觀點簡述：自2011年中國實行棉花敞開式收儲并將政策常態化以來，企業用棉成本高企，棉農受益程度有限，棉紡產業鏈相關方受損，在此背景下，2014年棉花直補政策醞釀出臺。
長期來看，棉花直補大范圍實施后，棉農種棉的積極性將有所提高，棉花種植面積和產量將會增加，棉花收儲將僅作為調節棉價的非常態工具，棉價將回歸市場化。
短期來看，2014年前三季度影響國內棉價的主要因素仍然是拋儲價格。目前國儲庫存量超過中國一年的棉花用量，大額的倉儲費用和損耗費用已經使國儲面臨著較大的拋儲壓力，同時棉花直補政策的推出也降低了市場對于2014年9月以后的棉價的預期，直補預期或將進一步加大拋儲價格的下降力度。而在國內拋儲價格下跌和直補預期的影響下，國外棉價預計也將于2014年前三季度做出調整，進而導致中國進口棉價格下跌，預計下跌幅度小于國內棉價下跌幅度，內外棉價差將收窄。
而2014年9月以后，當年直補區域的新棉的價格將主要由市場決定，預計在下游需求不出現明顯改善的情況下，價格將進一步走低。國外棉價也將受其影響繼續下跌，跌幅小于內棉價格下跌幅度。整體來看，2014年中國棉紡企業的絕對成本壓力和相對成本壓力將有所下降。
2011年來棉花臨時收儲政策變為常態，弊端顯現
棉花收儲是國家在棉價較低時收購棉花并儲存起來，在棉價上漲時拋出，用以調控市場，平衡和穩定市場價格的一種機制。2003年至2010年，收儲作為一種臨時性的政策對平抑棉價下跌起到了積極作用，特別是遏制了2008年金融危機影響下棉花價格的下跌勢頭，并在自2009年至2011年前三季度棉花價格不斷上漲的過程中三次拋儲，短期內均抑制了棉花價格的上漲。
2011/12棉花年度國家繼續推行棉花臨時收儲政策，在當時市場價格30000元/噸的背景下，制定的臨時收儲價格為19800元/噸。但自2011年下半年來，棉花價格高空跳水，市場價格迅速跌到19800元/噸以下，至今仍保持低位震蕩走勢，臨時收儲政策被迫變為常態化。2011年9月至今國家累計收儲1246萬噸，累計支出資金約2523億元，累計拋儲424萬噸，回收資金約795億元，拋儲累計價差成本約70億元。
同時，在下游需求不振，外棉價格低迷的背景下，2011/12棉年以來的收儲造成內外棉價差拉大，企業用棉成本高企。受種植條件限制，中國棉花難以大規模種植，人工成本占比遠高于美國、澳大利亞等現代農場化運營的國家，目前新疆棉花生產成本中人工成本約占30%，內地約占20%。近年國內顯著上升的人工成本拉升了棉花的種植成本，目前約20000元/噸的收儲價格僅能使棉農達到微利或保本，收儲價格下降的空間不大。如果收儲政策持續，在需求端不出現明顯改善的情況下，內外棉價差將長期存在，中國紡織企業的比較優勢將會被削弱。
改“暗補”為“明補”，2014年棉花直補將取代收儲，長期有望促進棉價回歸市場化
基于上述背景，2013/14年度棉花收儲政策發生調整。變化主要產生在收儲范圍、保證金數額、質量檢驗方和預付款方面，收儲范圍的變化將導致符合入儲條件的棉花數量減少，減輕中儲棉的庫存壓力；保證金數額和質檢方的變化將導致交儲企業對產品的質量把關更為嚴格；取消預付款則減輕了中儲棉的資金壓力。總體而言，收儲政策的變化反映出在目前中儲棉較大的庫存及資金壓力的情況下，國家對棉花收儲政策的調整意圖。
2014/15年度棉花政策將確定調整，收儲政策將部分或全部取消，棉農直補政策將成為“接力”。直接補貼，就是將政府保護農民的財政資金直接發給農民，將原來國家以收儲價敞開收購棉花、以間接補貼農民的暗補方式，改為以現金形式補貼給農民的明補方式。直接補貼后，理論上國家將不再干預收購價，棉花終端售價將逐步回歸市場化。目前美國、歐盟、日本等發達國家和地區均采取農作物直接補貼的方式，美國是棉花直接補貼制度運行最成熟的國家，美國對補貼實行“組合拳”的方式，補貼包括生產補貼、銷售補貼和貿易補貼，其中針對棉農的是生產補貼（含直接補貼和反危機補貼）和銷售補貼。從美國的實踐經驗來看，直接補貼賦予了棉花降價空間，使其國內棉花在國際市場上具有較強的價格比較優勢。
在庫存壓力和直補預期的影響下，預計2014年國內棉花價格和內外棉價差均將下降
