家電行業上半年實現階段性復蘇，短期下行壓力趨增

觀點簡述：2013年上半年，房地產銷售持續回暖、家電下鄉和節能補貼相繼收官，刺激了部分市場需求的提前釋放；同時，包括彩電、冰箱和空調等家電產品在內的新能效標準將在10月1日開始實施，迫使廠商和經銷商在上半年實施清庫存戰略，多因素綜合使得上半年家電行業一改2011年3季度以來的頹勢，實現了可觀的增長。

1-5月行業景氣度持續回升，產銷量總體保持了較快的增長，有效需求出現了短暫復蘇。根據國家統計局發布的數據，1-5月，家用電力器具制造業實現主營業務收入5,103.22億元，同比增長17.91%，實現利潤總額238.53億元，同比增長26.87%。其中，白電產銷量大幅提升，彩電內銷增速遠超行業預期，但出口頹勢仍未扭轉。5月31日節能惠民政策正式退出后，在末班車效應的透支影響下，6月開始家電市場出現了小幅震蕩，黑電、冰箱出現一定下行壓力。

從下半年運行情況看，政策退出后行業整體盈利增速將出現回落，但除黑電外，其他品類受影響幅度總體有限，且在原料價格低位支撐下，預計全年行業仍將實現相對較好增長。

2013年上半年家電行業景氣度持續回升，有效需求復蘇，行業零售總體實現較快增長；6月以來受政策退出影響，出現小幅震蕩

2013年上半年，宏觀經濟增速下移，加上國家抑制“三公”消費等政策影響，社會消費受到直接影響，1-6月社會消費品零售總額累計增速12.70%，較去年全年的14.3%有明顯回落，其中餐飲等增速回落明顯，家電產品同比增長15.3%，成為少數增速較上年提升的品類之一。上半年房地產銷售持續回暖、家電下鄉和節能補貼相繼收官，刺激了部分市場需求的提前釋放；同時，包括彩電、冰箱和空調等家電產品在內的新能效標準將在10月1日開始實施，迫使廠商和經銷商在上半年實施清庫存戰略，多因素綜合使得上半年家電行業一改2011年3季度以來的頹勢，實現了可觀的增長，根據國家統計局數據，1-5月，國內家用電力器具制造業實現主營業務收入5,103.22億元，同比增長17.91%。5月31日節能惠民政策正式退出后，在末班車效應透支影響下，6月開始家電市場出現了小幅震蕩，黑電、冰箱等內銷市場出現較大下行壓力。

白電

受政策結束翹尾刺激、房地產銷售回暖等外生因素影響，上半年白電產銷量大幅提升；下半年預計行業下滑透支效應后將震蕩企穩

中債資信的研究表明 ，房地產成交量是影響家電內需，特別是城鎮新置需求的重要因素。從近年的景氣走勢來看，二者呈現較高的一致性，但不完全同步，商品房成交面積（累計）增速領先冰箱、空調半年左右。從商品房市場看，自2012年下半年以來，商品房銷售面積和竣工面積均實現月度良好增長，四季度商品房住宅面積累計同比增長14.15%，住宅房屋竣工面積累計同比增長4.31%；2013年以來，新“國五條”并未對房地產市場形成實質性壓制，上半年國內商品房銷售面積同比增長28.7%，其中，住宅銷售面積增長30.4%。房地產銷售的回暖，對目前宏觀景氣下行背景下的內需市場形成了支撐。同期，出口方面，歐洲市場仍處底部，但新興市場仍保持增長，中北美市場復蘇，出口整體實現小幅增長。上述增長主因是來自外生性因素刺激，但隨著5月31日節能惠民政策的結束，白電市場再次進入政策空白期，白電銷量環比出現較大波動。

