貨周轉率為4。

　　4.AXE：毛利

　　AXE是全球的電線電纜設施產品分銷商之一，通過其子公司致力于銷售通信產品、電線電纜、電氣與電子相關網路產品。2016半年報實現營業收入38億美元，同比增長31.6%；實現毛利7.6億美元，同比增長19.7%，毛利率為20.3%，較去年同期下滑2個百分點；實現凈利潤4330萬美元，同比下降52.2%。AXE的應收賬款周轉率為4，存貨周轉率為4.4。

　　比較完了國際分銷類公司半年報數據，我們再來看看國內同行的情況

　　1.神州數碼：國內IT分銷領域的龍頭企業

　　神州數碼是中國的、涉及領域廣的IT領域分銷商，也公布了2016半年報，由于神州數碼16年第二季度才完成借殼上市，半年報體現的是神州數碼二季度的財務數據。二季度，神州數碼實現收入117億元人民幣，毛利6.6億元，毛利率為5.6%，凈利潤2.5億元，大部分是資產重組時處理五家子公司的一次性收益，扣非后凈利潤為5505萬元。

　　2.怡亞通：快消品分銷龍頭

　　國內與英邁業務類型相似的還有怡亞通，英邁專注IT分銷，怡亞通主要從事快消品的分銷，供應鏈網絡遍布中國。怡亞通2016半年報實現營業收徒收入264億元，同比增長47.3%；實現毛利17.6億元，同比增長64.8%，毛利率為6.7%，較去年同期下滑0.5個百分點；實現凈利潤3.1億元，同比增長33.8%。怡亞通的應收賬款周轉率為2.8，存貨周轉率為3.7。

　　結論：海航收購英邁后，英邁全球霸主將更難被撼動

　　從半年報的數據來看，英邁的收入規模遠超國際和國內的小伙伴，穩居全球第一的寶座。公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率處在行業較高水平，體現了公司回款容易，對下游客戶的話語權較強；庫存管理水平，銷售情況良好，庫存積壓較少。

　　與國內兩家公司相比，英邁的收入規模遠超他們，而毛利率做到相近，體現了公司強大的經營管理能力。與CDW和ARW相比，英邁的毛利率和凈利潤都較低，CDW專注美國和加拿大區域，ARW專注電子元件分銷，而英邁蓋了全球160多個國家和IT全品類產品，我們認為這是主要的原因之一。

　　前兩者小而精，英邁大而全，前者在其專注的區域或品類比較好的時候容易獲得較高的收益，但也面臨著一定風險。后者因為區域經濟發展程度不同、不同時期不同品類的盈利情況不同，短期盈利水平會低于前者，但長期發展潛力及發展的持續性會更好。

　　英邁的業務體量龐大，若追求短期的利潤增長也比較容易，只要適當砍掉盈利較差的品類或者盈利較差的區域就能實現。一般而言，重資產行業一旦進入了一個市場，投資下去后很難輕易退出，因為退出的成本非常高，而英邁是輕資產的運營模式，退出一些區域或者品類比較容易，可以在短期內釋放較多利潤，并且即使暫時地退出，若有合適的時機或必要性還是可以重回，并且由于已經積累了相關經驗，重回也相對容易。

　　天海投資收購英邁而非國際其他的IT分銷商，是明智的選擇。雖然英邁的凈利潤水平不及國際其他的區域分銷商，但從戰略的角度來看，英邁豐富的上游供應商和下游經銷商資源、成熟的全球供應鏈體系價值巨大。

　　我國的手機和電子商務企業近年來就一直尋求布局海外市場。手機行業方面，小米、魅族等新興手機品牌已經開始探索在印度、東南亞等市場銷售產品，華為、TCL等傳統手機廠商已經在國外開展了多年的業務。電子商務行業方面，阿里巴巴和京東均已成立國際業務部門，并開始嘗試在俄羅斯等國開展業務。英邁是專業的IT分銷國際巨頭，將是中國IT產品走出去的極大助力，對中國的IT產業意義重大。

　　中國市場潛力巨大，英邁1999年就進入中國，目前英邁中國以上海為運營中心，在全國超過25個重點城市設立了分支機構，全國設立6大分撥中心、18個二級倉庫，倉庫總面積超過3萬平方米，當天發貨率，四大進出口運作平臺，進口通關準時率超過99%，已經具備很好的基礎。

　　但過去在中國因為水土不服的原因，在國內的發展遠不如神舟數碼、聯強國際等國內IT分銷龍頭。天海投資隸屬海航集團，海航集團已經從單一的地方航空企業發展成為以航空、實業、金融、旅游、物流、生態科技為支柱的企業集團，多年來深耕國內市場，在國內的資源豐富，有海航集團的支持，相信英邁將會在中國IT分銷的舞臺上大放光彩。（作者：IT分銷行業專家王里吉）

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