從美國的經驗可以看出，對棉農直接實施的生產補貼也要配合反周期補貼 、銷售補貼 等政策使用，目的是確保棉農的收益，而后二者與我國收儲政策具有一定相似性。同時，目前國內糧食市場實施直接補貼和臨時收儲政策并存的措施。因此我們認為，棉花直補政策實施后，收儲政策將繼續存在，但僅作為一種臨時性政策，即在市場價格低于最低收購價時發揮作用。
下文中我們對直補全面推廣后國內棉花價格下降的幅度和內外棉價差走勢進行了簡略分析。假設直補采用種植面積補貼法，即對一畝地補貼一定的金額。下面的測算中我們粗略假設直補全面推廣后全國各地的補貼力度相等 ，同時全國棉花單產與2012年相同，即92.47公斤/畝。
首先我們測算棉花價格下降的幅度。若全國棉花單產為92.47公斤/畝，即生產1噸棉花需占用10.8畝土地，當每畝補貼100元時，每噸棉花的生產成本直接減少1080元，假設棉價下降幅度與補貼幅度相同，則全國棉價將降低1080元/噸，同理可得到當補貼力度為200元/畝、300元/畝和400元/畝時，內棉價格將分別下跌2160元/噸、3240元/噸和4320元/噸。
其次我們測算內外棉價差的變化幅度。未來收儲改為直補后，中國棉價下跌，短期內中國對進口棉的需求減少，國際棉價也將一定程度向下調整，內外棉價差將有所改變。雖然長期來看外棉價格是影響內棉價格的原因，但我們認為在直補政策推行的初期，內棉價格的變化將對外棉價格造成短期影響，進而引發內外棉價差的短期改變。
在考察外棉價格隨內棉價格下跌幅度時，我們利用回歸的辦法，我們假設：
上式中，內外棉價分別采用中國328棉價指數和Cotlook：A指數，匯率為美元兌人民幣匯率，假設價格增速為線性增速，樣本時間段為2005年至2010年間，主要由于在此期間收儲僅作為臨時性政策，與未來直補推行后的情況相同。回歸結果顯示，模型A自變量系數值較顯著，t值和p值分別為8.04和0.00。R2為49.42%，具有一定的擬合度。
2013年9月，國內328棉價指數為19151元/噸，進口棉1%關稅價位15211元/噸，內外棉價差為3940元/噸。當棉花直補金額為100元/畝，國內棉價下跌1080元。根據回歸結果國外棉花下降幅度為1080*0.89=961.2元，屆時內外棉價差約下降至3821元/噸，同理我們可以得到當國內棉花直補力度達到200元/畝、300元/畝和400元/畝時內外棉價差新的水平。
從實際情況來看，2014年前三季度市場上流通的棉花將主要為以前年度的庫存棉花和進口棉，因此棉花價格將主要由中儲棉拋儲價格和進口棉價格所決定。目前國儲庫存量超過中國一年的棉花用量，大額的倉儲費用和損耗費用已經使國儲面臨著較大的拋儲壓力，同時棉花直補政策的推出也降低了市場對于2014年9月以后的棉價的預期，直補預期或將進一步加大拋儲價格的下降力度，拋儲價格（折328）可能由目前的約19000元/噸下降至約17000~18000元/噸。而在國內拋儲價格下跌和直補預期的影響下，國外棉價預計也將于2014年前三季度提前做出調整，進而導致中國進口棉價格下跌，預計下跌幅度小于國內棉價下跌幅度，內外棉價差將收窄。2014年9月以后，當年新棉上市。實施直補區域的棉價將回歸市場化，預計在下游需求不出現明顯改善的情況下，價格將進一步走低。國外棉價也將受其影響繼續下跌，跌幅小于內棉價格下跌幅度。長期來看，內外棉價差將回歸至2000~3000元/噸左右的合理水平。
整體來看，2014年中國棉紡企業的絕對成本壓力（受國內棉價影響）和相對成本壓力（受內外棉價差影響）均將下降。但不同企業業績表現將有所分化。對于存貨周轉慢的企業來說，原材料價格的下跌將使其面臨較大的存貨跌價損失，而存貨周轉快的企業則能一定程度熨平跌價損失。而對于采購與銷售地不同的企業而言，具體表現也將呈現分化。對于內采內銷型和外采外銷型企業而言，原材料對產品價格的彈性相對穩定，企業業績表現將相對平穩。對于外采內銷型企業，原材料價格的下降幅度可能小于產品價格的下降幅度，企業盈利能力或將有所弱化。對于內采外銷型企業，原材料價格的下降幅度可能大于產品價格的下降幅度，企業盈利能力或將提升。
轉自：中債資信
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