空調方面，根據產業在線數據，2013年上半年國內空調行業完成空調產銷量分別為6,185.27萬臺和6,497.53萬臺，同比增速分別為5.20%和3.60%，內銷同比微增1.50%，外銷同比增長5.76%，外銷占比進一步提升至51.41%，內外銷量基本持平。廠商和渠道商為迎接下半年新能效標準，集中精力清理庫存，行業整體處于去庫存狀態，至6月底行業庫存554萬臺，為2007年以來的最低值，同比減少31.39%，庫銷比改善至歷史最好水平。從6月單月數據來看，5月末政策退出后的預期效應如期顯現，內銷同比下降1.3%，但進入7月國內大范圍高溫拉動空調終端銷售，預計將淡化節能政策退出的影響，同時考慮三季度開始針對10月1日將推行的新能耗標準，終端有較強的補庫存需求，能夠抵消宏觀景氣低迷的影響，下半年內銷市場仍有望保持平穩運行。從競爭格局看，在品牌影響力及技術等因素驅動下，格力、美的、海爾等龍頭三強份額進一步提升，合計占比在65%左右，較上年提升5個百分點，二線品牌份額也實現一定增長，低端品牌份額受到擠壓。

冰箱方面，來自產業在線數據顯示，2013年1~5月國內冰箱行業累計完成產銷量3,351.10萬臺和3,399.59萬臺，同比增速分別為5.60%和6.30%，其中內外銷表現總體均衡，內銷同比增長6.67%，外銷同比增長4.81%，內銷占比進一步提升至75.35%，內銷表現主要也是受到地產市場回暖及節能補貼支撐。但月度增速呈現環比回落趨勢，預計6月政策退出后行業可能會出現低增長或負增長。同時，受惠節能補貼政策紅利，國產品牌高能效產品在市場上占據絕對優勢，行業品牌集中度進一步提高，截至2013年5月，行業國內市場前十名均為國內品牌，國產品牌零售量及零售額市場份額分別達到80.19%和68.5%，以海爾、容聲、美的、美菱、海信等國內企業占據較大的市場份額。

洗衣機方面，1~5月累計實現銷售2,442.79萬臺，同比增長5.76%，其中內銷持續走強，同比大增16.00%，同時外銷持續下行，同比大幅下跌12.59%，主要是由于日元貶值的影響下，第一大出口市場日本出現大幅下滑，以及伊朗、俄羅斯的主要市場也出現一定萎縮。相較冰箱與空調，洗衣機在近一年的節能補貼中受益幅度較小，政策退出后，內銷市場受到沖擊較為緩和，6月當月內銷市場仍實現雙位數增長，但受出口拖累整體仍維持低速增長，下半年預計將維持相同格局。競爭方面，國產品牌也占據了前十名中的絕大多數席位，但外資品牌憑借在產品質量、工業設計及售后服務方面的長期積累，在高端洗衣機領域仍有較強優勢。行業排名前十位的企業中，中外品牌形成了“二分天下”格局。但與冰箱行業相比，洗衣機行業品牌格局仍較分散，除海爾以零售量和零售額市場占比27.78%和26.92%穩居第一外，其他企業之間的市場份額差距并不大。

總體看，受政策結束翹尾刺激、房地產銷售回暖等外生因素影響，1~5月白電產銷量有所增長。三季度政策退出后預計空冰洗產均將步入震蕩調整期，但伴隨著四季度能耗新標準的推出與計劃中的補貼新政的出臺，白電行業產品結構將進一步優化，行業有望企穩回升。

