服裝企業經營承壓“去庫存”任重而道遠

觀點簡述：終端市場疲軟及服裝產量的持續增加推動了服裝庫存高企，行業成本的剛性上漲、網購交易的飛速發展及國外“快時尚”品牌的進入給傳統服裝行業經營帶來較大挑戰，服裝企業的經營壓力加大。受其影響，2013年服裝企業收入成長動力不足。而服裝行業的庫存總額持續增加，在2012~2013年企業去庫存過程中，部分企業有所成效，但大部分企業仍處于去庫存的關鍵階段，服裝行業庫存規模仍處于高峰期。

從各子行業看，休閑服子行業庫存去化狀況較好；男裝調整尚需時日，預計2014年末或者2015年上半年將逐漸改善；女裝仍處于庫存消化調整期；而戶外行業在需求帶動下仍保持低庫存狀況。

在市場低迷環境下經營戰略的調整對企業的發展至關重要，O2O模式將是未來服裝行業的大趨勢，隨著越來越多的企業進行轉型調整規劃，企業未來收入和盈利或將有所改善。在不考慮個體企業大規模資本支出對債務負擔影響下，預計行業償債指標表現或將隨著戰略轉型效果的逐步顯現向好發展。

服裝行業整體仍處于庫存高峰期，行業內企業庫存去化壓力較大

2013年國內經濟增速下滑，消費者信息指數下降，服裝消費市場表現相對低迷。2013年全年限額以上服裝類零售額為8,179.80億元，同比增長11.50%，較上年下降6.20個百分點。我們選取了14家在銀行間債券市場發行過債券及A股上市的服裝公司 作為樣本，統計發現14家公司2013年全年收入340.99億元，較上年下降0.03%；2013年末存貨規模為121.78億元，較上年增長0.03%。樣本服裝企業的收入在經歷多年上漲之后于2013年首次下降，而存貨在2011年大幅上漲后保持小幅上漲趨勢，至2014年1季度末達到173.40億元，為近六年來的最高值。另外，從2006年至今樣本公司的平均存貨周轉率在波動中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已達到近六年來的最低值，為2.25次。整體來看，行業仍處于庫存的高峰期，除部分企業去庫存較有成效外，大部分企業仍處于去庫存的關鍵階段，行業整體庫存壓力仍較大。

14家樣本企業中，有8家企業在2013年的營業收入有不同程度的下降，下滑幅度較大的有七匹狼和美邦服飾，下滑幅度分別達到20.23%和17.03%。紅豆股份和探路者則逆勢上揚，收入分別上漲了49.00%和30.74%。庫存方面，只有4家企業在2013年度較上年實現了庫存下降，其中美邦服飾和森馬服飾庫存下降分別為21.25%和15.02%。值得關注的是，海瀾之家反向收購上市公司凱諾科技后，存貨規模從2013年末的4.79億元激增至2014年1季度的58.42億元，剔除反向借殼凱諾科技的影響，海瀾之家2014年1季度存貨較上年同期增長13.26億元。

近年來樣本企業的存貨周轉率呈下降趨勢，各個企業表現呈現一定分化：2013年美邦服飾和森馬服飾的存貨較上年分別下降了21.25%和15.02%，存貨周轉率分別為2.44次和4.70次，為行業內較高值。而報喜鳥和朗姿股份2013年存貨較上年增長了45.03%和6.02%，存貨周轉率分別為0.77次和0.93次，為行業內較低值。紅豆股份盡管收入上漲較大，但房地產的收入占到了54.05%，受其影響整體存貨周轉率水平較低。

終端市場低迷及產量的持續增加推動了服裝庫存高企，行業成本的剛性上漲、網購交易的飛速發展及國外“快時尚”品牌的進入給傳統服裝經營帶來較大挑戰
從宏觀環境整體來看，終端市場需求低迷以及供給的持續增加使得服裝行業的庫存居高不下。2014年1季度GDP累計同比增長7.36%，為歷年來最低值，消費者信心指數亦在波動中不斷下降，同時限額以上服裝企業零售額增速自2010年以來也呈現不斷下降的趨勢。外需上，金融危機及歐債危機使得歐美經濟持續疲軟，我國服裝出口增速持續降低。而從供給來看，2007年至今我國每年服裝產量都達到200億件以上，呈不斷增長的趨勢。

在傳統服裝市場上，以店鋪為主的服裝行業不僅面臨著租金成本的上漲，而且還面臨著人工工資的剛性上漲。CPI服裝累計同比及2012年創立的中國女裝價格指數從2012年一直保持高位，并保持波動上漲的趨勢。傳統店鋪服裝價格的上漲促使部分消費者轉向了網上購物。從2008年以來我國的服裝網上購物飛速發展，服裝網購交易額從2008年的180.7億元上漲至2013年的4,290億元，年復合增長率達到1.89倍，2013年服裝網購交易額約占當年網購市場的23.19%，占限額以上服裝零售額的比例達到52.26%。電子商務的迅速發展給消費者的消費習慣、消費方式和消費理念帶來了較大的改變，對傳統服裝行業帶來較大沖擊。

　　轉自：中債資信

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