鋼貿業累積信貸風險繼續爆發，行業亟待通過模式轉型走出危機

鋼貿信貸危機跟蹤：鋼貿業累積信貸風險繼續爆發，行業亟待通過模式轉型走出危機

觀點簡述：2013年以來鋼材市場供需矛盾未獲明顯改善，鋼材價格持續下行。雖然近期直接的行政性產能控制和環保成本增加有助于提高鋼企的增產壓力，對過剩產能起到一定控制作用，焦炭價格的下行也在一定程度上改善了鋼企盈利能力，市場整體運行穩定性有所改善。但是，在行業景氣度持續低迷的情況下，鋼貿業務自身造血能力差，而外部流動性收緊也使得鋼貿商較難維持之前的“高杠桿”運營，加之“互保聯保”的融資模式在發生違約案件后往往會造成較大面積的風險擴散，因此預計鋼貿行業歷史累積的信貸風險或將在2014年繼續爆發，進而使得鋼貿業內企業的信用品質進一步加劇分化。

上海周寧籍鋼貿商之間擔保規模較大，目前周華瑞、肖家守兩大“領袖”的出險，意味著該鋼貿圈的信貸危機到達頂峰，后續幾年對銀行及上下游信用體系的沖擊或將逐年減弱；華南鋼貿重鎮佛山樂從爆發的信貸違約案件目前處于危機發展階段，即民間信用體系崩潰后造成銀行還貸資金產生漏洞，擔保鏈條違約尚未見大面積爆發。公開媒體報道華南地區互保聯保規模小于上海地區，且貸款多提供了不動產抵押，據此推測其危機規模和風險損失或將小于上海地區，然真實情況尚需進一步考察。

未來幾年，預計鋼材市場行情低位運行的可能性較大，考慮到鋼貿商在應對本輪危機的過程中，或將在服務轉型、降低杠桿運營等方面有所落實，預計經過一輪行業重整和優勝劣汰后，鋼貿行業有望重回服務業的正軌。

事件背景

2014年春節后，“上海鋼貿大王”肖家守遭銀行查封資產，旗下公司收到法院的民事裁定書，資產遭查封，其持有的新日恒力600165.SH股權被凍結，涉及金額達10億元，是繼2013年6月份上海鋼協會會長、上海周寧商會會長周華瑞資產被查封后，上海鋼貿行業另一“領軍人物”的再次危機。此外，樂從知名鋼鐵綜合企業控制人何健宏的被抓也拉開了華南地區鋼貿危機的序幕，鋼貿信貸危機進一步蔓延。本文是繼2013年4月發布的《鋼貿商信貸危機持續發酵，行業資金鏈困境短期內難以改善，市場亟待建立更為嚴格有效的信用評價和風險預警體系》之后，對鋼貿行業信貸危機的再次跟蹤和解讀。

鋼貿行業運行分析

2013年以來鋼材市場供需環境未得到明顯改善，鋼材價格波動下行，流通領域市場景氣度仍較低；2014年鋼材市場運行穩定性或將有所改善，但信貸危機的持續蔓延將使鋼貿業內企業信用品質分化加劇

2012年四季度以來，房地產、基建、汽車、船舶等主要用鋼領域呈現緩慢復蘇跡象，2013年全年粗鋼表觀消費量7.25億噸，同比增長9.21%，同比增速較去年同期回升6.80個百分點；下游需求的回暖帶動中國鋼鐵產量加速增長，2013年，中國粗鋼產量7.79億噸，同比增長8.72%，同比增速較去年同期回升3.85個百分點；然而雖然需求的回暖仍未能覆蓋存續的庫存產品和產能的繼續增加，蘭格鋼材社會庫存指數顯示，2013年月均庫存指數為167.94，明顯高于2012年137.33的數值，表明鋼材市場供需環境仍未能獲得明顯改善。價格方面，受供需矛盾壓制，鋼材價格在2013年未能延續2012年9月以來的反彈走勢，先漲后跌，截至2013年12月初，已跌破反彈前水平。

同時，國家改善鋼鐵行業產能過剩、加大大氣污染防治的政策導向十分明確，直接的行政性產能控制以及環保成本增加對鋼企增產的壓力有助于改善行業的產能過剩問題。此外，2013年鐵礦石價格基本保持平穩，但同期焦煤價格大幅下滑，鋼鐵生產企業尚能承受鋼材價格下跌帶來的影響。而根據綜合判斷，2014年鐵礦石及焦煤價格繼續大幅下滑的可能性小，成本對鋼材價格的支撐度將有所增加，預計全年鋼材價格的波動情況將好于2014年，行業整體運營穩定性將有望改善。

然而，2014年鋼貿行業內部信用品質分化將進一步加劇，其原因在于：一方面，以“互保聯保”模式為代表的“高杠桿”運行的部分鋼貿商將面臨更加困難的經營環境，在市場短期內難以大幅回暖的背景下，經營獲取的利潤無法覆蓋以往高昂的存續融資成本，加之銀行對其金融支持的大幅弱化以及或有債務的產生，預計將有大批此類型的鋼貿商退出市場；另一方面，在本次危機中轉型早、歷史遺留債務少、秉持“快進快出”經營策略、低杠桿運營的貿易商有望承接其他鋼貿商退出后的市場空間，利于其經營穩定性的提升。

關于信貸危機的解讀

鋼貿信貸危機的持續發酵是“行業低迷”背景下，“互保聯保授信模式”融資與“高杠桿、低收益”經營所產生的必然結果；預計鋼貿信貸危機所產生的違約事件將在2014年繼續爆發，并可能進一步傳導至相關上下游行業和企業