黑電

受房地產業回暖以及產品更新需求拉動，前5月彩電內銷增速遠超行業預期，但出口頹勢仍未扭轉；短期內，受政策退出影響大于白電，下半年下滑壓力明顯

黑電方面，根據工信部數據，2013年上半年全行業生產彩色電視機6,012.2萬臺，增長5.2%，其中液晶電視4,762.5萬臺，下降0.6%，占比79.2%；CRT電視下降57.1%；PDP電視增長28.8%。行業整體數據表現平穩，但內外銷狀況表現迥異。內銷方面，國內電視機整體處于平板化、大尺寸化、智能化的升級階段，本次節能政策補貼中黑電受益最為顯著，政策刺激升級需求集中釋放，內銷市場實現高速增速，前5月內銷規模同比增長超過40%；出口市場則遭遇困境，一方面是由于主要出口市場歐洲及中東等地經濟出現波動，另外一方面是份額受到韓系擠壓，根據海關數據1-5月電視機出口同比降幅接近15%。從行業短期趨勢看，作為最受益節能補貼政策的家電品類，政策退出后將會受到一定沖擊，出口也難以改觀，預計三季度行業將陷入階段性低谷，可能出現負增長，到四季度甚至年末才會得到改善。

2013年上半年，家電企業主要原材料價格持續低位運行，在一定程度上緩解了成本壓力，后續仍有望維持

2013年上半年，原材料價格持續下滑，一定程度上緩解了家電企業成本壓力。據國家統計局數據，影響全國工業生產者出廠價格總水平下降約2.00個百分點，其中，采掘工業價格下降5.6%，原材料工業價格下降3.2%，加工工業價格下降2.1%；而與冰洗企業息息相關的銅、鋁價格也在大環境所迫中進入低位運行通道。僅僅在第一季度，國內銅均價就跌到了57,450元/噸，同比去年同期下降2.7%；鋁也同比下降7.6%到14748 元/噸。家電常用的制冷劑方面，R22和R134a維持在低位，分別為0.95萬元/噸和2.4萬元/噸。而洗衣機外殼最基本的原材料構成——ABS塑料粒子，是原油的衍生物，由于整體外圍市場情緒較為悲觀、中國經濟增速放緩、歐債危機反復以及原油高位回落對塑料行情產生一定壓制，塑料期貨市場也開始一改以往向上的曲線轉而一路下探。同時，黑電企業也受惠面板價格持續降低，成本壓力有所緩解。下半年，預計宏觀經濟環境難有顯著改善，同時有色、鋼鐵、石化等行業受制產能過剩壓力，主要原材料價格仍將保持低位。

上半年，行業整體經營業績改善，其中龍頭企業受益顯著，下半年存在小幅下行壓力，但全年仍將實現增長

2013年以來，盡管細分行業走勢有所差異，但在政策效應及房地產市場回暖帶動下，行業整體收入及盈利均實現較好增長，根據國家統計局數據，1-5月國內家用電力器具制造行業實現主營業務收入5103.22億元，同比增長17.91%；實現利潤總額238.53億元，同比增長26.87%；行業平均毛利率水平保持在16.3%左右，有小幅提升。從行業內部看，在集中度整體提升狀況下，龍頭企業受益更顯著，多數企業利潤增長超越行業整體，根據近期上市公司業績預告，四川長虹上半年實現凈利潤超過2.2億元，同比增長50%以上；海信科龍上半年凈利潤5.7~7.6億元，比去年同期增長50%~100%；預計中報凈利潤增速在50%以上的有：華意壓縮（+125%），蒙發利（+549%，外匯遠期及理財產品收入），TCL集團（+124%），深康佳（+271%）；預計凈利潤增速在30%以上的有：海信電器+48%，老板電器（+35%，地產銷售復蘇），同比在20%-30%之間的有：美的電器（+25%，主營恢復業績反彈），格力電器（+23%，收入增速平穩，費用率控制），同比在0-20%之間的有：青島海爾（+16%，冰洗業務穩定，空調業務持續改善），美菱電器（+16%），三花股份（+4%，電子膨脹閥上量，德國業務虧損有影響）；同比下滑的有：小天鵝（-8%，渠道變革費用加大），九陽股份（0.34元，-2%）。

從下半年運行情況看，政策退出后行業整體盈利增速將出現回落，但除黑電外，其他品類受影響幅度總體有限，且在原料價格低位支撐下，預計全年行業仍將實現相對較好增長。

　　轉自：中債資信

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