觀點簡述：2013年1~6月，中國化肥行業整體產量及表觀消費量增長放緩，固定資產投資完成額前低后高，累計增速維持在較高水平，細分肥種繼續呈分化態勢，行業景氣度小幅下降。氮肥方面，需求增長明顯放緩，尿素無煙煤價差維持相對高位，但出現收窄跡象，新增產量在高關稅期通過出口消化導致出口量同比大幅增長。磷肥方面，產能過剩局面延續，需求微增長，固定資產投資同比負增長，DAP價格有所下滑。鉀肥方面，2013年上半年進口大合同價格下調帶動國內氯化鉀價格明顯降低，近期BPC聯盟破裂引發鉀肥業供給格局巨變，未來國內鉀肥價格追隨國際鉀肥價格走勢下行的預期顯著增強。復合肥方面，受單質肥原料成本下行影響，復合肥價格小幅下降，未來仍可能繼續回落。政策方面，2013年國家出臺的新一輪關稅政策利好將在7至10月逐步兌現。
財務風險方面，2013年上半年化肥行業資產與負債較去年同期保持20%左右的增速，化肥行業資產負債率溫和上漲至62.79%，整體債務負擔較重。同期，化肥行業整體收入增速有所放緩，其中氮肥行業主營業務收入微增長，磷肥、復合肥主營業務收入增速降幅較大，鉀肥主營業務收入增速基本與去年同期持平。毛利率方面，氮肥、磷肥和復合肥毛利率水平均小幅下降，鉀肥行業毛利率水平受進口大合同價格下調影響降幅相對較大。7至10月，隨著2013年化肥新關稅的實施和出口窗口期的到來，主要出口肥種將加速通過出口窗口釋放過剩產量，但受國際市場低迷和貿易商巧妙利用中國化肥淡旺季差別關稅政策進行壓價影響，新關稅政策的實際支撐作用有待進一步觀察。
2013年1~6月，化肥行業產量及表觀消費量整體增速均有所放緩，不同肥種固定資產投資增長有所分化，全行業出口數量增長較快，出口窗口期新關稅政策利好尚待進一步觀察
2013年1~6月，化肥行業累計產量4,018萬噸（折純），同比增長8.43%，產量增速較去年同期的20.99%明顯下滑。同期，行業固定資產投資完成額達714.04億元，同比增長21.73%，增速較去年同期基本持平。值得注意的是2013年6月單月完成投資高達220.57億元，占上半年總投資完成額的30.89%，拉動2013年上半年固定資產投資額急速攀升。
分肥種看，2013年1~6月氮肥制造業、磷肥制造業、鉀肥制造業和復混肥料制造業固定資產投資完成額同比增速分別為5.00%、-45.27%、165.64%和38.22%，氮肥制造業上半年固定資產投資小幅反彈、磷肥制造業受產能過剩影響固定資產投資年初以來一直負增長，復混肥料制造業增速達到近兩年來新高，鉀肥制造業固定資產投資受較高對外依存度影響年初以來增長迅猛。2013年7月30日，全球第二大鉀肥制造企業俄羅斯Uralkali宣布退出全球鉀肥兩大卡特爾之一的BPC聯盟引發鉀肥業供給格局巨變，預計國內鉀肥企業出廠價格將緊盯國際售價繼續下跌。受行業景氣度弱化預期增強影響，鉀肥制造業未來固定資產投資能否維持大幅增長態勢仍有待進一步觀察。
需求方面，受國內部分地區春耕推遲及食品安全問題導致國內農需轉淡等因素影響，2013年上半年化肥表觀消費量同比小幅增長6.53%至4,105萬噸（折純），增速較2012年明顯降低。根據世界銀行農業生產統計，中國單位面積化肥消費量遠高于世界其他主要農業生產大國，并且在2002~2009年間總體保持增長態勢，短期內我國化肥消費量平均水平或仍將保持在較高水平，但增長速度或將放緩。2013年上半年化肥表觀消費量增速低于同期農用氮磷鉀產量增速，且增速均位于歷史較低水平，目前國內化肥總需求較為疲軟。
出口方面，2013年國家出臺了新一輪的關稅政策，尿素、磷酸銨等出口肥種淡旺季關稅有所下調，出口基準價有一定提高，主要出口肥種淡旺季關稅有所放松。其中，磷酸銨淡旺季關稅均下調，尤其是基準價的提高以及出口窗口期的延長，將成為磷酸銨后市最主要的支撐。
2013年1~6月，化肥行業出口數量（折純）和出口金額分別增長56.98%和9.79%。與去年同期相比，化肥產量增速下降，出口平均價格大幅下降，但出口量反而增加，尤其是2013年前4個月，累計出口量同比增速高達81.69%。雖然主要肥種處于旺季，但出口增速大幅攀升，這主要是受國內氮磷肥產能過剩嚴重和部分地區春耕推遲影響所致。7至10月，隨著主要出口肥種進入出口窗口期，2013年新關稅政策利好將逐步兌現，但受國際市場低迷和貿易商巧妙利用中國化肥淡旺季差別關稅政策進行壓價影響，新關稅政策的實際支撐作用有待進一步觀察。
轉自：中債資信
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