觀點簡述：2013年7月30日，全球第二大鉀肥制造企業俄羅斯Uralkali宣布退出全球鉀肥兩大卡特爾之一的BPC聯盟引發行業供給格局巨變。BPC聯盟的實質性破裂引發全球資本市場強烈反應，當日全球主要鉀肥制造商股價大幅下挫。雖然行業的高度壟斷性導致鉀肥市場長期受制于BPC和Canpotex，但每個卡特爾成員仍面臨典型的囚徒困境和單獨增加產量的激勵。本次全球鉀肥供給格局巨變的根本原因在于全球經濟減速導致鉀肥下游需求低迷，同時全球鉀肥行業供給結構性過剩日趨嚴重。
受國內鉀鹽資源匱乏，資源保障程度偏低且交通運輸長期不暢影響，國內鉀肥對外依存度長期維持高位，國內鉀肥價格長期緊隨國際鉀肥價格走勢。2013年中國和印度兩國鉀肥大合同協議價格均出現大幅下降，大合同價格下調帶動中國國內氯化鉀價格明顯降低，國內鉀肥制造業主營收入增速、利潤總額及資產負債率等主要財務指標整體呈弱化態勢，行業景氣度明顯弱化。
未來，考慮到BPC聯盟的實質性破裂和Uralkali為搶占市場而壓低售價的大概率事件的發生，預計鹽湖股份及國投羅鉀等國內鉀肥企業出廠價格將緊盯國際售價繼續下跌，國內鉀肥制造業盈利水平將繼續降低，行業景氣度趨于進一步弱化。同時，國內主要鉀肥進口商將面臨一定的庫存壓力和跌價損失，中資企業海外鉀礦投資及并購活動或將有所放緩。
Uralkali退出BPC引發鉀肥行業供給格局巨變，下游需求低迷和結構性產能過剩是鉀肥卡特爾破裂的根本原因
2013年7月30日，全球鉀肥兩大卡特爾之一的BPC（Belarus Potash Corporation）主要成員俄羅斯Uralkali在董事會后宣布停止通過BPC出口鉀肥，將所有出口轉由Uralkali Trading來執行。此舉意味著鉀肥產能位居全球第二的Uralkali將策略從價格優先變為數量優先，BPC出現實質性破裂，北美鉀肥價格聯盟Canpotex穩定性也將受到很大挑戰。資本市場對鉀肥行業供給格局巨變反應強烈，7月30日當天，PotashCorp、Uralkali、Mosaic和Agrium股價分別大幅下跌16.54%、19.01%、17.67%和5.39%，次日青海鹽湖工業股份有限公司（以下簡稱“鹽湖股份”，證券代碼“000792”）股價下跌4.89%。
由于全球鉀鹽資源儲量分布極不均衡，鉀肥生產在地域和生產廠商方面均具有極高的集中度，并在此基礎上形成了全球鉀肥兩大卡特爾BPC（主要成員包括Uralkali、Belaruskali）和北美的Canpotex（主要成員包括PotashCorp of Saskatchewan、Agrium和Mosaic）。鉀肥行業高度的壟斷性導致鉀肥市場長期以來受制于BPC和Canpotex，國際市場鉀肥銷售價格遠高于生產成本及生產商所在地價格。
雖然行業高度的壟斷性導致全球鉀肥巨頭長期攫取超額壟斷利潤，但由于卡特爾天然的不穩定性，每個卡特爾成員都面臨典型的囚徒困境和單獨增加產量的激勵。本次Uralkali退出BPC聯盟時指責其白俄羅斯伙伴Belaruskali違反協議在卡特爾之外出售鉀肥，但根本原因在于全球經濟減速導致鉀肥下游需求低迷，同時全球鉀肥行業供給結構性過剩日趨嚴重。根據國際肥料工業協會（IFA）的測算，2010年至2015年鉀肥產能將增長34%，2011年以后年度潛在過剩將逐步擴大，2015年鉀肥潛在過剩占供應的比重將達到30%。雖然鉀肥貿易受制于全球12家主要廠商的格局難以改變，但結構性產能過剩對主要鉀肥生產廠商近年來成功施行的限產保價策略及卡特爾聯盟的穩定性提出了較大挑戰。
