“穩貨幣寬財政”已成共識

　　央行持續逆回購

　　近段時間，央行為調節流動性持續加碼逆回購，8月6日，央行以利率招標方式開展了120億元7天期逆回購操作。鑒于這一周公開市場有央票到期100億元，同時有170億元7天期逆回購到期，因此形成了自然凈回籠70億元。而在6日發行120億元逆回購后，本周已提前實現小幅凈投放50億元。

　　值得注意的是，自6月底流動性收緊后，政府開始重申其希望穩定市場預期、防止增長跌破合理區間的意圖。但這是否意味著政策重心已經從推進改革轉變為穩增長？

　　貨幣政策存在“雙向操作”可能

　　瑞銀特約首席經濟學家汪濤在接受中國商報記者采訪時判斷，政府正在對其政策進行“微調”、以試圖在多重政策目標間尋求平衡，但并沒有釋放政策明顯轉向的信號。

　　汪濤分析，3月份以來，新政府將穩增長、控通脹和控風險列為今年主要政策目標。直到6月中，鑒于信貸快速擴張、地方債務快速積累、產能過剩及其他結構性問題，再加上勞動力市場保持平穩，中央政府合理地淡化了各界對于新刺激政策的預期，而是強調推進結構性改革、表明其能夠容忍更低的增長率的一面。

　　“盡管近兩周央行的連續逆回購，似乎預示著管理層流動性政策已經略微松動，但當前整體資金面偏緊的格局仍舊未變。”平安證券分析師在接受中國商報記者采訪時分析認為。

　　中金公司首席經濟學家彭文生在接受中國商報記者采訪時業認為，“政策當局強調宏觀政策要穩，這意味著，除非經濟增長大幅下滑，政府不會推出較大的經濟刺激政策。”

　　彭文生判斷，下半年的宏觀政策總體上將延續年初確定的“寬財政、穩貨幣”的思路。由于“沒有更多條件實行寬松貨幣政策”（李克強廣西講話），貨幣政策將維持中性，通過降準降息進行全面放松的可能性較小。

　　彭文生告訴中國商報記者，雖然財政收入上半年不及預期，完成全年預算的壓力較大，但下半年“寬財政”的思路將得到堅持。

　　“8月1日起免征部分小微企業增值稅和營業稅，明確顯示了財政政策將堅持寬松方向。通過盤活財政存量，今年影響總需求的實際有效的財政赤字可能超過年度預算的1.2萬億元，體現財政工具的逆周期操作。”彭文生如是判斷。

　　根據中債的數據顯示，截至8月5日收盤，銀行間回購利率漲跌互現，其中3天品種跳漲111.5個基點，行至4.327%，而7天、14天品種依然處于4.362%和4.380%的較高位置。

　　不僅如此，當前上海銀行間同業拆放利率SHIBOR7天、14天及1月期品種同樣位于4.0660%、4.5490%、4.6005%的相對高位。

　　多數一線交易員們認為，基于多重目標，未來貨幣政策很可能出現“雙向操作”可能。也就是說，未來央行會同時進行雙向貨幣政策操作，逆回購和正回購并舉，以使得短期利率在一個合理的區間內運行。

　　逆回購的持續開展，令市場對逆回購周期開啟的預期更為明確，也顯示了貨幣政策“適時預調微調”的前瞻性。

　　一方面，在剛來臨的8月，從外部流動性看，人民幣升值預期減弱，外匯占款下滑趨勢明顯；而另一方面，從內部來看，央票到期量較7月略有減少，8月為2580億，而此后的9、10、11月到期量下滑趨勢明顯，分別為1270億、220億和110億，注入資金量持續萎縮。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌分析認為，較高的逆回購中標利率表明，“錢荒”前那種寬松的信貸條件將不會繼續存在。

　　“央行將繼續保持銀行間市場流動性的穩定，但銀行間同業資金成本將較6月流動性風暴前有所提高。這將令銀行更加注重其流動性風險管理，并有助于減輕期限錯配的問題。”朱海斌如是分析。

　　逆回購周期開啟維穩貨幣市場

　　“當公開市場顯示持續逆回購后，市場就徹底放松，資金供給也多了起來。”一位國有銀行資金交易員表示，“短期來看，資金面整體寬松，跨越5日常規繳準日的資金已不成問題。”

　　事實上，逆回購周期開啟，也從側面呼應了近期央行在貨幣政策“綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，適時適度預調微調”的表態。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，過去幾周銀行間市場資金價格上漲，表明近期流動性相對偏緊，并引發了逆回購操作。央行強調盤活存量，其目的在于增強信貸傳導機制的有效性，目前實施方法主要有兩個，一是打擊投機性金融活動，即減少社會融資總量的重復計算；二是在貸款的政策導向上，鼓勵向戰略性產業、中小企業和“三農”提供貸款，不鼓勵為產能過剩的行業提供貸款。

　　在逆回購持續的預期下，8月資金面的預期逐步好轉。中金公司分析師告訴中國商報記者，在外匯占款減少的情況下，預計央行在三季度主要通過公開市場到期量投放和適量的逆回購投放來進行對沖。

　　“從目前來看，盡管外匯占款減少的趨勢短期內難以逆轉，但隨著季節性收緊因素的消退以及可能的國庫現金的招標，預計在8月上旬到中旬，資金面將有所緩解。”中金公司在報告中如是分析。

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