觀點簡述：2013年9月24日，雙匯國際控股有限公司（以下簡稱“雙匯國際”）71億美元收購全球最大豬商史密斯菲爾德（Smithfield）的交易獲得了后者的股東批準，9月26日，雙方正式完成貸款交割，史密斯菲爾德將從交易所退市后將作為雙匯國際的全資子公司。此次收購，創下中國民營企業在海外收購金額的最高紀錄，也是中國企業對全球非自然資源產業的最大一筆收購。此次收購是中美兩個世界最大經濟體內最大豬肉企業的結合，收購完成后，雙匯國際將成為全球最大的豬肉生產企業。
此次收購是國家政策引導下海外投資的一種新模式，雙匯國際依托此次收購可以實現品牌形象的提升，降低生豬成本。此外，史密斯菲爾德并入使得雙匯國際能夠在較短時間內在國內發展種豬繁育及生豬養殖業務，形成完備的養殖、屠宰、加工、銷售產業鏈條，對生豬養殖、種豬銷售兩大領域將產生較大沖擊。
在公開資料無法獲得雙匯國際財務的情況下，中債資信經過測算認為，此次收購完成后，雙匯國際資產負債率將超過70%，而雙匯發展提供分紅資金僅能滿足利息支出需求，在此基礎上即使考慮到史密斯菲爾德的盈利情況，雙匯國際還本付息亦存在較大壓力，預計未來仍將通過外部借貸維持資金周轉，短期內雙匯國際財務指標難以好轉。
此次收購完成后，雙匯海外業務將仍以史密斯菲爾德為主導，短期內對雙匯本土品牌國際市場影響力提升有限，長期看有利于其產業鏈的完善。此外，海外并購涉及跨國企業不同的文化、管理沖突問題，如果跨國并購的企業不能很好地適應文化、管理模式的變化，也很難產生協同效應，本土企業也將受到較大影響。
雙匯國際收購史密斯菲爾德（Smithfield）獲美國政府批準，協議完成后雙匯國際將成為全球最大的豬肉生產企業
2013年9月24日，雙匯國際控股有限公司（以下簡稱“雙匯國際”，詳細股權關系見圖1）71億美元收購全球最大豬商史密斯菲爾德（Smithfield）的交易獲得了后者的股東批準。在美國國內失業率高居不下亟需外來投資的背景下，作為非敏感的農業領域，加之雙匯國際承諾保留史密斯菲爾德管理層和員工，這場歷時四個月的收購終獲成功。
根據雙方協議，雙匯國際共出資71億美元（約合人民幣437億元）收購史密斯公司全部股份，并承接全部債務，其中47億美元為股權收購價格，24億美元為凈債務，凈債務由雙匯國際承擔。9月26日，雙方正式完成貸款交割，史密斯菲爾德將從交易所退市后作為雙匯國際的全資子公司。雙匯國際承諾，收購完成后將保持史密斯菲爾德的運營不變、管理層不變、品牌不變、總部不變，同時不裁減員工，不關閉工廠，并將與美國生產商、供應商、農場繼續合作。此次收購，創下中國民營企業在海外收購金額的最高紀錄，也是中國企業對全球非自然資源產業的最大一筆收購。此次收購是中美兩個世界最大經濟體內最大豬肉企業的結合，收購完成后，雙匯國際將成為全球最大的豬肉生產企業。
此次收購的成功，在國內將帶來提升雙匯品牌形象，改善國內種豬依賴等諸多益處
雙匯國際收購史密斯菲爾德公司，原因主要有四點：
其一，品牌形象需要。2011年以來，中國豬肉飼養及加工環節事故頻發，以“瘦肉精事件”為代表，在國內及國際造成極其惡劣影響，對中國豬肉飼養、加工、銷售行業帶來很大沖擊，行業及品牌公信力受到質疑（雙匯亦陷入“瘦肉精”丑聞）。1936年成立于美國的史密斯菲爾德公司，其作為全球規模最大的生豬生產商及豬肉供應商，品牌號召力極強，史密斯菲爾德公司的并入可以提升雙匯品牌在國內、國際的形象及知名度，有助于其降低“瘦肉精”事件對其品牌公信力的負面影響，進一步拓展國際豬肉加工市場。
其次，國家政策引導下海外投資的新模式。在“資本走出去、商品走出去”難以成功，而“資本走出去、資源買回來”適用范圍狹窄的情況下，出現了第三種并購類型，目的不是（或不僅）為獲得國外市場、亦不是（或不僅）為獲得國外資源，而是通過收購，獲得其品牌、產品、技術和管理經驗，最終目的是發展中國市場，聯想收購IBM、吉利收購沃爾沃、雙匯國際收購案均屬于此種類型，相較傳統資源類、技術類企業收購難的問題，此種模式下的收購更易突破瓶頸。
