央行公告釋放明確信號 利率指標已成重要關注點

　　2018年12月19日，中國人民銀行官網發布題為“人民銀行進一步增加流動性投放，市場流動性合理充裕”公告。公告指出，19日央行通過公開市場逆回購操作投放流動性600億元，本周以來已累計投放4000億元，保持了市場流動性合理充裕，銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩。此次央行公告，值得關注的主要有以下三點：

　　一、貨幣市場基準利率基本確定，DR007（7天期存款類金融機構質押回購加權利率）已成為核心利率指標。關于貨幣市場基準利率長期以來一直是市場關注的焦點，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）、R（銀行間質押式回購加權利率）和DR是市場爭論可能成為基準利率的品種。此次央行官網首次直接表述其關注的利率指標，這與之前央行行長易綱在談及貨幣政策框架中利率走廊的表述一致，DR007已成為貨幣市場利率中樞，央行已將其作為貨幣市場基準利率。但需要注意的是，在前期市場出現不穩定時，DR與其他利率品種利差迅速擴大，這說明其在市場波動時尚不能有效引導其他利率品種。由于消除了信用風險，在市場震蕩加劇時，即使DR平穩也并不能說明市場流動性供求穩定。如果央行單一依靠DR判斷市場流動性供需情況，可能會出現信息失真，后續還要進一步摸索和強化DR作為基準利率的作用。

　　二、“量”“價”已同步作為央行重點觀測指標。近段時間以來，保持流動性“合理充裕”已作為央行在流動性供給方面的核心表述。事實上，合理充裕有兩層含義：一是“合理”，即結構分布合理。意指流動性供給相對于整個市場來說是合適的，這是結構問題。也就是說，央行投放流動性，一級交易商進行二次分配后流動性的結構分布是合理的，最終表現是貨幣市場利率穩定。二是“充裕”，即總量供給合理。央行在綜合既有信息，同時進行市場前瞻后確定流動性投放總量，對于市場需求來說是充裕的，能夠滿足市場總體需求，并消除可能存在的市場波動。因此，所謂“合理充裕”是綜合量價兩方面做出的表述。在二季度貨幣執行報告中，央行專欄詳細解釋了“量”“價”問題，在貨幣政策框架轉型逐步完成后，貨幣市場利率相較于流動性總量將成為央行更加重要的觀測指標。

　　三、貨幣政策將綜合考慮內外部因素，但需以內部為主。中國現階段的經濟金融體量要求貨幣政策需要具備足夠獨立性。在國內經濟下行壓力不減、企業融資問題亟待解決的背景下，貨幣政策應主要考慮國內經濟發展。后續央行仍將致力于維護流動性合理充裕確保實體經濟融資穩定，這主要有兩方面含義：一是要維護信貸供給總量，解決“融資難”。二是要降低融資成本，解決“融資貴”。但貨幣政策本質是總量政策，需要配合更多的結構性工具，例如近期創立的定向中期借貸便利（TMLF），仍是為解決結構性融資難融資貴的問題。另外，對于市場普遍擔心的中美利差問題，國際收支數據顯示我國跨境資本流動整體平衡，近期人民幣匯率逐步趨穩，如果沒有突發事件的影響，后續出現大規模資本外流可能性不大。因此，在資本流動不發生太大變化情況下，即使美聯儲繼續加息，央行也無必要采取操作推動市場利率上移。但若出現突發事件影響，央行還需根據實際情況靈活調整政策力度進行應對。

　　轉自：證券日報

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