受資源稟賦影響，國內鉀肥對外依存度維持高位，但中印2013年鉀肥大合同價格均大幅下降；隨著Uralkali退出BPC，終端客戶競爭將趨于激烈，國際鉀肥價格將進一步承壓
中國鉀鹽資源匱乏，資源保障程度偏低并且交通運輸長期不暢，加之鉀肥制造企業產能總體偏小，國內鉀肥長期受制于國際市場，議價能力偏低。對外依存度方面，國內鉀肥產量長期低于表觀消費量，除2009年因談判價格分歧未能簽訂鉀肥進口大合同之外，近年來中國鉀肥對外依存度均維持在40%以上。
國際鉀肥大合同方面，受近期需求低迷及2012年印度政府下調鉀肥補貼導致印度的鉀肥消費量出現了較大程度的下滑等因素影響，全球鉀肥庫存高企，鉀肥價格下行壓力增大。2013年1月，中國氯化鉀上半年大合同最終簽訂，Conpotex和BPC合同價格均下調70美元/噸至400美元/噸，達到2011年以來的最低點。此后，經多輪會談但仍進展緩慢的印度鉀肥年度大合同最終簽訂，BPC與印度主要化肥進口商IPL達成協議合同量為100萬噸、期限為2013年2月至2014年1月的大合同，合同價為427美元/噸，較2011年大合同價格大幅下降63美元/噸。
此次Uralkali退出BPC并將策略變為數量優先后，預計將壓低價格并迅速搶占市場份額，未來將對全球鉀肥供應自律形成很大壓力。作為全球生產成本最低的鉀肥廠商，Uralkali交付時的現金成本為171美元/噸，而行業平均現金成本達240美元/噸，成本優勢明顯。未來鉀肥終端客戶競爭將趨于激烈，國際鉀肥價格將進一步承壓。
鉀肥大合同價格下調帶動國內氯化鉀價格明顯降低，國內鉀肥制造業財務表現整體呈弱化態勢；未來，國內鉀肥價格仍將緊隨國際鉀肥價格走勢，行業景氣度將趨于進一步弱化
國內鉀肥企業報價緊盯鹽湖股份的價格，而鹽湖股份的出廠價則緊跟中國與BPC與Canpotex達成的大單合同價格。受2013年中國鉀肥大合同價格下調14.89%影響，2013年2月國產及進口（60%）氯化鉀月均價較2012年底均下跌10%左右。隨著短期內國內鉀肥市場利空出盡，2013年3~5月國產及進口（60%）氯化鉀月均價均呈小幅回升態勢，但難抑鉀肥行業景氣度下滑的整體趨勢。截至2013年7月底，國產（60%）氯化鉀月均價同比下降15.87%至2,650元/噸，進口（60%）氯化鉀月均價同比下降12.66%至2,690元/噸。
受下游需求降低及銷售價格下跌影響，2013年3~5月國內鉀肥制造業主營業務收入同比增長7.38%至73.34億元，同比增速顯著放緩。同期，鉀肥制造業毛利率同比下降2.46%至44.98%，利潤總額同比大幅下降22.43%至22.43億元，行業資產負債率增長至60.19%，債務負擔達到2011年3月以來的最高點，行業財務表現整體呈弱化態勢。考慮到BPC價格聯盟的實質性破裂和Uralkali為搶占市場而壓低售價的大概率事件的發生，預計鹽湖股份及國投羅鉀等國內鉀肥企業出廠價格將緊盯國際售價繼續下跌，國內鉀肥制造業盈利水平將繼續弱化，行業景氣度將趨于進一步弱化。同時，中國中化集團公司、中國農業生產資料集團公司、中國化工建設總公司等國內主要鉀肥進口商或將面臨一定的庫存壓力和跌價損失。此外，受全球鉀肥價格承壓和行業景氣度進一步弱化預期增強影響，中川國際、兗州煤業等中資企業海外鉀礦投資及并購活動可能將有所放緩。
轉自：中債資信
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