原因解讀——中債資信在以往研報 中就鋼貿商的融資模式及其存在的諸多風險漏洞和監控盲點進行了分析，在2013年鋼貿市場弱勢運行、行業景氣度較低的背景下，對于杠桿高、歷史債務負擔重的貿易企業來說，流通環節中產生的利潤甚至無法覆蓋債務產生的利息，部分企業只能依靠民間高昂成本拆借獲得的資金用于償還貸款，然而銀行間又陷入了續貸的“囚徒困境”——許多鋼貿貸款涉及多家銀行（鋼貿商存在“拆東墻補西墻”的現象），銀行對鋼貿商資金支持力度的減弱又嚴重影響了貿易業務的正常開展，加之互保聯保對信用風險的放大，問題企業與銀行和民間信貸進入了惡性循環，出現信貸危機是必然結果。此外，由于互保聯保模式多依托于具有關聯關系的企業或個人，因此信貸危機的爆發存在區域性，其爆發的時間取決于經營層面獲取的現金盈余對付息的保障和銀行續貸及民間拆解對到期本金的周轉保障。

影響解讀及走勢預期——目前鋼貿信貸危機主要在我國的兩大鋼材貿易集中地——上海和廣東佛山，兩地在問題產生主體、潛在危機規模、危機所處進程等方面存在不同。

上海方面，作為互保聯保模式的發明者，善于利用資金的周寧籍鋼貿商在上海鋼貿行業發展的過程中起到了巨大的作用，同時也在信貸寬松的“4萬億”時期翹起了巨大的杠桿（2011年上海鋼貿貸款余額達到峰值2500億元，且多為互保聯保模式取得的貸款），信貸危機中過去積存下的風險在這種鏈式擔保模式下快速蔓延，2012年大批鋼材貿易商退出市場甚至由于貸款違約被銀行起訴。2013~2014年鋼貿危機到達高峰的兩個標志性事件是福建周寧籍貫鋼貿商中兩個“領袖”級別的人物破產或資產被法院查封，2014年2月17日上海法院網中顯示的周華瑞和肖家守涉及的訴訟案件分別達到14起和22起。兩人旗下均經營著上海鋼貿行業著名的交易市場，而兩人還分別擔任鋼貿協會或福建地方商會的會長或主要負責人，在以往小型鋼貿商出現違約時，能夠集眾人之力拆借資金償還銀行貸款，同時兩人旗下經營的鋼材交易市場也是眾多周寧籍鋼貿商貸款的擔保方，基本處于鋼貿商信用鏈條中的最后環節，上述兩人的相繼破產或資產被凍結，意味著周寧籍貫的鋼貿商信貸危機到達頂峰。再加之鋼貿貸款基本為一年期或更短期限的短期借款且2012年以來各大銀行均收緊針對鋼貿行業的貸款（針對鋼貿商信用風險持續惡化的現象，上海銀監局、中國證會等監管機構曾多次下發風險警示文件，要求各銀行業金融機構及時調整信貸方向和政策，防范部分鋼貿企業信貸風險），2014年存續涉鋼貿訴訟案件仍較多，但較2013年單個銀行動輒上百起的訴訟相比已明顯下降。因此，我們判斷2014年將是上海鋼貿行業信貸危機的延續爆發期，后續幾年對銀行及上下游信用體系的沖擊將逐年減弱。

華南方面，鋼貿信貸危機始發于鋼貿重鎮佛山樂從，其爆發的路徑與上海地區有類似之處，同為民間信用體系崩潰后，問題企業難以獲得資金彌補銀行貸款所產生的漏洞，加之貿易業務本身造血能力很差，進而造成違約事件的發生，目前華南地區的危機發展程度與上海鋼貿危機的前期類似。從近期公開媒體披露的資料獲知，目前佛山地區銀行業對鋼貿業的表內、表外貸款有700億元左右，如果再加上佛山區外銀行以及民間的融資，貸款總額可能超過1000億元。同時，根據目前新聞媒體采訪中公布的信息顯示，華南地區鋼貿商雖然也采用互保聯保的貸款模式獲取銀行貸款，但一是其采用該模式的占比可能要小于上海地區；二是上海鋼貿信貸危機爆發后，銀行續貸中要求鋼貿商提供了房屋等不動產的抵押；三是使用鋼材重復質押獲取的情況較少，因此估計佛山地區鋼貿危機無論從規模還是從后期清償時的損失方面來看均小于上海地區。此外，佛山地方政府及銀監部門成立了金融穩定工作組牽頭協調相關銀行共同（盡量避免之前提出的囚徒困境的產生）解決鋼貿信貸危機。總體來看，華南地區的鋼貿貸款違約爆發時間相對較晚，考慮到2014年鋼材流通領域經營企穩的可能性較大，加之信貸規模、模式的不同以及考慮到相關部門的協調工作，因此我們判斷華南地區確實存在較大規模的信貸問題，但其所造成的預期損失和危害性將小于上海地區。

風險傳導方面，除關注鋼貿行業本身外，鋼貿產生的信貸風險將波及到在鋼材交易中提供變現融資服務的托盤商（國內大型流通企業借助低成本的融資能力多從事該業務獲取利差）、提供保稅倉模式的上游鋼鐵生產企業、涉及擔保或鋼材存儲的倉儲企業等關聯方。

綜上所述，在行業景氣度低迷、貿易業務造血能力差、歷史債務負擔重、銀行收緊信貸支持的背景下，鋼材流通行業過去積聚下的信貸風險將在2014年繼續爆發，且會波及到上下游存在業務往來或資金擔保往來的關聯方。但考慮到未來幾年，鋼材市場在低位企穩的可能性較大，流通領域在應對本輪危機的過程中，或將在服務轉型、降低杠桿運營等方面有所落實，未來在經過一輪行業重整和優勝劣汰后，鋼貿行業有望重回服務業的正軌。

　　轉自：中債資信

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