全球資產泡沫凸顯 通脹還有多遠？

　　7月3日，美國勞工部公布的6月非農就業數據遠超預期，同日，歐洲央行公布了提供銀行長期貸款的計劃細節并表示已準備好必要時采取量化寬松政策。受此提振，歐美股市上周創下空前新高。7月3日，道瓊斯指數在歷史上首次突破17000點大關，報收于17068.78點；同日，歐洲股市向多年高位回升，泛歐績優股FTSEurofirst 300指數收高0.95%，報1398.24點，觸手可及6月底觸及的六年半高位1399.62點。

　　除股市外，全球金融市場在2014年上半年呈現出一幅非常罕見的圖景，包括股票、債券和大宗商品在內，所有金融資產幾乎全部上漲。這顯示投資者希望持有金融資產而不是現金，從而實現更高收益率。這種情況在過去的20年中極為罕見。

　　與之相對應的是，2014年第一季度全球經濟同比增長3%，低于1996-2006年的年均增速3.9%。

　　這種情況出現的原因，與全球央行齊“放水”不無關系，美聯儲已持續執行數年QE政策，歐洲央行也很可能在不久的將來開展QE，導致資產價格飆升。低利率甚至負利率環境下，資金回流至發達國家，并無產業可以立即承接，資金傾向于成為資產以獲取高收益。

　　資產價格全線上漲

　　2014年以來，股票、債券、大宗商品乃至黃金等所有金融資產，表現出價格上漲的現象，這是過去20年中極為罕見的情景。

　　2014年上半年，MSCI明晟全球股市指數同期錄得6.5%包括股息再投資的漲幅，連續四個季度走高；MSCI明晟新興市場股指二季度表現搶眼，錄得5.6%的漲幅，升幅創兩年多來最大。

　　歐美股市紛紛超越或逼近2007年的牛市高點。其中，美國標普500指數連續第六個季度上漲，為1998年以來最長連續上漲紀錄。截至第二季度結束，道指在今年上半年累計上漲1.5%，標普500指數上漲6.05%，納指上漲5.54%。

　　歐洲股市上半年漲聲一片，英國富時100指數走勢稍弱，累計微跌0.08%，法國CAC40指數累計上漲2.95%，德國DAX指數漲2.94%。意大利富時MIB指數、西班牙IBEX35指數、葡萄牙PSI指數、丹麥OMX20指數、挪威OSEAX指數等均漲超10%。受東歐地緣政治因素影響，俄羅斯RTS指數跌幅最大，上半年累計下挫4.37%，烏克蘭股票指數以34.80%的漲幅高居漲幅榜首。

　　國債方面，繼2013年下挫3.4%后，彭博美國國債指數今年累計攀升3.2%。彭博全球發達國家主權債券指數在去年下跌4.6%后，今年上漲4.9%，美國國債2014年上半年的漲幅基本抹掉了去年的跌幅。

　　這種股債雙升的局面，尤其是美國國債收益率在美聯儲不斷縮減量化寬松力度的情況下仍在下滑，甚至成為最令投資者感到困惑的行情之一。

　　全球房地產市場價格也漲勢顯著。IMF近期報告指出，全球房價在原有高位上加速上揚，2013年全球房價同比漲幅達3.1%，IMF全球房價指數在過去的7個季度中持續上漲。當前大多數經濟合作與發展組織OECD成員國房價租金比和房價收入比遠高于歷史平均水平。

　　大宗商品牛市暗示通脹將至

　　2014年初，花旗及高盛等華爾街大行曾懷疑大宗商品價格將走跌。然而，半年后，衡量22種原材料的彭博大宗商品指數上半年大漲7.1%，表現遠好于MSCI明晟全球股指6.5%的漲幅，而同期追蹤美元對10種主要貨幣的彭博美元即期指數則遭遇1.6%的跌幅。

　　花旗集團預計，原材料投資今年將增加約59億美元，與2013年500億美元的創紀錄撤資規模形成鮮明對比。截至去年底，大宗商品基金所管理的資產規模為3600億美元左右，5月底增加至3650億美元，6月份可能再次升高。

　　紐約期金6月的漲幅高達6%，創下四個月最大。而二季度，黃金累計上揚約3.5%，一季度則攀升近7%，為2011年以來首次出現連續兩個季度上揚的勢頭。

　　問題在于，每次大宗商品行情走好，一定是經濟復蘇之后的事情，預示著此后的通脹上揚。而且大宗商品表現最好的時候，恰恰就是經濟周期中的滯脹時期。原因在于，過多貨幣追逐一定的資產或商品，產出彈性系數較小的大宗商品，往往成為炒作對象。

　　此前數據顯示，美國5月PCE物價指數年率上升1.8%，預期上升1.8%，前值為1.6%，創2012年10月以來新高。美國5月核心PCE物價指數年率上升1.5%，預期上升1.5%，前值上升1.4%，創2013年2月以來新高。實際數據似乎表明美國的通脹已經來臨，但美聯儲主席耶倫將美國5月2.1%的CPI稱為“噪音”，她的寬松政策還要繼續。

　　資產價格上漲過快，更多是來源于過剩流動性，而這將引發泡沫化風險。風險在于，若歐美等發達國家貨幣政策轉向，或市場預期反轉引發資產價格急劇回調，將會造成嚴重沖擊。

　　全球最大的投資管理公司貝萊德日前發布報告稱，盡管通脹水平還處在歷史低位，但貝萊德認為，“通脹會侵蝕你投資的價值，債券收益率現在還較低，投資者需要對投資組合做一定程度上的通脹保護。對于偏好股票等增長導向型投資的人來說需要注意。”

　　由于日本長達20年的通縮以及經濟低迷的前車之鑒，似乎少有人擔憂通脹惡果，但過往數百年經濟史總是印證這樣一個現象：資產泡沫之后總是沒來由的樂觀情緒膨脹，結果隨之而來的，就是消費與投資引發的惡性通脹。（辛子夏）

來源：中國經濟時報

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