再次，較低的生產成本誘惑。美國是全球農業科技化最發達的國家，生豬養殖所需人員較少，與中國傳統的“農戶+企業”養殖方式相比，人員開銷極低；此外，由于美國對排污收費較高，飼養行業長久以來形成了高標準的養殖及環保標準，生豬養殖基本不存在豬瘟、口蹄疫感染問題，節省了大筆防疫藥物、疫苗開支，生豬的存活率也要比中國高很多；由于養殖環境以及管理水平不一樣，中國一般豬場一頭母豬每年繁育的仔豬成活并且安全長大出欄的數量約為12頭，美國可以達到18頭，這意味著如果中、美保育1頭母豬的成本相同，美國母豬的產出要比中國高出約50%，反過來，理論上美國保育母豬的成本可以比中國低一半。作為世界豬肉消費第一大國，雙匯對史密斯菲爾德公司的收購，其目的并不是將中國豬肉銷往美國市場，而是將美國豬肉賣到中國市場，以及在中國市場賣更多豬肉，因此，國外低廉的養殖成本對雙匯國際吸引力巨大。
最后，打破種豬依賴，完善產業鏈條。中國是世界養豬第一大國，飼養量、屠宰量占世界50%左右，但養殖品種大多是從國外引入，多年來重引種、輕育種的局面導致中國種豬產業處于“引種—維持—退化—再引種”的不良循環。數據顯示，2011年中國進口種豬超過1萬頭，且全部為高端核心群，這幾乎接近全國核心群年更換的1/4，本土種豬培育及科研投入不夠，已經極度蛻化，繁育、抗病能力較國外品牌相差甚遠，不能自主培育優質種豬已經成為畜牧行業的嚴重隱患。雙匯國際除豬肉屠宰、加工銷售外，也涉足生豬養殖、豬苗培育，但相較雛鷹農牧、廣東溫氏集團等傳統養殖企業，其起步晚，競爭力較差，本身有對優質豬種的訴求，但在國內暫時無法解決。截至2012年底，史密斯菲爾德食品公司擁有4個生豬場、85萬頭優質種豬、可年出欄生豬1,580萬頭，其豬苗質量、種豬及生豬規模都遠非國內企業可比，雖然距離及政治因素導致短期內史密斯菲爾德公司優質種豬及生豬無法大量銷至中國，但依托其技術及規模優勢，雙匯國際能夠在較短時間在國內發展種豬繁育及生豬養殖業務，形成完備的養殖、屠宰、加工、銷售產業鏈條，未來國內生豬養殖、種豬銷售市場將會重新劃分格局。
此次收購將大幅提升雙匯國際負債水平，還本付息亦存在較大壓力
河南雙匯投資發展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發展”，SZ000895，雙匯國際合計持股73.26%）是雙匯國際旗下最主要的經營實體，在公開資料無法獲得雙匯國際財務的情況下，假設兩者的財務狀況基本相似，以雙匯發展的財務數據替代雙匯國際的財務數據進行估算收購史密斯菲爾德完成后雙匯國際的簡單財務情況。
通過表2可以看出，雙匯發展以及史密斯菲爾德在核算期間存在差異，在忽略上述因素的情況下，通過簡單加總，在收購完成后雙匯國際2012年年度（下同）實現營業收入1,209.16億元，凈利潤41.97億元；在此基礎上，再考慮收購資金71億美元（約合人民幣437億元，假設全部通過債務融資解決）納入債務核算，靜態估算后雙匯國際的資產總額將達到1,077.93億元，資產負債率將上升至70.63%，仍處于相對可控水平。
貸款償還方面，由于公開資料有限，未能獲取債務償還方式及期限，雙匯發展9月17日發布公告稱，接到大股東羅特克斯有限公司通知，雙匯發展每年的歸屬母公司凈利潤在計提盈余公積后，將不低于70%的利潤用于分紅以償還貸款，按照2012年雙匯發展盈利水平可提供19.40億元用于償還貸款，相較于高達71億美元（437億元人民幣）的有息貸款，雙匯發展提供資金僅能滿足利息支出需求；在此基礎上，即使考慮到史密斯菲爾德的盈利情況（史密斯菲爾德2013新財年一季度利潤僅為3,950萬美元，同比下滑36%，且連續三個季度出現利潤下滑），雙匯國際還本付息亦存在較大壓力，預計未來仍將通過外部借貸維持資金周轉，短期內雙匯國際財務指標難以好轉。
總體看，此次收購完成后，雙匯海外業務將仍以史密斯菲爾德為主導，短期內對雙匯本土品牌國際市場影響力提升有限，長期看有利于其產業鏈的完善。此外，海外并購涉及跨國企業不同的文化、管理沖突問題，如果跨國并購的企業不能很好地適應文化、管理模式的變化，也很難產生協同效應，本土企業也將受到較大影響。
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