上半年工程機械企業整體財務表現仍較弱，明顯改善仍待時日

觀點簡述：截至2013年8月底，中債資信監測的10家上市及發債工程機械企業均披露了2013年半年報。經對行業市場銷量及相關財報數據分析，中債資信認為，工程機械行業企業2013年以來整體業績、回款及償債指標均繼續承壓，行業景氣度回升或仍需待時日。

2013年上半年，工程機械產品中土方機械市場需求已略呈回暖，但產值占比較大的混凝土機械受滯后效應及前期大規模激進銷售等影響仍下滑嚴重，從而主要企業整體業績表現仍較弱。行業下游領域未來仍將維持一定回暖態勢，存量設備利用率有望繼續提升，但對工程機械新產品市場需求的拉動作用較弱，預計企業業績表現的顯著改善或將在2014年之后發生。行業應收賬款規模仍有增長，其仍為行業面臨主要問題，企業承擔的回購擔保義務絕對規模及凈資產中占比雖略有下降，但實際發生回購的概率繼續小幅增大，表外風險仍需關注。得益于部分大型企業在手現金規模較大，行業整體現金類資產對短期債務的覆蓋程度仍較好，但呈現一定的結構性分化，同時，受業績影響長期償債指標表現繼續弱化，預計2013年下半年明顯改善的可能性不大。

截至2013年8月底，中債資信監測的10家上市及發債工程機械企業 均披露了2013年半年報。2013年以來，工程機械行業企業業績、回款及償債指標等方面均未呈現顯著改觀，預計行業整體景氣度的回升或仍需待時日。

2013年上半年工程機械企業整體業績表現仍較弱，土方機械市場需求已略有回暖，但混凝土機械仍下滑嚴重

自2012年工程機械行業營業收入和利潤總額首次年度同比負增長后，受規模較大的主營混凝土機械的三一重工、中聯重科等企業的滯后效應影響，2013年行業業績表現“不盡人意”，2013年上半年樣本企業營業收入和利潤總額規模分別為775.09億元和85.86億元，同比增幅分別為-23.71%和-46.47%，雖相比之前監測的2013年1季度的-25.51%和-53.29%均有收窄，但其整體跌幅仍然較大，且受規模效應下降影響，期間費用的增多使得行業利潤總額跌幅持續高于收入總額。2013年6月末，樣本企業存貨規模為429.57億元，2季度存貨周轉率為2.31次，雖相比1季度末450.15億元的存貨規模水平和2.27次的1季度周轉率略有好轉，但總體改善幅度較小，且受2012年末及2013年初部分樂觀預期因素影響，年中新產品需求的不振使得行業目前整體庫存壓力仍較大。

上述的行業業績和庫存表現已很大程度上反映了主要市場需求情況，2013年2季度工程機械行業景氣指數為87.3，相比上季度不足87的景氣指數呈現微升，但整體依處于較低水平。分產品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產品，自上次監測以來二者市場趨勢仍舊相似，銷量增速自2012年探底回升之后跌幅進一步收窄，2013年1~7月銷量分別微跌7.89%和3.37%，扭轉過去兩年1~7月累計增速低于上年全年增速的狀態，目前二者累計銷量雖仍為負增長，但其整體市場表現相比起重機、混凝土機械等其他產品稍好，呈現一定弱勢復蘇跡象，未來實現正增長可期。起重機受下游交通、水利等基建投資建設增速放緩影響，市場表現同土方機械趨同，2013年1~7月銷量負增幅在1季度的基礎上小幅收窄3.31個百分點至-28.78%，但相對而言整體未現明顯改觀。混凝土機械在2012年銷量稍跌僅2%的基礎上2013年出現明顯下滑，符合中債資信之前的預判，但以其主要產品泵車來看，在2013年1季度銷量同比下滑35%~40%之后繼續下探，1~7月銷量跌幅已達50%，此略超預期，其整體除受行業景氣度下滑滯后影響外，亦與前期大規模激進銷售以及下游投資回收期延長有關，混凝土機械的持續低迷使得樣本企業總體統計口徑業績表現不佳。

下游領域整體回暖但幅度有限，存量設備利用率提高，但對工程機械新產品市場需求的拉動作用較弱，行業企業整體業績表現的明顯改善或仍需待時日

下游領域來看，房地產投資方面，2013年1~7月全國共完成4.43萬億元，同比增長20.50%，相比之前監測的1季度20.20%的同比增速變動不大，但仍高于2012年全年增速約5個百分點。同時，新開工面積當年月份累計增速在4月份首次轉正后持續維持并實現逐月增長，商品房銷售面積增速仍保持在25.80%的相對高位，由此看，過去兩年新開工的相對低迷狀態對后續投資的負面影響在逐漸減弱，中債資信總體預計2013年后續月份房地產投資累計同比增速仍將維持在相對高位。鐵路基建和公路投資方面，2013年1~7月二者增速分別為21.70%和12.01%，分別高于去年同期55個百分點和18個百分點，維持2012年以來的回暖態勢，但整體增長幅度仍有限，考慮到未來鐵路投資目標計劃的調增以及公路建設的推進，總體相對回暖的狀態將持續。水利建設方面，2013年1~7月31.09%的累計投資增速相比1季度波動不大，隨著“十二五”規劃目標的逐步兌現，未來其投資增長可期。采礦業投資方面，2013年1~7月固定資產投資同比增長9.80%，相比1季度2.71%的累計最低增速有所回轉，但總體并未扭轉其增速下滑趨勢，考慮到現階段下游行業需求的相對不振，未來或仍將保持此較弱的態勢。

綜合以上需求領域，工程機械下游總體處一定的回暖態勢，且未來或將持續，但總體幅度有限。由于較大規模的社會存量設備存在，下游回暖首先帶動的為存量設備利用效率的提高，從較具代表性的小松挖掘機利用小時數來看，2013年6月增速連續22個月來首次實現轉正，但當月小時利用數仍僅為157小時，相比2010年和2011年初的200小時以上水平仍具有一定差距。在存量設備利用率尚未實現有效提升且下游領域復蘇幅度有限的背景下，工程機械行業新產品市場需求進而主要企業業績表現的拉動作用的發揮或仍需待時日。

行業應收賬款規模仍有增長，其仍為行業目前主要問題，回購擔保實際發生概率繼續小幅增大；行業短期償債指標呈現一定分化，同時長期償債指標受業績影響繼續弱化

工程機械行業自2012年末維持年末集中收款規模相應減小的狀態后，樣本企業應收賬款和應收類款項總額 均在2013年1季度末基礎上繼續有所增長，2季度末分別達到834.39億元和1,070.42億元，二者均環比增長5%左右，盡管融資租賃業務產生的應收款項規模保持略有收縮的態勢，但部分受行業剛性信用銷售因素影響，主要企業總體并未現明顯政策收緊。2013年1季度及上半年，應收類款項在同期累計收入中的占比同比均有所上升，相應地，行業2013年上半年經營活動現金流仍呈凈流出狀態，但隨著對年初備貨庫存的消化，經營活動凈現金流已收窄至-3.84億元。總體來講，應收賬款仍為目前行業面臨的主要問題。

　　轉自：中債資信

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